比亚迪深度研究一：产品矩阵丰富，技术全面
比亚迪(002594) /乘用车 /公司深度研究报告 /2023.03.24 请阅读最后一页的重要声明！ 比亚迪深度研究一：产品矩阵丰富，技术全面 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-03-23 收盘价(元) 245.49 流通股本(亿股) 22.63 每股净资产(元) 35.21 总股本(亿股) 29.11 最近12月市场表现 分析师 邢重阳 SAC证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师 李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 联系人 于朔 yushuo@ctsec.com 相关报告 1. 《节后车市有所回暖，公司销量同比高增长》 2023-03-05 ❖ 产品矩阵丰富，把握细分领域需求。公司构建王朝、海洋、腾势、仰望、潮牌等五大产品系列，涵盖低中高端、豪华车价格带。插混车方面，公司推出王朝、海洋军舰等多款爆款车型，搭载第四代混动技术DM-i/DM-p，覆盖10-30万元价格带，为消费者实现全生命周期成本优势，有望对燃油车形成有效替代，2023年1月公司插混车销量在全市场插混销量比重达65%。纯电方面，公司亦推出元、汉、海豚等爆款车型，车型定位明确，把握细分领域市场需求。腾势系列定位30-50万元的中高端价格区间，仰望系列主攻80-150万元的豪华车型，潮牌定位或在王朝与腾势之间。 ❖ 混动、纯电双轮驱动，技术全面构筑核心优势。混动方面， DM-i作为比亚迪混动技术的集大成者，采用43.04%热效率骁云发动机、扁线电机、功率型刀片电池等技术，实现1000公里以上续航、百公里4L亏电油耗的强大产品力，技术降成助力公司混动系统在行业竞争中保持领先优势。公司秦系列混动价格代际下降趋势明显，2013-2023年其平均价格自19.98万元下降至12.28万元；纯电方面，e3.0平台采用八合一动力总成、CTB技术、800V高压平台等技术，实现整车架构平台化、核心模块集成化，有望进一步降本并支撑产品力向上。 ❖ 投资建议：公司依托技术、成本、供应链优势，我们预计公司2022-2024年实现营业收入4218.01/6996.70/9113.61亿元，归母净利润164.74/253.72/407.98亿元。对应PE分别为43.4/28.2/17.5倍，给予“增持”评级 ❖ 风险提示：宏观经济下行；行业发展不及预期；原材料价格波动超预期 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 156598 216142 421801 699670 911361 收入增长率（%） 22.6 38.0 95.1 65.9 30.3 归母净利润（百万元） 4234 3045 16474 25372 40798 净利润增长率（%） 162.3 -28.1 441.0 54.0 60.8 EPS（元/股） 1.5 1.1 5.7 8.7 14.0 PE 132.2 252.9 43.4 28.2 17.5 ROE（%） 7.4 3.2 15.1 18.8 23.2 PB 9.3 8.2 6.5 5.3 4.1 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -17%-4%10%23%37%50%比亚迪沪深300上证指数乘用车 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 不断进化的新能源汽车龙头 ................................................................................................................... 7 2 产品：丰富产品矩阵助力企业高速发展 ............................................................................................. 12 2.1 五大系列构建丰富的产品矩阵 ......................................................................................................... 12 2.2 借鉴成功经验，拓展市场份额 ......................................................................................................... 14 2.3 插电混动车型有望进一步放量 ......................................................................................................... 15 2.3.1 全生命周期降本， DM-i车型性价比彰显 ................................................................................. 16 2.3.2 插混车型受到市场认可 ................................................................................................................. 17 3 技术：技术全面，构筑核心优势 ......................................................................................................... 19 3.1 混动技术行业领先 ............................................................................................................................. 19 3.1.1 历经四代发展，混动路线成公司技术集大成者 ......................................................................... 19 3.1.2 以电为主，DM-i成就混动技术王牌。 ....................................................................................... 22 3.1.3 技术降本，助力DM-i在行业中领先 .......................................................................................... 26 3.2 纯电3.0平台持续迭代 ...................................................................................................................... 28 3.2.1 高效八合一电驱，高集成度体现技术优势 ................................................................................. 28 3.2.2 CTB车身一体化技术顺应电池包发展趋势................................................................................ 29 3.2.3 800V超高压平台在解决里程焦虑和充电速度方面优势明显 ................................................... 30 3.2.4 域控制器助力智能化研发升级 ..................................................................................................... 33 3.3 拥抱产业趋势，智能化进程可期 ..................................................................................................... 34 3.3.1 智能驾驶：多线并行持续合作 ..................................................................................................... 34 3.3.2 智能网联系统DiLink ：开放平台，持续迭代 .......................................................................... 36 4 盈利预测及投资建议 ............................................................................................................................. 40 4.1 盈利预测 ............................................................................................................................................. 40 4.2 投资建议 ............................................................................................................................................. 42 风险提示 ......................................................................................................................................................... 44 内容目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司深度研究报告/证券研究报告 图1. 公司历史沿革 ......................................................................................................................................... 7 图2. 公司历史复盘 ......................................................................................................................................... 9 图3. 2005年至今公司分类别汽车销量（万辆） ....................................................................................
