请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 东方雨虹(002271.SZ) 2024年04月23日 买入（维持） 所属行业：建筑材料/装修建材 当前价格(元)：12.99 证券分析师 闫广 资格编号：S0120521060002 邮箱：yanguang＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -21.27 -24.70 -21.75 相对涨幅(%) -20.18 -25.26 -30.67 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《东方雨虹（002271.SZ）：减值拖累当期业绩，零售业务延续高增》，2024.4.19 2.《东方雨虹（002271.SZ）：Q3业绩符合预期，经营质量持续改善》，2023.10.25 3.《东方雨虹（002271.SZ）：渠道变革初见成效，经营质量稳步提升》，2023.8.9 4.《东方雨虹（002271.SZ）：新一期股权激励计划发布，防水龙头坚定信念走出阵痛期》，2023.6.6 5.《东方雨虹（002271.SZ）：23Q1业绩超预期，盈利和现金流均改善》，2023.4.25 东方雨虹（002271.SZ）：Q1业绩符合预期，静待行业触底企稳 投资要点 事件：公司2024年一季度实现收入71.49亿元（-4.61%），归母净利润3.48亿元（-9.81%），扣非归母净利润3.1亿元（-4.39%）。 受地产下行拖累，Q1收入业绩同比小幅下滑。进入24年，地产行业整体依旧承压，24年Q1全国房地产开发投资同比下降9.5%，地产销售/新开工同比分别下降19.4%/27.8%，房企经营压力增大，地产链需求持续承压，公司一季度收入业绩小幅下滑。当前在地产及产业链下行周期，公司积极战略调整，工程业务加速一体化公司渠道下沉，提升渠道业务占比，同时，以民建集团、德爱威涂料零售、建筑修缮集团雨虹到家服务为代表的C端零售业务保持稳健增长，2023年公司零售业务收入约为92.87亿元，同比增长28.11%，占总收入比例为28.29%；战略上公司继续坚定开拓零售市场以及渠道端客户，公司零售业务占比提升有利于优化现金流及提高经营质量。Q1成本端主要原材料沥青价格延续下降趋势，以山东地区重交沥青价格为例，Q1均价约3537元/吨，同比下降约3%，环比下降约2.3%，原材料价格下滑利于公司毛利率修复，24Q1公司毛利率约为29.68%，同比提升1个pct，同比提升约6.67个pct。 24年Q1公司经营性净现金流同比改善，应收账款增速低于营收增速。2024年一季度公司经营性现金流净额约为-18.89亿元，同比少流出约19.17亿元，主要是支付其他与经营活动有关的现金同比减少21.4亿元，24Q1公司收现比为1.03x，同比减少0.07x；公司Q1经营活动净现金流同比明显改善主要由于公司加大渠道变革，提升经销及零售占比，优化直销，回款情况有所好转所致；2024年一季度末，公司应收账款和应收票据合计同比下降6.58%，低于同期营收增速，其他应收款为43.57亿元，较去年末增加约2.8亿元，主要是随着公司业务规模的扩大，保证金规模随之增加。2024年Q1末，公司账面货币资金为51.91亿元，资产负债率为40.27%，较去年底下降约3.6个pct，充足的货币资金为公司生产经营提供有力保障。 24Q1信用减值约1.85亿元，期间费用率约为20.39%。2024年一季度公司计提信用减值约1.85亿元，我们判断，主要是应收账款按照账龄做减值计提，因此影响当期业绩；随着市场环境走弱承压，公司也积极调整应收账款策略，对账期容忍度降低，持续加强应收账款回款力度，降低坏账风险；一季度公司期间费用率为20.39%，同比提升约1个pct，其中销售/管理费用率分别上涨约0.5/0.25个pct。 产品多元化发展，打造综合建材集团。公司在主营建筑防水材料的基础上，大力开拓建筑装饰涂料、特种砂浆、建筑粉料、建筑节能保温、建筑工程修缮服务和上游材料非织造布、VAE乳液等多领域产品发展，依托防水材料多年积累的销售渠道和客户资源，多产品布局打造综合建材集团。公司在以砂粉科技、虹昇新能源为代表的业务板块深耕细作、蓄势发力；23年公司砂浆粉料实现收入约42亿元，同比增长40%，毛利率约27.56%，同比提升4.67个pct，依托公司成熟渠道及强大的执行力，24年有望继续保持稳定增长，为公司带来新的业绩增长点。 投资建议：在行业下行周期，公司作为防水行业龙头，加速渠道变革，业务多元化发展抵御单一品类的失速风险，从经营情况来看，公司战略调整初见成效，经营质量稳步提升，静待地产触底企稳后公司业绩更进一步；考虑到短期地产磨底带来的需求承压，我们维持24-26年公司归母净利润分别为29.05、35.63和43.71亿元，对应EPS分别为1.15、1.41、1.74元，对应PE估值分别为11.3、9.2、7.5-69%-57%-46%-34%-23%-11%0%11%2023-042023-082023-12东方雨虹沪深300 公司点评 东方雨虹（002271.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料持续涨价，成本压力加剧；地产投资大幅低于预期；行业竞争加剧，企业扩张进度低于预期；环保监管放松，产能退出进度不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 2,518.46 流通A股(百万股)： 1,995.64 52周内股价区间(元)： 12.99-30.91 总市值(百万元)： 32,714.85 总资产(百万元)： 51,173.99 每股净资产(元)： 11.27 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 31,214 32,823 36,019 39,932 44,356 (+/-)YOY(%) -2.3% 5.2% 9.7% 10.9% 11.1% 净利润(百万元) 2,121 2,273 2,905 3,563 4,371 (+/-)YOY(%) -49.5% 7.2% 27.8% 22.6% 22.7% 全面摊薄EPS(元) 0.84 0.90 1.15 1.41 1.74 毛利率(%) 25.8% 27.7% 28.3% 28.5% 28.8% 净资产收益率(%) 7.9% 8.0% 9.5% 10.5% 11.4% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 东方雨虹（002271.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 32,823 36,019 39,932 44,356 每股收益 0.90 1.15 1.41 1.74 营业成本 23,735 25,808 28,547 31,580 每股净资产 11.27 12.12 13.53 15.27 毛利率% 27.7% 28.3% 28.5% 28.8% 每股经营现金流 0.84 1.53 1.70 1.71 营业税金及附加 283 310 344 382 每股股利 0.10 0.30 0.00 0.00 营业税金率% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 价值评估(倍) 营业费用 2,978 3,242 3,394 3,548 P/E 21.27 11.26 9.18 7.48 营业费用率% 9.1% 9.0% 8.5% 8.0% P/B 1.70 1.07 0.96 0.85 管理费用 1,539 1,872 2,081 2,232 P/S 1.00 0.91 0.82 0.74 管理费用率% 4.7% 5.2% 5.2% 5.0% EV/EBITDA 10.03 6.49 5.52 4.64 研发费用 606 665 737 818 股息率% 0.5% 2.3% 0.0% 0.0% 研发费用率% 1.8% 1.8% 1.8% 1.8% 盈利能力指标(%) EBIT 3,682 4,122 4,829 5,794 毛利率 27.7% 28.3% 28.5% 28.8% 财务费用 129 266 223 208 净利润率 6.9% 8.1% 8.9% 9.9% 财务费用率% 0.4% 0.7% 0.6% 0.5% 净资产收益率 8.0% 9.5% 10.5% 11.4% 资产减值损失 -286 -600 -600 -600 资产回报率 4.4% 5.5% 6.1% 6.8% 投资收益 -45 25 20 22 投资回报率 7.9% 8.7% 9.4% 10.2% 营业利润 2,949 3,769 4,624 5,671 盈利增长(%) 营业外收支 5 5 5 8 营业收入增长率 5.2% 9.7% 10.9% 11.1% 利润总额 2,953 3,774 4,629 5,679 EBIT增长率 32.4% 12.0% 17.2% 20.0% EBITDA 4,630 4,884 5,643 6,583 净利润增长率 7.2% 27.8% 22.6% 22.7% 所得税 666 852 1,045 1,282 偿债能力指标 有效所得税率% 22.6% 22.6% 22.6% 22.6% 资产负债率 43.9% 41.8% 40.7% 39.2% 少数股东损益 14 17 21 26 流动比率 1.7 1.6 1.6 1.7 归属母公司所有者净利润 2,273 2,905 3,563 4,371 速动比率 1.4 1.3 1.3 1.3 现金比率 0.5 0.3 0.3 0.3 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 9,120 6,691 6,739 7,198 应收帐款周转天数 106.4 100.0 100.0 100.0 应收账款及应收票据 10,185 10,545 11,691 12,986 存货周转天数 38.6 38.6 38.6 38.6 存货 2,511 2,730 3,020 3,340 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 其它流动资产 10,764 11,482 12,370 13,372 固定资产周转率 3.1 2.8 2.7 2.6 流动资产合计 32,579 31,448 33,820 36,896 长期股权投资 81 81 81 81 固定资产 10,453 12,730 14,862 17,050 在建工程 1,370 1,850 2,265 2,615 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 2,268 2,499 2,678 2,875 净利润 2,273 2,905 3,563 4,371 非流动资产合计 18,595 21,