2023年3月24日招银国际全球市场 |股票研究 |公司更新AAC科技(2018港元)4的时候略低于;复苏依然崎岖不平的目标价格(以前的TP15.58港元15.4港元)(7.8%)AACs第四季度净利润（+12%同比）比我们/共识预期低5%/6%，主要是由于光学部门的亏损扩大，而收入超过。我们认为，由于摄像头模块更强大，预计同比增长21%。第四季度GPM为16.6%，远低于预期，原因是光学器件受损段。按细分市场划分，声学/光学/EMD&PM/传感器收入增长6%/同比56%/28%/50%管理层重申了提高盈利能力的信心23财年的效率，成本控制和更低的资本支出。总体而言，我们相信持续的智能手机需求疲软和亏损的光学部门将短期内继续拖累盈利复苏。该股票现在的交易价格为15.1倍23财年市盈率，鉴于我们看来盈利的不确定性，这是公平的。保持持有基于SOTP的新目标价为15.58港元，这意味着14.1倍FY23E市盈率。上/下行当前价格16.90港元中国的技术亚历克斯·NG(852) 3900 0881alexng@cmbi.com.hk克劳迪娅刘claudialiu@cmbi.com.hk股票数据 4Q22因光学业务亏损扩大而略有失误。段,22年第四季度声学业务同比增长6.3%，得益于海外客户的强劲销售，份额收益。光学收入同比增长55.6%至人民币7.98亿元，HCM业务增长出货量同比+122%，但光学GPM进一步下降至-51.5%，范围扩大损失和减值。管理层认为库存去库存加速和2H23E中更好的产品组合将推动光学GPM/ASP.EM&PM收入增长同比增长28%至人民币22.9亿元，GPM提高至22.2%（+2.5个百分点，同比+0.7个百分点）QoQ）得益于Android x轴触觉的份额增长和高向主要智能手机/NB客户提供有价值的金属外壳产品。Mkt帽(mn港币)20,246.218.622.30/11.141198.0港元Avg 3 m t / o (mn)52 w高/低(港元)总发行股票(mn)来源:FactSet股权结构吴Chunyuan潘Zhengmin来源:港交所21.9%19.5%分享的性能 有关汽车和AR / VR多元化战略的更多更新。AAC格式在23财年指导汽车声学的有意义的增长，给定多个与中国领先的电动汽车和一级客户合作的项目（10亿元人民币）正在进行中。如对于AR/VR，瑞声的X轴触觉电机赢得了领先的设计项目。全球VR播放器。然而，鉴于消费者需求充满挑战，管理。预计23财年资本支出将从22财年的18.5亿元人民币同比下降10-15%。绝对相对-1.6%-0.8%1-mth3-mth6-mth-5.6%-1.3%26.7%17.4%来源:FactSet12-mth性价比最糟糕的情况可能已经过去，但估值是公平的，为14.3倍FY23E P/E。当我们对瑞声最近的收购持积极态度，并加速向非手机业务，我们认为主要的积压仍然是亏损鉴于智能手机疲软，缺乏规格升级和低水平，光学细分市场容量利用率。我们新的基于SOTP的目标价为15.58港元，隐含14.1倍23财年市盈率交易价格为15.1倍23财年市盈率，鉴于速度较慢，该股票估值合理在我们看来复苏和收益不确定性。来源:FactSet业绩总结(你们12月31日)FY21A17,667FY22A20,625FY23E21,393FY24E22,418FY25E23,398收入(mn)元同比增长(%)净利润(mn)元同比增长(%)每股收益(报道)(元)同比增长(%)共识每股收益(元)P / E (x)3.11,316.3(12.6)1.09(12.6)na16.7821.3(37.6)0.69(37.1)na3.71,179.043.60.9843.60.9515.10.84.81,311.811.31.0911.31.2513.60.84.41,375.64.91.154.90.3212.90.832.40.822.30.8P / B (x)收益率(%)3.50.83.23.53.7净资产收益率(%)5.93.75.35.86.0资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露彭博社的更多报道：RESP CMBR <GO> 或 http://www.cmbi.com.hk1 2023年3月24日4的时候结果审查图1:4的时候结果审查元锰CMBI4 q22e共识4温度系数3的时候4的时候不可小觑同比Diff %4 q22eDiff %4,8129865,3735,8409%21%5,5791,0812555%5,4501,0802987%收入1,0222189701022370.20-5%-53%2%-2%-61%12%12%-10%-60%-5%-10%-66%-4%总利润营业利润净利润2612122342502470.180.201%0.21-5%0.21-6%每股收益(元)利润率(%)20.5%5.4%4.4%19.0%4.1%4.4%16.6%1.8%4.1%-2.4 ppt-2.3 ppt-0.3 ppt-3.9 ppt-3.7 ppt-0.3 ppt21.4%5.9%4.9%-4.8 ppt-4.1 ppt-0.8 ppt19.8%5.5%4.5%-3.2 ppt-3.7 ppt-0.5 ppt毛利率营业利润率净利润率增长(%)1%11%27%19%-9%21%29%-61%12%16%4%13%1%收入(同比)收入(集团)营业利润(同比)净利润(同比)-58%-72%-2%18%14%16%28%资料来源:公司数据,彭博社,CMBIGM图2:收入分解元锰FY211的时候2的时候3的时候4的时候FY22FY23EFY24E收入动态组件微机电系统组件触觉和射频光学8,5821,0135,6392,3891,3999902,2302371,50192418474041,9092411,43192921071962,3204212,3893572,29579817662228,8481,2567,2763,2177288,9051,5087,6873,2661,0002,266279,2381,8098,1333,2101,0142,196272,050567塑料透镜HCM / WLG其他人1584092,489274315总计17,6674,8964,5165,3735,84020,62521,39322,418收入构成动态组件微机电系统组件触觉和射频光学49%6%46%5%42%5%43%8%41%6%43%6%42%7%41%8%32%14%0%31%19%0%32%21%0%38%11%0%39%14%0%35%16%0%36%15%0%36%14%0%其他人同比增长(%)动态组件微机电系统组件触觉和射频光学14%-6%6%-16%22%36%-65%14%-6%1%5%66%47%44%469%27%6%50%28%56%-87%21%3%24%29%35%-38%17%1%20%6%4%20%6%-18%46%174%3%17%15%-44%5%2%-2%0%其他人0%总计4%5%毛利率动态组件微机电系统组件触觉和射频29.7%15.1%21.6%17.2%24.7%26.6%14.1%19.6%3.5%27.0%15.0%18.8%4.5%26.9%7.4%31.7%12.7%23.8%-51.5%16.6%28.1%11.6%21.3%-13.0%18.3%27.3%11.6%19.7%5.7%27.0%11.6%19.6%6.4%21.5%-14.0%19.0%光学总计19.5%18.3%20.2%20.1%资料来源:公司数据,CMBIGM请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2 2023年3月24日主要从分析师叫外卖:4的时候回顾:22年第四季度营收58.4亿元人民币，同比+21.4%，GPM同比下降16.6%，同比下降3.9个百分点。mn净利润237元,同比下降12.0%。收入增长主要得益于海外客户的贡献和EMD&PM以及光学部门的综合收入增加。较低的平均检测速度归因于利润率较低的业务对收入的贡献较大。光学:4如mn收入798元,同比55.6%,40.8%不可小觑。年度HCM出货同比增加了121.5%。DOI: 4 - 5个月。OIS产品开始小规模生产。WLG混合镜头的战略重点：低于原始镜头的1G5P和1G6P MP有针对性的货物体积。以摄像头模组和VCM业务为重点，加强垂直整合，以及针对分享获得在中高端产品。声学:4如收入23.8亿元,同比下降6.3%。GPM 31.2%，同比+4.4个百分点，主要受海外强劲销售推动客户提供增强的份额。汽车声学解决方案开始MP和出货。EMD&PM:4如收入22.9亿元,同比27.5%,11.5%不可小觑。流量22.2%,2.5,0.7,不可小觑。安卓x轴触觉市场份额进一步提升，带动出货量增长同比增长41.9%。X轴触觉电机专为全球领先的企业而设计虚拟现实的球员。PM：金属外壳业务在高端智能手机领域获得了领先的市场份额与关键客户的应用程序。旨在进一步扩大金属外壳业务高价值产品组合，提高盈利能力。微机电系统:4如mn收入356元,同比下降49.5%。GPM 13.9%，同比+1.4个百分点，环比+6.6个百分点，主要是由于来自海外客户和安卓MEMS产品的市场渗透率提高。请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3 2023年3月24日收益修正图3:CMBIGM收益修正新老变化(%)FY24E3%元锰FY23E21,3934,318FY24E22,4184,511FY25E23,3984,696FY23E20,9094,150FY24E21,7444,3631,249FY25EFY23E2%FY25Ena收入na总利润营业利润净利润nanananananana4%3%na1,0831,1441,1821,198-10%-8%na1,1790.981,3121.091,3761.151,1890.981,2991.08-1%0%1%2%na每股收益(元)毛利率营业利润率净利润率na20.2%5.1%5.5%20.1%5.1%5.9%20.0%5.0%5.9%19.8%5.7%5.7%20.0%5.7%6.0%0.3 ppt-0.7 ppt-0.2 ppt0.1 ppt-0.6 ppt-0.1 pptnanana资料来源:公司数据,CMBIGM估计图4:CMBIGM估计与共识CMBIGM共识差异(%)元锰FY23EFY24EFY25EFY23EFY24EFY25EFY23EFY24EFY25E收入21,39322,41823,39822,31224,64928,167-4%-9%-17%总利润营业利润净利润4,3181,0831,1790.984,5111,1441,3121.094,6961,1821,3761.154,5181,3621,1430.955,1711,7321,4871.255,7101,8501,6121.60-4%-20%3%-13%-34%-18%-36%-12%-15%每股收益(元)3%-12%-28%毛利率营业利润率净利润率20.2%5.1%5.5%20.1%5.1%5.9%20.0%5.0%5.9%20.2%6.1%5.1%21.0%7.0%6.0%20.3%6.6%5.7%-0.1 ppt1 ppt0.4 ppt-0.9 ppt-1.9 ppt-0.2 ppt-0.2 ppt-1.5 ppt0.2 ppt资料来源:彭博,CMBIGM估计图5:损益表预测元锰收入...同比FY2117,6673.1%1的时候4,8962的时候4,5163的时候5,3734的时候FY2220,625FY23E21,393FY24E22,4185,84021.4%(4,870)97014.1%(3,939)9574.6%26.5%