证券研究报告·海外公司点评·医疗保健设备和服务(HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海吉亚医疗（06078.HK） 2022年报点评：业绩符合预期，内生增长动力与并购整合效益体现 2023年03月24日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 58.90 一年最低/最高价 28.90/66.80 市净率(倍) 7.36 港股流通市值(百万港元) 37,196.78 基础数据 每股净资产(港元) 8.96 资产负债率(%) 31.79 总股本(百万股) 631.52 流通股本(百万股) 631.52 相关研究 《海吉亚医疗(06078.HK:)：2022年中报点评：医院业务保持快速增长，肿瘤医疗服务竞争力持续提升》 2022-09-02 《海吉亚医疗(06078.HK:)：复制与管理能力验证，民营肿瘤医院新标杆》 2022-05-18 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 3206.25 4081.08 5197.21 6352.17 同比 38% 27% 27% 22% 归属母公司净利润（百万元） 476.78 701.86 929.76 1179.12 同比 8% 47% 32% 27% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.75 1.11 1.47 1.87 P/E（现价最新股本摊薄） 78.02 53.00 40.01 31.55 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2022年，公司实现营业总收入32.06亿元，同比增长38.3%；经调整净利润6.07亿元，同比增长34.7%；经营性现金流净额6.85亿元，同比增长60.8%。收入和经调整净利润符合预期。 ◼ 收入与经调整净利润符合预期。2022年度，公司旗下医院就诊人次近325万人次（+41.6%）；医院业务收入30.27亿元（+40.8%），其中门诊服务收入10.98亿元（+48.1%），住院服务收入19.30亿元（+37.0%）；肿瘤相关收入14.38亿元（+30.8%），在公司收入占比达45%。2022年，公司毛利率32.2%（-0.5pp），主要是由于1）股份支付薪酬开支增加2160万元；2）收购医院资产评估增值所产生的折旧及摊销增加150万元；3）疫情防控成本增加。2022年医院业务的经调整毛利率31.7%（+0.6pp）,主要得益于管理效率的进一步提升。公司销售费用率0.8%（-0.1pp），公司行政管理费用率9.3%（-0.6pp），精细化管理效益进一步体现。 ◼ 新建医院与并购医院经营指标优异，内生外延增长动力强劲。1）医院二期拓展方面，重庆海吉亚二期已于2023年2月投入使用，医院可扩展床位达1500张；单县海吉亚二期预计于2023年Q2投用，计划设置床位500 张；成武海吉亚医院二期新增床位350张，预计于2023年底前投入运营。开远解化医院二期于2022年10月完成土地摘牌，建成后将大大提升肿瘤收治能力。2）新建医院方面，聊城海吉亚医院于2022年4月开业、12月实现月度盈亏平衡，德州海吉亚预计于2023年开业，无锡海吉亚预计于2024年交付使用，常熟海吉亚预计于2025年交付使用。3）并购医院整合方面，苏州永鼎医院新增肿瘤内三科、消化道肿瘤专科及血液肿瘤专科等学科，2022年肿瘤收入同比增长49.9%。贺州广济医院获完成新综合楼的验收及投用，对肿瘤科、重症医学科等核心病区进行扩容改建，2022年肿瘤收入同比提升59.4%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到汇兑损益等调整项目可能持续影响，我们将2023-2024年公司归母净利润由7.71/9.92亿元下调为7.02/9.30亿元，预计2025年为11.79亿元，对应当前市值的PE估值为53/40/32倍。我们预计2023-2025年公司经调整净利润分别为8.15/10.35/11.22亿元，对应当前市值的PE为40/31/29倍。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：医院扩张进度或不及预期；医院盈利提升或不及预期；政策的不确定性风险等。 -33%-20%-7%6%19%32%45%58%71%84%97%2022/3/242022/7/232022/11/212023/3/22海吉亚医疗恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 3 海吉亚医疗三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1749.47 2497.92 3582.28 4897.29 营业总收入 3206.25 4081.08 5197.21 6352.17 现金及现金等价物 853.77 1538.43 2165.91 3519.54 营业成本 2167.10 2695.07 3434.43 4178.51 应收账款及票据 594.61 571.41 913.51 780.40 销售费用 26.09 32.65 41.58 50.82 存货 153.86 193.89 264.03 312.31 管理费用 296.93 367.30 452.16 539.93 其他流动资产 147.23 194.19 238.83 285.03 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 5492.47 5640.03 5780.45 5914.11 其他费用 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 2998.90 3141.46 3276.88 3405.54 经营利润 716.14 986.07 1269.05 1582.91 商誉及无形资产 2383.85 2388.85 2393.85 2398.85 利息收入 17.32 29.88 53.84 75.81 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 利息支出 40.83 70.68 70.68 70.68 其他长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益 -49.32 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 109.72 109.72 109.72 109.72 利润总额 643.31 945.27 1252.21 1588.04 资产总计 7241.95 8137.94 9362.74 10811.40 所得税 161.44 236.32 313.05 397.01 流动负债 1026.03 1213.08 1498.72 1756.35 净利润 481.88 708.95 939.16 1191.03 短期借款 180.40 180.40 180.40 180.40 少数股东损益 5.09 7.09 9.39 11.91 应付账款及票据 396.22 502.14 642.68 750.16 归属母公司净利润 476.78 701.86 929.76 1179.12 其他 449.41 530.54 675.64 825.78 EBIT 716.14 986.07 1269.05 1582.91 非流动负债 1275.85 1275.85 1275.85 1275.85 EBITDA 838.98 1143.51 1433.62 1754.26 长期借款 1102.86 1102.86 1102.86 1102.86 Non-GAAP 607.00 815.00 1035.00 1122.00 其他 172.99 172.99 172.99 172.99 负债合计 2301.88 2488.93 2774.57 3032.20 股本 0.04 0.04 0.04 0.04 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 6.31 13.40 22.79 34.70 每股收益(元) 0.75 1.11 1.47 1.87 归属母公司股东权益 4933.76 5635.62 6565.38 7744.50 每股净资产(元) 8.01 8.95 10.43 12.32 负债和股东权益 7241.95 8137.94 9362.74 10811.40 发行在外股份(百万股) 631.52 631.52 631.52 631.52 ROIC(%) 8.99 11.24 12.86 14.02 ROE(%) 9.66 12.45 14.16 15.23 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率(%) 32.19 33.96 33.92 34.22 经营活动现金流 685.00 1060.34 1003.16 1729.31 销售净利率(%) 14.92 17.20 17.89 18.56 投资活动现金流 -549.32 -305.00 -305.00 -305.00 资产负债率(%) 31.79 30.58 29.63 28.05 筹资活动现金流 -30.83 -70.68 -70.68 -70.68 收入增长率(%) 38.30 27.29 27.35 22.22 现金净增加额 104.85 684.66 627.48 1353.63 净利润增长率(%) 8.00 47.21 32.47 26.82 折旧和摊销 122.84 157.45 164.57 171.34 P/E 78.02 53.00 40.01 31.55 资本开支 -450.00 -305.00 -305.00 -305.00 P/B 7.35 6.58 5.65 4.78 营运资本变动 -63.55 123.26 -171.25 296.25 EV/EBITDA 41.68 32.31 25.33 19.93 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年3月23日的1港币=0.87元人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月