行业边际改善下公司业绩有望高速增长

公司2023年3月24日发布2022年全年业绩公告，2022年实现收入143.04亿元（yoy-24.9%），归母净利润7.64亿元（yoy-60.46%），归母净利率为5.34%。2022年下半年实现收入83.92亿元，同比下滑23.03%；归母净利润3.50亿元，同比下滑65.10%。 行业边际改善下配方颗粒业绩有望恢复 国家药监局发布《关于结束中药配方颗粒试点工作的公告》，2022年行业进入企标转国或省标的切换期，受标准数量不足与临床终端需求短期下行，公司2022年配方颗粒业务下滑。在国标与省标持续公布下，截至2023年3月24日，公司旗下广东一方配方颗粒销售备案数超过300个的省份达25个，江阴天江销售备案数超过300个的省份达24个，同时叠加2023年常规门诊量上升带动终端需求量上涨，公司2023年配方颗粒业绩有望快速增长。 借政策红利公司有望持续增长 国家持续提升中医药渗透率，同时国务院发布门诊共济制度后，截至2023年3月24日，有13个省市支持将中医门诊或日间诊疗纳入医保统筹支付范围，我们认为中医药在医疗机构端有望高速发展，中药饮片、配方颗粒与优势中成药的需求或将快速上升。公司作为配方颗粒龙头企业，以配方颗粒业务为核心，布局中药全产业链，包括中药材种植、饮片生产、中成药、中药大健康与国医馆等，打造中药产业闭环发展模式，有望驱动公司业绩长期增长。 盈利预测、估值与评级 国标持续公布下行业边际改善，我们预计公司2023-2025年收入分别为214.58/274.3/340.38亿元，对应增速分别为50%/28%/24%；调整2023-2024年净利润至20.02/26.51亿元（原预测22.74/28.53亿元），新增2025年 归母净利润为34.45亿元，对应增速162%/32%/30%，3年CAGR为65.19%；EPS分别为0.4/0.53/0.68元/股。鉴于国家持续推动中医药渗透率提升，公司为配方颗粒龙头且中药全产业链优势为行业领先水平，参照可比公司估值，我们给予公司2023年12倍PE，目标价4.77元（5.48港币）。维持“买入”评级。 风险提示：国标公布不及预期；原材料供应及价格波动风险；产品供应短缺风险； 行业竞争加剧风险；行业发展不及预期 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表