夯实基础，来年可期

事件：公司披露2022年年报，整体业绩符合预期，利润靠近此前业绩预告的上沿，看好公司2023年业绩更上一层楼。 全年净利润创历史新高，ROE水平优异，Q4再次夯实业务基础 公司全年实现净利润266.53亿元，创公司历史利润新高，主要来自于承保利润的显著提升，全年实现承保利润103.29亿元，也创下历史新高，这主要得益于车险全年承保利润（113.05亿元）的积极贡献。公司全年ROE高达12.7%，彰显公司较强的盈利能力，公司拟派发每股分红0.478元，分红率继续保持在40%的相对高位，对应当前股价的股息率高达7.25%，股东回报可观。就四季度而言，公司单季度承保利润（-7.67亿元）和投资收益（13.85亿元）环比前三个季度均明显走弱，预计承保端除了存在季节性因素之外，公司也对相关险种的准备金进行了积极储备，为来年相关业务盈利能力提供保证，投资端四季度单季度投资收益也远低于正常的季度投资收益，考虑22Q4权益市场处于企稳态势，我们预计是公司主动处置了部分浮亏的权益资产（全年公司已实现和未实现的投资损失为37.06亿元，上半年在权益市场大幅下跌背景下该科目为盈利17.97亿元），卸下包袱，也在为来年的投资业绩增长奠定了基础。 行业的beta并不能掩盖公司卓越的alpha能力 回顾2022年，由于居民出行的减少导致车险行业整体赔付率出现了行业性的下降，但是我们也需认识到公司车险业务实现了好于行业的发展，公司2022年车险市占率达33.0%，较2021年提升了0.2个百分点，背后体现的是公司从数据、风险管理、定损等全方面的强大竞争优势，预计后续公司凭借更强的资源整合能力和客户服务能力有望实现市场份额的稳步小幅提升。非车险方面，公司在政府业务上的天然优势（22年农险业务贡献承保利润26.58亿元）、法人业务上聚焦业务品质并及时调整业务策略有效控制了风险敞口（信保业务和责任险业务）、个人业务上公司持续发力客户资源开发实现盈利能力稳定的前提下保费的快速增长从而提升利润贡献，这些都是公司不可比拟的竞争优势，alpha能力展露无遗。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年净利润分别为320/360/402亿元，对应增速 20.2%/12.9%/11.2%，延续稳健增长态势。公司当前估值对应23年底净资产仅0.64倍PB，鉴于公司稳定的ROE以及极具吸引力的股息率水平，我们给予公司23年0.85倍PB，目标价10.1港元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、自然灾害超预期、管理层变动。 财务预测摘要 利润表： 资产负债表：