2022年报点评：业绩稳健向上，直销进一步加强

复锐医疗科技2022年年报点评：业绩稳健增长，直销进一步加强。公司实现收入354.5百万美元，同比增长20.5%，其中北美、亚太及中东地区业务增长显著；实现净利润40.2百万美元，同比增长23.2%。毛利率为57%，提升0.3pct，受益于直营渠道占比提升毛利率水平有所上行；其中直销收入占比66%，提升+4pct，注射填充收益9.2百万美元，同比+43.9%。分地区来看，北美、亚太、欧洲、中东和非洲、拉丁美洲占比分别为40.5%、27.7%、16.5%、10.3%、5%，收入增速分别为28.2%、15.1%、12.4%、18.7%、24.4%。公司拥有美国Revance公司长效肉毒素产品Daxxify医美适应症于大中华区的独家引进、使用及销售权。Daxxify已于2022年9月8日就医美适应症成功获FDA批准；参投并共同设立合资公司，布局丝素蛋白透明质酸钠复合凝胶及面部埋线产品；通过战略投资，布局创新生物材料领域，引进无创贴面等高端材料及技术；推出LMNT One，拓宽B2C及D2C渠道。公司作为光电设备龙头，在产品及治疗模式方面持续迭代，加速高端新设备的焕新升级与推陈出新；同时直销渠道建设逐步加强，22年新设英国直销办公室，2023年初新设迪拜直销办公室，继续深度推进直销布局；注射填充板块长效肉毒产品稳步推进中国商业化进程。我们预计公司2023-2025年实现营业收入438/550/706百万美元，归母净利润52/66/87百万美元。对应PE分别为16/12/9倍，维持“增持”评级。

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