中国神华2022年年报点评：煤电协同提升，分红持续可期

下调盈利预测和目标价，增持评级。公司22年实现营收3445亿元(+3%)、归母净利696亿元(+39%)扣非后703亿元(+41%)、每股股利2.55元，分红率73%，分红略低于预期。鉴于保供后煤价中枢有所回落，下调23、24年EPS至3.80/3.85(3.93/3.94)元，预测25年3.91元；作为综合能源龙头，按高于行业的23年10xPE给予38.0(原47.5)元目标价，增持评级。 煤电业务协同提升，2022年业绩大增。1）自产煤量价齐升：22年自产煤销量3.2亿吨(+3%)，吨煤综合售价638元/吨(+50元)，保供下公司准格尔、宝日希勒矿区均增产0.3亿吨，叠加长协/现货煤价中枢均上移，煤炭业务分部间利润总额704亿元(+23%)。2）电力量价双增且电价上涨超过成本：22年售电1798亿度(+15%)，主因新投产火电机组利用小时提升； 燃煤电价0.42元(+21%)，而同期或受益长协履约提升，度电成本0.38元(+9%)，电力业务利润总额79亿元(+341%)；此外公司参股的北京国电22年净利2亿元(+42亿),受益此公司投资收益24亿元(+33亿)。3）运化板块盈利下降：22年运输、化工板块利润总额为155(-23%)、5(-25%)亿元成本提升及减值计提，Q4盈利环比下降。22Q4归母净利105亿元(环比-42%)：1）Q4资产、信用减值分别计提33、14亿元；2）Q4四项费用合计62亿元，环比+28亿元；3）成本提升后，Q4毛利率36%，环比-2PCT。 维持高分红，后续仍可期。公司22~24年规定分红≥60%，22年分红率达73%，叠加公司22年末705亿元货币资金，持续高分红可期。 风险提示。宏观经济不及预期；煤价超预期下跌。