药明生物2022年年报业绩点评：无惧新冠订单扰动，看好未来增长

维持“增持”评级。公司发布年报，2022年收入152.69亿元，同比增长48.4%；归母净利润44.20亿元，同比增长30.5%；经调整净利润50.54亿元，同比增长47.1%。符合预期。考虑到新冠订单减少及地缘政治风险的影响，下调23、24年EPS预测至1.32（-0.28）元、1.68（-0.48）元，预计25年EPS为2.14元。参考行业可比公司估值，给予2023年目标PE 50X，下调目标价至75.9（-25.2）港币。 维持增持评级。 非新冠收入有望高速增长。非新冠项目强劲增长，22年收入119.85亿元，同比增长62.8%；其中临床3期和商业化项目收入同比增长78%。预计23Q2 FDA将来华完成2个项目的新药上市现场核查，打消市场疑虑。截至22年年底，三年内未完成订单增长至36亿美元。 预计非新冠业务仍强劲增长，23年收入端有望实现60%同比增速。 23年虽然有海外产能投入运营带来毛利率压力，以及新冠相关订单减少，但是预计23H2公司业务加速发展，全年业绩有望高速增长。 先行指标高景气。22年CAPEX 54亿元，23、24年预计均为60亿元，彰显信心。截至22年年底拥有26.2万升产能，预计26年扩大至58万升；22年临床早期收入同比增长100.1%，为未来临床3期和商业化板块增长储备项目；员工人数增长至12373人，同比增长25.4%。22年公司自由现金流转正，预计将持续为正。随着新加坡的产能扩张逐步落地，公司26年海外产能占比有望提升至30-40%，国际化布局持续领先同业，抗地缘政治风险能力进一步提升。因全球服务外包持续增加及向亚太区持续转移、中国生物医药发展迅猛、新型药物范式如双抗、ADC的市场潜力，我们继续看好公司长期的发展。 催化剂：商业化生产订单落地，全球产业链布局推进。 风险提示：关键客户流失的风险；政策变化的风险；地缘政治摩擦的风险；外汇波动的风险。