本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年03月24日 电子 报告类型 MLCC：周期触底企稳，静待需求修复 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 300408 三环集团 34.05 买入-A 002859 洁美科技 34.34 买入-A 300806 斯迪克 37.04 买入-A 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 8.4 14.5 2.3 绝对收益 7.6 19.7 -3.0 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 相关报告 半导体瓶颈环节有望迎来价值重估，AIGC持续拉动算力需求 2023-03-19 光刻机博弈再升级，集成电路发展获高度重视 2023-03-12 激光雷达报告：开启百亿级市场蓝海，为自动驾驶“画龙点睛” 2023-03-10 LED显示下游需求复苏，半导体助力数字中国规划发展 2023-03-05 英伟达宣布加码AI云服务，生成式AI应用有望加速铺开 2023-02-26 高频、小尺寸领域优势突出，“五高一小”技术趋势明确： MLCC（片式多层陶瓷电容）具备高频特性好、容值范围大、稳定性高、体积小、无极性等优点，广泛应用于消费电子、5G通讯、工业控制、汽车电子、航天军工等领域。据中商产业研究院，2021年全球MLCC市场规模已达到约1147亿元，其中中国需求占比近半。终端设备便携性及功能性升级、汽车“三化”、工业自动化、5G基站以及数据中心建设等，对MLCC尺寸及性能提出更高要求，MLCC技术向“五高一小”方向发展。其中，“五高”指的是高容、高频、耐高温、耐高压、高可靠性，而“一小”即为小型化，0201，01005等小尺寸MLCC市场占比逐步提升。 5G换机与汽车电动化驱动行业成长，国产替代大有可为：  需求端： (1)手机：全球5G手机渗透率持续提升，而5G手机MLCC用量相对4G手机大幅增加。我们测算2022-2025年全球手机MLCC需求量有望从1.21万亿颗增至1.87万亿颗（CAGR=16%），其中5G手机MLCC需求量增至1.62万亿颗（CAGR=26%）。 (2)汽车：汽车电动化、网联化、智能化加速，高容车规级MLCC需求快速增长。我们测算2022-2025年全球汽车MLCC需求量有望从0.40万亿颗增至0.68万亿颗（CAGR=20%），其中新能源汽车MLCC需求量增至0.42万亿颗（CAGR=37%）。  供给端： (1)技术壁垒：主要在于粉料配方、印刷叠层技术、共烧技术，材料（陶瓷粉体等）、设备（印刷机、叠层机、烧结炉等）的先进性及适配性将直接影响MLCC的最终性能，因此实现“材料-设备-工艺”垂直一体化的厂商将具备较大竞争优势。 (2)竞争格局：日韩加速退出中低端市场并在汽车、高端工控/通讯等市场占据绝对优势，而中低端市场由台系主导，MLCC国产化率仍处于较低水平。国内厂商在产能扩张、工艺提升、材料及设备自研等方面持续推进，国产替代大有可为。 周期复盘：补库需求提振，消费复苏可缓缓归： 2017-2022年，MLCC行业共经历两轮周期。第一轮（2017-2019年）始于国际龙头产能结构优化导致的供需失衡，止于市场过热后长达5个季度的库存调整。第二轮（2020-2022年）始于疫情短期催化及新兴需求崛起，而2021年下半年以来，消费疲软态势持续，终端备货意愿减弱，MLCC厂商库存水位居高不下，22Q3稼动率达到阶段性低点。22Q4受海外黑五、圣诞，以及国内春节备货拉动，MLCC短期内-24%-14%-4%6%16%26%36%2022-032022-072022-112023-03电子沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业深度分析/电子 需求有一定提振，稼动率及价格均企稳回升。从中期来看，MLCC行业全面回暖尚需关注下游手机等领域需求回复进展。每年三季度为消费电子传统旺季，作为上游零部件的MLCC的备货期则一般从二季度初开始，持续到三季度末，因此我们判断MLCC实际需求复苏或在23Q2-Q3左右有所体现。 投资建议： 推荐三环集团（电子陶瓷专家，一体化优势突出）、洁美科技（国内薄型载带龙头，自研离型膜有望加速放量）、斯迪克（功能性涂层复合材料领先企业，深入布局高端材料领域），建议关注风华高科（国内片式容阻龙头，高端MLCC扩产稳步推进）、国瓷材料（国内陶瓷粉体龙头，高端赛道追赶初见成效）。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，研发进度不及预期，设备及材料供给受限，测算不及预期。 行业深度分析/电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. MLCC应用广泛，“五高一小”技术趋势明确 ..................................... 6 2. 新兴需求引领发展，国产替代大有可为......................................... 8 2.1. 产业链：技术壁垒较高，垂直一体化为佳 ................................. 8 2.2. 需求端：5G与汽车电子驱动，MLCC成长空间广阔 ......................... 10 2.3. 供给端：日韩主导高端市场，国产化持续推进 ............................ 15 3. 周期复盘：补库需求提振，消费复苏可缓缓归.................................. 18 3.1. 2017-2019年：供给侧驱动，日韩产能转移导致缺货潮..................... 19 3.2. 2020-2022年：需求侧驱动，5G及汽车电子等需求成为行业动力源 .......... 23 4. 相关标的.................................................................. 28 4.1. 三环集团：电子陶瓷专家，一体化优势突出 .............................. 28 4.2. 风华高科：国内片式容阻龙头，高端MLCC扩产稳步推进 ................... 30 4.3. 洁美科技：国内薄型载带龙头，自研离型膜有望加速放量 .................. 33 4.4. 斯迪克：功能性涂层复合材料领先企业，深入布局高端材料领域 ............ 35 4.5. 国瓷材料：国内陶瓷粉体龙头，高端赛道追赶初见成效 .................... 37 5. 风险提示.................................................................. 39 图表目录 图1. MLCC产品图示............................................................ 6 图2. MLCC构造示意图.......................................................... 6 图3. MLCC是用量最多的被动元件之一............................................ 6 图4. 2019-2022E全球MLCC市场规模............................................. 7 图5. 2016-2021年中国MLCC市场规模............................................ 7 图6. 各尺寸MLCC市场占比变化趋势（%） ........................................ 8 图7. MLCC产业链.............................................................. 8 图8. MLCC成本结构............................................................ 9 图9. 全球MLCC陶瓷粉体竞争格局 ............................................... 9 图10. MLCC工艺流程........................................................... 9 图11. 各类产品MLCC用量（颗/台） ............................................ 10 图12. 2G-5G手机MLCC用量（颗/台）........................................... 11 图13. 历代iPhone MLCC用量（颗/台） ......................................... 11 图14. 各车型MLCC用量对比（倍） ............................................. 13 图15. 2019-2025E车载MLCC用量增长趋势....................................... 13 图16. 2022年全球MLCC竞争格局............................................... 15 图17. MLCC按容值及品质划分市场格局.......................................... 15 图18. 村田近年产品结构变化（按应用领域） .................................... 16 图19. 太阳诱电近年产品结构变化（按应用领域） ................................ 16 图20. 2017-2022年中国MLCC进出口数量........................................ 16 图21. 2017-2022年中国MLCC进出口金额........................................ 16 图22. 2017-2022年中国MLCC进出口ASP ........................................ 16 图23. MLCC行业两轮周期复盘.................................................. 19 图24. 17Q1-18Q3台系MLCC厂商盈利水平大幅改善................................ 21 图25. 17Q1-18Q3国内MLCC厂商盈利水平大幅改善................................ 21 图26. 台系MLCC厂商存货及存货周转天数变化 ................................... 21 行业深度分析/电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。