COR97.6%略超预期，准备金计提充足有望支撑23年利润双位数增长

要点：中国财险COR97.6%略超预期，利润增速符合预期。我们判断中国财险23年利润仍将实现两位数增长，预计约12%左右。当前低估值隐含了对2023年COR抬升预期，但公司23年利润仍有望保持双位数增长，并且预计23年其股息率有望达8%，建议关注财险龙头的长期配置价值。 利润：净利润同比+17.5%至265.5亿元，其中Q4同比-70%，负增长主要源于①22年来权益市场波动加剧，叠加23年将施行IFRS9准则，预计公司计提了部分减值损失，以夯实投资资产账面价值；②公司出于审慎原则，继续增提了未决赔款准备金，公司未决赔款准备金净额占已赚净保费的比例同比+4.3pct至41.3%。具体来看： 承保端：COR同比-1.9pct至97.6%，其中，赔付率同比-1.8pct至71.8%，费用率同比-0.1pct至25.8%，推动承保利润在去年低基数下同比+579%至103亿元，一方面由于公司深入推进“提质、降本、增效”，践行“承保+减损+赋能+理赔”新逻辑，升级精算定价模型，强化承保风险选择，盈利能力提升，另一方面由疫情导致出险率降低+今年无超预期大灾带来。原保费同比+8.3%。其中，车险保费同比+6.2%；非车险保费同比+11.0%，非车险保费占比同比提升1.1pct至44.1%。 投资端：受资本市场波动影响，总投资收益同比-21.2%至206亿，总投资收益率同比-1.3pct至3.7%，但净投资收益率同比+0.2pct至3.7%。 分业务来看： 1）车险：保费方面，同比+6.2%，22年疫情持续扰动，汽车销量同比仅+2.1%拖累保费增速。但公司坚持“提续保，优转保”，不断加强资源整合，强化客户服务能力建设，续保率同比+1.3pct，承保数量和车均保费双增。当前我国疫情已基本缓和，各地政府陆续出台多项汽车消费支持政策，预计汽车销售复苏将带动23年车险保费实现7%左右增长。 COR方面，同比-1.7pct至95.6%，超市场预期，主要源于疫情发散下出险率降低带动赔付率同比-2.0pct至68.1%，费用率同比+0.3pct至27.5%。23年居民出行恢复COR将面临上升压力，但公司准备金提取充足安全垫高，预计COR为97%左右。 2）非车险：整体保费收入同比+11.0%，主要由信用保证险（+86.4%）、农险（+22.0%）高增驱动，意健险同比+10.3%。 COR方面，同比-2.8pct至100.6%，录得承保亏损9.76亿（去年同期亏损51.5亿）。其中，农险、信用保证险、货运险COR分别为92.9%、76.4%、93.3%，维持承保盈利；意健险COR为100.4%，同比-2.2p Ct ；责任险、企财险COR分别为112.8%、109.6%，公司自2022年以来持续压降此两类业务（同比增速分别为1.9%、3.8%），预计存量低价值责任险业务将于23H1全部出清。 投资建议：COR97.6%略超预期，利润增速符合预期。我们判断公司23年利润仍将实现两位数增长，预计约12%左右。一方面，预计23年财险保费仍将维持10%左右增长，COR在低基数下将有小幅抬升但仍将维持较好盈利，预计为98.2%。另一方面，长端利率抬升与权益市场好转的双轮驱动下，投资收益将好转。截至3月24日，中国财险估值仅0.64XPB，处于上市来的10.3%分位，预计23年股息率有望达8%，建议关注财险龙头的长期配置价值。 风险提示：新车销量低于预期；车险出险率超预期；非车险市场竞争加剧。 盈利预测：