请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年03月24日增持盛弘股份（300693.SZ）2022年业绩大幅提升，储能及充电桩业务有望快速成长核心观点公司研究·财报点评电力设备·其他电源设备II证券分析师：王蔚祺证券分析师：陈抒扬010-880053130755-81982965wangweiqi2@guosen.com.cnchenshuyang@guosen.com.cnS0980520080003S0980523010001联系人：王晓声010-88005231wangxiaosheng@guosen.com.cn基础数据投资评级增持(首次评级)合理估值65.30-68.60元收盘价59.31元总市值/流通市值12175/9514百万元52周最高价/最低价76.66/16.92元近3个月日均成交额568.84百万元市场走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理相关研究报告2022年公司收入快速增长，归母净利润大幅提升。2022年公司实现营业收入15.03亿元，同比+47%；归母净利润2.24亿元，同比+97%；扣非归母净利润2.13亿元，同比+111%。对应22Q4单季度实现营收5.69亿元，同比+56%，环比+47%；归母净利润0.93亿元，同比+169%，环比+48%；扣非归母净利润0.90亿元，同比+181%，环比+55%。持续发力海外储能业务，紧跟国内工商业及电网侧配储需求。公司销售的储能设备产品主要包括储能PCS、储能系统集成及EPC等，主要解决储能电池和电网之间的双向电能变换及传输，可以广泛应用于分布式光伏系统、电力储能、微电网系统等。根据EESA统计，2021年公司中大型PCS全球出货量约600MW，中国储能PCS企业中排名第四，海外PCS出货量排名第三。公司持续发力海外储能业务，同时紧跟国内工商业及电网侧新能源装机容量快速增长带来的配储需求，预计2023-2025年公司储能业务销售功率有望达到2/3/4.1GW。立足国内销售经验，重点布局充电桩产品出海欧美。当前欧美电动汽车渗透率不断提升，但充电桩建设相对滞后，公共车桩比仍处于较高水平。根据IEA统计，2021年欧洲、美国车桩比分别达到16：1及18：1，与我国的7：1有较大差距。欧美市场对充电桩产品质量、可用性及安全性要求较高，通常验证周期需要2-4年，拥有技术、成本及先发优势的企业能够获得出海欧美的产品红利。公司立足国内充电桩及模块销售经验，持续发力充电桩产品出海，重点布局车桩比及壁垒较高的欧美地区。目前公司已经与BP集团达成合作，成为首批进入BP中国供应商名单的充电桩厂家，为后续充电桩及模块产品出海认证与品牌建设夯实基础，未来公司充电桩业务的海外收入占比和利润率有望进一步提升。风险提示：储能及充电桩激励性政策实施不达预期的风险；公司产品导入不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入25.1/32.7/43.7亿元，同比增长67%/31%/33%；实现归母净利润3.31/4.55/6.27亿元，同比增长48%/38%/38%，当前股价对应PE分别为37/27/19倍。综合考虑FCFF估值和相对估值，我们认为公司股价的合理估值区间为65.3-68.6元，对应2023年动态PE区间为41-43倍，较公司当前股价有10%-16%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,0211,5032,5093,2744,365(+/-%)32.4%47.2%66.9%30.5%33.3%净利润(百万元)113224331455627(+/-%)6.9%97.0%48.0%37.6%37.8%每股收益（元）0.551.091.612.223.06EBITMargin12.1%15.5%15.0%16.1%16.3%净资产收益率（ROE）14.2%23.4%26.9%28.7%30.6%市盈率（PE）107.354.536.826.719.4EV/EBITDA93.952.634.225.219.5市净率（PB）14.3911.468.746.835.25资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022年公司收入快速增长，归母净利润大幅提升。2022年公司实现营业收入15.03亿元，同比+47%；归母净利润2.24亿元，同比+97%；扣非归母净利润2.13亿元，同比+111%。对应22Q4单季度实现营收5.69亿元，同比+56%，环比+47%；归母净利润0.93亿元，同比+169%，环比+48%；扣非归母净利润0.90亿元，同比+181%，环比+55%。图1：公司营业收入及增速（亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司扣非归母净利润及增速（亿元、%）图6：公司单季扣非归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3公司期间费用持续降低，经营现金流充足。2022年公司毛利率为43.9%，同比+0.4pct；净利率为14.9%，同比+3.8pct；公司期间费用率为27.5%，同比-4.0pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为13.9%（同比-0.5pct）、3.9%（同比-1.4pct）、9.8%（同比-1.3pct）、-0.1%（同比-0.8pct）。图7：公司毛利率、净利率和平均ROE变化图8：公司期间费用占比情况变化资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司经营活动现金流情况图10：公司营运能力指标变化情况资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4各国利好政策频出，储能行业快速发展1、中国新型储能年均增速超过50%随着国内支持储能的政策体系不断完善，储能技术取得重大突破，储能标准加快创制，为国内产业高速发展提供强劲支撑。截至2022年底，国内新型储能项目累计装机达到12.7GW，首次突破10GW。2022年，国家能源局出台《十四五新型储能发展实施方案》，发改委发布《关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知》。据统计，国家及地方全年共出台储能直接相关政策约600余项，涉及储能规划、实施方案、市场机制、技术研发、安全规范等方面。2022年风光大基地项目配储需求已达20GW/51GWh。据储能与电力市场统计，2022年全国各地新发布的常规项目+一体化大基地项目，共计12个地区提出了不同程度的储能配置要求，合计总规模达20GW/51GWh。其中，新疆配建规模最大，为7GW/23GWh。山东、河南、青海、甘肃等地新能源配储规模也超过4GWh。图11：2022年各地发布的新能源常规项目+一体化项目储能规模（MWh)资料来源：储能与电力市场，国信证券经济研究所整理强制配储政策加快国内大储发展。2021年8月发改委、能源局发布《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》，鼓励发电企业自建储能或调峰能力增加并网规模，超过电网企业保障性并网以外的规模初期按照功率15%的挂钩比例（时长4小时以上）配建调峰能力，按照20%以上挂钩比例进行配建的优先并网，国家强制配储政策正式推出。随后各地方政府分别推出相应配储政策，国内大储市场进入快速发展期。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5表1：部分省份强制配储政策省市配储比例及市场省市配储比例及市场河北10%%四川10%，2h山西5-20%海南10%辽宁10%-15%贵州10%吉林部分项目10%云南鼓励江苏鼓励陕西10%-20%，2h浙江鼓励甘肃5%-20%，2h安徽10%，1h青海10%，2h福建10%%，1h内蒙古15%，2-4h江西10%，1h广西5%-10%，2h山东10%，1-2h宁夏10%，2h河南10%，2h新疆10%-15%，2h湖北10%天津10%-15%湖南10%-20%，2h上海20%，4h河南10%-20%，2h资料来源：EnergyTrend、各地政府公告，国信证券经济研究所整理峰谷价差套利为用户侧储能提供盈利支撑。自2021年7月国家发改委印发《关于进一步完善分时电价机制的通知》以来，全国31个省区市进行了分时电价改革，峰谷价差套利成为用户侧储能最大收益来源。2022年针对用户侧储能补贴政策频发，成为地方争取项目投资、加速产业落地的重要手段；峰谷价差+需求响应/用户侧调峰/虚拟电厂+运营/装机补贴，代替可中断负荷或错峰用电指标直接为业主带来经济价值。峰谷价差进一步扩大拉动工商业储能装机。据中关村储能产业技术联盟统计，2022年起全国已有16个省市的峰谷价差均值达到工商业储能实现经济性的门槛价差0.70元/kWh，其中，广东省（珠三角五市，1.26元/kWh）、海南省（1.07元/kWh）、浙江（0.98元/kWh）位居前三。2023年2-3月达到门槛价差的省市数量进一步提升，分别达到19个和18个。当前峰谷价差扩大的趋势未变，随着部分区域的尖峰电价机制建立，给工商业储能带来了更大应用空间。图12：2022全年中国各地峰谷价差(元/kWh)资料来源：中关村储能产业技术联盟，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告62、美国：多项支持政策出台，储能将迎来快速增长期储能是美国维持电力系统的安全和稳定、降低用电成本的必然选择。美国拥有高度市场化的电力体制，84%的电力由私人投资者拥有的公司提供，12%由州政府企业和合作企业提供，只有4%由联邦政府管理的公司提供。电网建设是一项耗资巨大的工程，为了保证投资效益，美国企业采用了最便宜的组网模式。近些年随着极端天气频发、光伏安装量的快速上行，给电力供应的稳定性带来较大的挑战，美国在2000年至2021年间共发生1500起天气引起的大型断电。2022年初至今美国交易电价呈持续上升趋势，近期交易电价稍有回落。图13：美国主要州际交易所电力加权平均价格（USD/MWh）资料来源：EIA，国信证券经济研究所整理美国政府出台多项政策推动储能装机高速增长。2018年美国允许小型储能可作为独立的主体参与到电力辅助服务、电能市场、容量市场等。2019年BEST法案提供10亿美元资金支持。2021年以来，拜登政府相继推出了“2万亿美元基础建设计划”，储能ITC及PTC期限延长10年，“长时储能攻关”资助116亿美元，“重建美好法案”为储能提供补贴、税收抵免等鼓励储能装机政策。表2：美国储能主要税收政策政策主要内容备注联邦政府：太阳能税收抵免（ITC）类似于中国的光伏补贴政策。由美国联邦政府提出。来鼓励投资可再生能源发电设备的奖励性补贴措施。本次IRA法案首次确认将独立储能纳入ITC抵免范围。联邦政府：产品税收抵免（PTC）采用太阳能等符合资质的可再生能源发电项目，其发出并销售给电网的每一度电都可以获得生产税抵扣。相对于发电稳定，规模较大、成本较低的项目PTC更具有经济性。美国税务局：成本加速折旧（MACRS）2005年12月31日以后建设的光伏系统可以采用成本加速折旧法，即固定资产折旧额按照设备年限逐步递减。2016年美国储能协会（ESA）提交S3159号《储能投资税收减免法案》州政府:加州自我发电激励计划SG