4Q22略低于;复苏依然坎坷

2023年3月24日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 AAC科技(2018港元) 4的时候略低于;复苏依然崎岖不平的 AACs第四季度净利润（+12%同比）比我们/共识预期低5%/6%，主要是由于光学部门的亏损扩大，而收入超过。 目标价格 (以前的TP 上/下行 15.58港元 15.4港元) (7.8%) 我们认为，由于摄像头模块更强大，预计同比增长21%。 第四季度GPM为16.6%，远低于预期，原因是光学器件受损 段。按细分市场划分，声学/光学/EMD&PM/传感器收入增长6%/同比56%/28%/50%管理层重申了提高盈利能力的信心 23财年的效率，成本控制和更低的资本支出。总体而言，我们相信持续的智能手机需求疲软和亏损的光学部门将 短期内继续拖累盈利复苏。该股票现在的交易价格为 15.1倍23财年市盈率，鉴于我们看来盈利的不确定性，这是公平的。保持持有基于SOTP的新目标价为15.58港元，这意味着14.1倍FY23E市盈率。 4Q22因光学业务亏损扩大而略有失误。段, 当前价格16.90港元 中国的技术 亚历克斯·NG (852)39000881 alexng@cmbi.com.hk 克劳迪娅刘 claudialiu@cmbi.com.hk 股票数据 Mkt帽(mn港币)20,246.2 22年第四季度声学业务同比增长6.3%，得益于海外客户的强劲销售， 份额收益。光学收入同比增长55.6%至人民币7.98亿元，HCM业务增长出货量同比+122%，但光学GPM进一步下降至-51.5%，范围扩大 损失和减值。管理层认为库存去库存加速和 2H23E中更好的产品组合将推动光学GPM/ASP.EM&PM收入增长 同比增长28%至人民币22.9亿元，GPM提高至22.2%（+2.5个百分点，同比+0.7个百分点） QoQ）得益于Androidx轴触觉的份额增长和高 向主要智能手机/NB客户提供有价值的金属外壳产品。 有关汽车和AR/VR多元化战略的更多更新。AAC格式 港元Avg3mt/o(mn)52w高/低(港元) 总发行股票(mn) 来源:FactSet 股权结构 吴Chunyuan潘Zhengmin来源:港交所 分享的性能 18.6 22.30/11.14 1198.0 21.9% 19.5% 绝对相对 在23财年指导汽车声学的有意义的增长，给定多个 与中国领先的电动汽车和一级客户合作的项目（10亿元人民币）正在进行中。如 1-mth3-mth -5.6% -1.3% -1.6% -0.8% 对于AR/VR，瑞声的X轴触觉电机赢得了领先的设计项目。全球VR播放器。然而，鉴于消费者需求充满挑战，管理。 预计23财年资本支出将从22财年的18.5亿元人民币同比下降10-15%。 最糟糕的情况可能已经过去，但估值是公平的，为14.3倍FY23EP/E。当我们对瑞声最近的收购持积极态度，并加速向非 手机业务，我们认为主要的积压仍然是亏损 鉴于智能手机疲软，缺乏规格升级和低水平，光学细分市场 容量利用率。我们新的基于SOTP的目标价为15.58港元，隐含14.1倍23财年市盈率交易价格为15.1倍23财年市盈率，鉴于速度较慢，该股票估值合理 在我们看来复苏和收益不确定性。 业绩总结(你们12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入(mn)元 17,667 20,625 21,393 22,418 23,398 同比增长(%) 3.1 16.7 3.7 4.8 4.4 净利润(mn)元 1,316.3 821.3 1,179.0 1,311.8 1,375.6 同比增长(%) (12.6) (37.6) 43.6 11.3 4.9 每股收益(报道)(元) 1.09 0.69 0.98 1.09 1.15 同比增长(%) (12.6) (37.1) 43.6 11.3 4.9 共识每股收益(元) na na 0.95 1.25 0.32 P/E(x) 32.4 22.3 15.1 13.6 12.9 P/B(x) 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 收益率(%) 3.5 0.8 3.2 3.5 3.7 净资产收益率 5.9 3.7 5.3 5.8 6.0 (资%料)来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 6-mth 来源:FactSet 12-mth性价比 来源:FactSet 26.7%17.4% 1 4的时候结果审查 资料来源:公司数据,彭博社,CMBIGM 图1:4的时候结果审查 元锰 4温度系 3的时候 4的时候 不可小觑 同比 CMBI 4q22e Diff% 共识 4q22e Diff% 收入 4数,812 5,373 5,840 9% 21% 5,579 5% 5,450 7% 总利润 986 1,022 970 -5% -2% 1,081 -10% 1,080 -10% 营业利润 261 218 102 -53% -61% 255 -60% 298 -66% 净利润 212 234 237 2% 12% 250 -5% 247 -4% 每股收益(元) 0.18 0.20 0.20 1% 12% 0.21 -5% 0.21 -6% 利润率(%)毛利率 20.5% 19.0% 16.6% -2.4ppt -3.9ppt 21.4% -4.8ppt 19.8% -3.2ppt 营业利润率 5.4% 4.1% 1.8% -2.3ppt -3.7ppt 5.9% -4.1ppt 5.5% -3.7ppt 净利润率 4.4% 4.4% 4.1% -0.3ppt -0.3ppt 4.9% -0.8ppt 4.5% -0.5ppt 增长(%)收入(同比) 1% 27% 21% 16% 13% 收入(集团) 11% 19% 29% 4% 1% 营业利润(同比) -58% -9% -61% -2% 14% 净利润(同比) -72% 28% 12% 18% 16% 图2:收入分解 元锰收入 FY21 1的时候 2的时候 3的时候 4的时候 FY22 FY23E FY24E 动态组件 8,582 2,230 1,909 2,320 2,389 8,848 8,905 9,238 微机电系统组件 1,013 237 241 421 357 1,256 1,508 1,809 触觉和射频 5,639 1,501 1,431 2,050 2,295 7,276 7,687 8,133 光学 2,389 924 929 567 798 3,217 3,266 3,210 塑料透镜 1,399 184 210 158 176 728 1,000 1,014 HCM/WLG 990 740 719 409 622 2,489 2,266 2,196 其他人 43 4 6 15 2 27 27 27 总计 17,667 4,896 4,516 5,373 5,840 20,625 21,393 22,418 收入构成动态组件 49% 46% 42% 43% 41% 43% 42% 41% 微机电系统组件 6% 5% 5% 8% 6% 6% 7% 8% 触觉和射频 32% 31% 32% 38% 39% 35% 36% 36% 光学 14% 19% 21% 11% 14% 16% 15% 14% 其他人 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 同比增长(%)动态组件 14% 6% -6% 5% 6% 3% 1% 4% 微机电系统组件 -6% -16% 1% 66% 50% 24% 20% 20% 触觉和射频 -18% 22% 17% 47% 28% 29% 6% 6% 光学 46% 36% 15% 44% 56% 35% 2% -2% 其他人 174% -65% -44% 469% -87% -38% 0% 0% 总计 3% 14% 5% 27% 21% 17% 4% 5% 毛利率动态组件 29.7% 26.6% 27.0% 26.9% 31.7% 28.1% 27.3% 27.0% 微机电系统组件 15.1% 14.1% 15.0% 7.4% 12.7% 11.6% 11.6% 11.6% 触觉和射频 21.6% 19.6% 18.8% 21.5% 23.8% 21.3% 19.7% 19.6% 光学 17.2% 3.5% 4.5% -14.0% -51.5% -13.0% 5.7% 6.4% 总计 24.7% 19.5% 18.3% 19.0% 16.6% 18.3% 20.2% 20.1% 资料来源:公司数据,CMBIGM 主要从分析师叫外卖: 4的时候回顾: 22年第四季度营收58.4亿元人民币，同比+21.4%，GPM同比下降16.6%，同比下降 3m.n9净个利百润分2点3。7元,同比下降12.0%。 收入增长主要得益于海外客户的贡献和 EMD&PM以及光学部门的综合收入增加。较低的平均检测速度归因于利润率较低的业务对收入的贡献较大。 光学: 4如mn收入798元,同比55.6%,40.8%不可小觑。 年度HCM出货同比增加了121.5%。 DOI:4-5个月。 OIS产品开始小规模生产。 WLG混合镜头的战略重点：低于原始镜头的1G5P和1G6PMP 有针对性的货物体积。 以摄像头模组和VCM业务为重点，加强垂直整合，以及针对分享获得在中高端产品。 声学: 4如收入23.8亿元,同比下降6.3%。 GPM31.2%，同比+4.4个百分点，主要受海外强劲销售推动客户提供增强的份额。 汽车声学解决方案开始MP和出货。 EMD&PM: 4如收入22.9亿元,同比27.5%,11.5%不可小觑。 流量22.2%,2.5,0.7,不可小觑。 安卓x轴触觉市场份额进一步提升，带动出货量增长 同比增长41.9%。X轴触觉电机专为全球领先的企业而设计虚拟现实的球员。 PM：金属外壳业务在高端智能手机领域获得了领先的市场份额与关键客户的应用程序。旨在进一步扩大金属外壳业务 高价值产品组合，提高盈利能力。 微机电系统 :4如mn收入356元,同比下降49.5%。 GPM13.9%，同比+1.4个百分点，环比+6.6个百分点，主要是由于来自海外客户和安卓MEMS产品的市场渗透率提高。 收益修正图3:CMBIGM收益修正 新 老 变化(%) 元锰 FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E 收入 21,393 22,418 23,398 20,909 21,744 na 2% 3% na 总利润 4,318 4,511 4,696 4,150 4,363 na 4% 3% na 营业利润 1,083 1,144 1,182 1,198 1,249 na -10% -8% na 净利润 1,179 1,312 1,376 1,189 1,299 na -1% 1% na 每股收益(元) 0.98 1.09 1.15 0.98 1.08 na 0% 2% na 毛利率 20.2% 20.1% 20.0% 19.8% 20.0% na 0.3ppt 0.1ppt na 营业利润率 5.1% 5.1% 5.0% 5.7% 5.7% na -0.7ppt -0.6ppt na 净利润率 5.5% 5.9% 5.9% 5.7% 6.0% na -0.2ppt -0.1ppt na 资料来源:公司数据,CMBIGM估计图4:CMBIGM估计与共识 CMBIGM 共识 差异(%) 元锰FY23E FY24E FY25E FY23E