敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年2月15日 公司研究 4Q22公司表现依然强劲，关注A股上市流动性催化 ——华虹半导体（1347.HK）2022年四季度业绩点评 买入（维持） 事件：4Q22公司实现收入6.3亿美金，环比持平，符合此前收入指引。从收入结构来看，公司8寸产线实现营收3.98亿美金，环比提升3.5%，我们认为主要是来自ASP的进一步提升；12寸产线实现营收2.33亿美金，环比下滑5.3%。公司整体毛利率为38.2%，超过指引区间35%-37%上限，主要得益于整体ASP的提升。实现归母净利润1.59亿美金，环比增长53%，对应归母净利润率25%，相比3Q22的16%大幅提升，主要由于利息收入及分占联营公司溢利增加。 4Q22产能利用率出现松动，预期1Q23营收表现仍然强劲：目前下游部分需求疲软，4Q22公司产能利用率出现松动，8寸和12寸产线分别从3Q22的113.4%/107.7%下滑至105.9%/99.9%，对应整体约当8寸出货量环比下滑1%，主要是由于模拟电源、逻辑射频、CIS和nor flash等产品的需求有所下滑。公司指引1Q23收入持平，优于同业表现（比如台积电指引1Q23环比下滑12%-16%），我们认为这主要得益于功率器件和高端MCU产品的驱动。考虑到年度维修、年终奖发放和12寸折旧增加，公司指引1Q23毛利率区间为32%-34%，相比4Q22的38%大幅下滑。受行业景气度下行影响，我们预期公司部分产品价格将面临下滑压力，同时12寸新增3w产能陆续释放带来折旧增加，公司23年盈利能力或将减弱。 积极扩产12寸产线打开未来成长空间，A股上市有望催化估值提升：公司于1月18日公告，与华虹宏力、国家集成电路产业基金、无锡市实体成立合营公司，股权穿透后公司持股51%，合计投资67亿美金用于65/55nm-40nm的12英寸产线建设。公司预计新建厂房于23年开工，于24年下半年释放部分产能，最终建成产能8.3万片/月的12寸产线。我们认为新产能释放有望打开未来公司的成长空间。同时公司近期将于A股上市，流动性增加有望催化估值进一步提升。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司在核心产品具有显著技术优势，有望在行业景气度下行中保持较高的产能利用率，且有部分产能将在23年释放，维持23-24年归母净利润预测4.38/4.71亿美元，对应同比增速为-3%/7%。当前股价30.5港币对应23/24年1.4/1.2倍PB，后期A股上市有望驱动估值进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：半导体景气度继续下行；半导体板块估值系统性波动。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万美元） 961 1,631 2,475 2,581 2,867 营业收入增长率（%） 3.1 69.6 51.8 4.3 11.1 归母净利润（百万美元） 99 261 450 438 471 归母净利润增长率（%） (38.7) 162.9 72.1 (2.6) 7.4 EPS（美元） 0.08 0.20 0.34 0.34 0.36 P/E 51 19 11 12 11 P/B 2.0 1.8 1.5 1.4 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止2023-02-14；按照1 HKD= 0.1274 USD换算 当前价：30.5港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：张可 021-52523681 kezhang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 13.07 总市值(亿港元)： 398.71 一年最低/最高(港元)： 15.74-41.7 近3月换手率（%）： 79.0 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.6 -6.6 -3.2 绝对 3.7 8.5 -17.2 资料来源：Wind 相关研报 3Q22营收和毛利率再创新高，关注A股上市流动性催化........................20221110 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华虹半导体（1347.HK） 表1：华虹半导体（1347.HK）损益表 （单位：百万美元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 961 1,631 2,475 2,581 2,867 晶圆销售 927 1,562 2,377 2,478 2,753 掩膜制造、测试、其他 35 69 99 103 115 营业成本 (726) (1,179) (1,632) (1,700) (1,881) 毛利 235 452 844 880 986 其它收入 47 47 (15) (1) (7) 营业开支 (269) (210) (266) (286) (315) 营业利润 12 289 563 594 664 财务成本净额 8 0 (66) (81) (83) 应占利润及亏损 26 7 (1) (1) 8 税前利润 46 296 496 511 588 所得税开支 (13) (65) (89) (92) (118) 税后经营利润 33 231 407 419 471 少数股东权益 66 31 43 19 0 净利润 99 261 450 438 471 息税折旧前利润 311 662 1,041 1,048 1,257 息税前利润 (9) 265 592 622 701 每股收益（美元） 0.08 0.20 0.34 0.34 0.36 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 华虹半导体（1347.HK） 表2：华虹半导体（1347.HK）资产负债表 （单位：百万美元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 4,569 6,202 7,200 7,718 8,271 流动资产 1,406 2,391 2,786 2,883 3,143 现金及短期投资 923 1,612 1,238 1,290 1,434 有价证劵及短期投资 0 0 396 396 396 应收账款 101 160 293 306 340 存货 226 433 482 503 556 其它流动资产 156 186 377 388 418 非流动资产 3,162 3,811 4,414 4,835 5,127 长期投资 105 122 122 121 125 固定资产净额 1,674 2,896 3,484 3,870 4,137 其他非流动资产 1,383 793 808 844 865 总负债 1,214 2,518 3,108 3,207 3,290 流动负债 665 1,080 1,677 1,776 1,856 应付账款 144 202 228 238 263 短期借贷 48 195 771 844 856 其它流动负债 474 683 678 694 737 长期负债 549 1,437 1,431 1,431 1,433 长期债务 518 1,395 1,395 1,395 1,395 其它 31 42 36 36 38 股东权益合计 3,354 3,685 4,091 4,510 4,981 股东权益 2,528 2,870 3,320 3,759 4,229 少数股东权益 826 814 771 752 752 负债及股东权益总额 4,569 6,202 7,200 7,718 8,271 净现金/(负债) 326 (20) (964) (985) (855) 营运资本 184 391 547 571 633 长期可运用资本 3,904 5,122 5,522 5,941 6,414 股东及少数股东权益 3,354 3,685 4,091 4,510 4,981 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 华虹半导体（1347.HK） 表3：华虹半导体（1347.HK）现金流量表 （单位：百万美元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 269 518 494 994 1,152 净利润 99 261 450 438 471 折旧与摊销 206 318 350 485 615 营运资本变动 (426) (434) (157) (23) (62) 其它 389 373 (150) 94 128 投资活动现金流 (406) (863) (1,379) (933) (938) 资本性支出净额 1,087 939 (1,000) (904) (904) 资产处置 0 0 0 0 0 长期投资变化 (32) (17) 1 1 (4) 其它资产变化 (1,461) (1,785) (379) (30) (30) 自由现金流 1,354 1,087 (965) (6) 57 融资活动现金流 540 1,015 510 (8) (71) 股本变动 8 7 0 0 0 净债务变化 540 1,024 576 73 11 派发红利 0 0 0 0 0 其它长期负债变化 (8) (17) (66) (81) (83) 净现金流 404 670 (375) 53 143 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性