2023年3月8日招银国际全球市场 |股票研究 |公司更新AAC Tec h(2018港元)4如预览:收益rec o非常仍然存在崎岖不平的;保持住目标价格(以前的TP上/下行当前价格15.62港元15.4港元)(13.8%)AAC将于23 Ma r报告4Q22结果。我们估计第四季度的收入/净利润为同比增长16%/18%至人民币55.79亿元/2.5亿人民币，略低于市场预期，主要由强苹果的需求声学/触觉和东洋的点尽管光学部门面临压力，但销售额仍有所贡献。按细分市场划分，我们预计声学/ED&PM/光学在4Q22E同比增长2%/31%/29%。展望未来，鉴于Android持续的库存去库存和苹果疲软的季节性1H23E，我们认为需求疲软和亏损光学部门将拖累瑞声在短期内盈利复苏。该股票现在的交易价格为 16.4 倍FY23E P/E，我们认为这是公平的。使用基于 SOTP 的 TP 保持保持15.62港元,这意味着14.1 x FY23E P / E。18.12港元中国的技术亚历克斯·NG(852) 3900 0881alexng@cmbi.com.hk克劳迪娅刘claudialiu@cmbi.com.hk 4Q22 Preview：s trong EMD&P M 和较慢的光学器件恢复。支持的iPhone 14 周期在 4Q22E 中，我们估计声学/触觉细分市场将增长在4 q22e 2% / 12%,而Android的需求疲弱和强烈的竞争导致光学领域的低利用率和平均售价/保证金压力。至于PM细分市场，受来自新收购的东洋的NB套管和改善产品结构,我们预计收入将同比增长110%。总体而言，我们预计4Q22E收入/净利润将增长16% / 18% 5579元人民币mn / 250 mn。股票数据Mkt帽(mn港币)21,707.818.722.30/11.14港元Avg 3 m t / o (mn)52 w高/低(港元)总发行股票(mn)1198.0来源:FactSet股权结构吴Chunyuan潘Zhengmin22.0%19.6% 2023年展望：关注利润率回升、汽车和AR/VR。看展望未来，尽管1H23E面临行业逆风，但我们相信市场将重点关注1） 多个段的余量回收，尤其是光学透镜/ HC M， 2）中国领先电动汽车汽车声学项目进展客户和一级，以及 3） 批量生产新的 3P VR 煎饼2023E 中的模块。此外，我们看好新股的股票上涨潜力收购了东洋的点生意。来源:港交所分享的性能绝对-10.5%4.1%23.1%相对-7.2%-4.6%1-mth3-mth6-mth14.2%来源:FactSet12-mth性价比 将公允估值维持在16.2倍23财年市盈率。虽然我们是积极的在22年第四季度盈利复苏时，我们认为光学领域的竞争激烈，安卓的去库存化和苹果的季节性疲软1 h23e将是主要的库存悬垂。我们通过新的基于SOTP的TP15.62港元，意味着14.1倍23财年市盈率，交易价格为16.4倍23财年市盈率，股票在我们看来是相当重视。来源:FactSet业绩总结(你们12月31日)FY20A17,140FY21A17,667FY22E20,364FY23E20,909FY24E21,744收入(mn)元同比增长(%)净利润(mn)元同比增长(%)每股收益(报道)(元)同比增长(%)共识每股收益(元)P / E (x)(4.2)1,506.7(32.2)1.253.11,316.3(12.6)1.0915.3834.2(36.6)0.69(36.6)0.6823.10.02.71,188.542.54.01,299.29.30.981.089.3(32.1)na(12.6)na42.50.981.2714.90.034.232.416.2P / B (x)0.00.00.0收益率(%)146.17.3154.45.9216.03.7307.85.2336.55.5净资产收益率(%)资料来源：公司数据，彭博社，CMBIG M估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露彭博社的更多报道：RESP C <GO>MBR 或 http://www.cmbi.com.hk1 2023年3月8日4的时候结果预览图1:4的时候结果预览CMBIGM4 q22e5,5791,081255共识4 q22e5,4571,102305元锰收入总利润营业利润轮廓分明的净利润轮廓分明的EPS (R MB)毛利率营业利润率轮廓分明的净利润率4温度系数4,8129862612123的时候5,3731,0222182340.20不可小觑4%6%17%同比16%10%-2%18%Diff %2%-2%-16%-3%-6%2500.217%6%2570.220.1818%20.5%5.4%4.4%19.0%4.1%4.4%19.4%4.6%4.5%0.4 ppt0.5 ppt0.1 ppt-1.1 ppt-0.9 ppt0.1 ppt20.2%5.6%4.7%-0.8 ppt1 ppt-0.2 ppt资料来源：公司数据，彭博社，CMBIG M估计图1:收入分解元锰FY211的时候2的时候3的时候4 q22eFY22EFY23E8,905FY24E收入动态组件我的女士组件触觉射频其他人(包括光学)光学8,5821,0135,6392,4332,389432,2302371,9092412,3204212,2882628,7481,1627,3313,1233,079449,3591,4067,6363,3433,306361,2787,5543,1733,136361,5019281,4319342,0505822,350679924929567659其他人461519总计17,6674,8964,5165,3735,57920,36420,90921,744收入构成动态组件我的女士组件触觉射频49%6%46%5%42%5%43%8%41%5%43%6%43%6%43%6%32%14%31%19%32%21%38%11%42%12%36%15%36%15%35%15%其他人(包括光学)同比增长(%)动态组件我的女士组件触觉射频14%-6%6%-16%22%35%36%14%-6%1%5%66%47%47%44%27%2%10%31%27%29%16%2%15%30%28%29%15%2%10%3%5%10%1%-18%47%46%3%17%14%0%其他人(包括光学)光学2%5%2%5%总计5%3%4%毛利率动态组件我的女士组件触觉射频29.7%15.1%21.6%18.3%17.2%24.7%26.6%14.1%19.6%3.9%27.0%15.0%16.1%4.8%26.9%7.4%27.0%9.0%26.9%10.7%20.7%-3.4%-2.7%19.1%26.9%13.0%18.3%6.4%27.0%14.0%18.6%6.4%21.5%-12.7%-14.0%19.0%21.9%-10.9%-11.8%19.4%其他人(包括光学)光学3.5%4.5%6.3%6.2%总计19.5%18.3%19.8%20.0%资料来源:公司数据,CMBIGM请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2 2023年3月8日收益修正图2:CMBIGM收益修正新老变化(%)FY23E1%元锰FY22E20,3643,890898FY23E20,9094,1501,1981,1890.98FY24E21,7444,3631,2491,2991.08FY22E20,3803,854843FY23E20,7344,2651,296FY24E21,5814,454FY22E0%FY24E1%收入总利润营业利润净利润1%-3%-2%1,3647%-8%-8%8348010.661,2891.071,4171.174%-8%-8%每股收益(R MB)毛利率营业利润率净利润率0.694%-8%-8%19.1%4.4%4.1%19.8%5.7%20.0%5.7%18.9%4.1%3.9%20.5%6.2%6.2%20.6%6.3%6.6%0.2 ppt0.3 ppt0.2 ppt-0.7 ppt-0.5 ppt-0.5 ppt-0.6 ppt-0.6 ppt-0.6 ppt5.7%6.0%资料来源:公司数据,CMBIGM估计图3:CMBIGM es timates vs共识CMBIGM共识FY23E22,4334,583差异(%)FY23E-7%元锰FY22E20,3643,890898FY23E20,9094,1501,1981,1890.98FY24E21,7444,3631,2491,2991.08FY22E20,2153,913968FY24E24,8255,2441,7671,5351.27FY22E1%FY24E-12%收入总利润营业利润净利润-1%-9%-17%1,382-7%-13%1%-29%8348091,1753%-15%每股收益(R MB)毛利率营业利润率净利润率0.690.680.982%0%-16%19.1%4.4%4.1%19.8%5.7%20.0%5.7%19.4%4.8%4.0%20.4%6.2%21.1%7.1%-0.3 ppt-0.4 ppt0.1 ppt-0.6 ppt-0.4 ppt0.4 ppt-1.1 ppt-1.4 ppt-0.2 ppt5.7%6.0%5.2%6.2%资料来源:彭博,CMBIG M es timates图4:损益表预测元锰收入...同比FY2117,6673.1%1的时候4,8962的时候4,5163的时候5,3734 q22eFY22EFY23E20,9092.7%FY24E21,7444.0%5,57915.9%(4,498)1,08120,36415.3%14.1%(3,939)9574.6%26.5%(4,351)1,022销售成本总利润流量(%)...同比(13,302)4,365(3,690)826(16,477)3,886(16,763)4,146(17,385)4,35824.7%3.3%19.5%-28.4%18.3%-23.4%19.0%6.0%19.4%9.7%19.1%19.8%6.7%20.0%5.1%-11.0%品类(1,156)-6.5%(1,726)-9.8%1,4838.4%(331)-6.8%(387)-7.9%239(329)-7.3%(341)-7.5%185(397)-7.4%(377)-7.0%218(396)-7.1%(430)-7.7%255(1,454)-7.1%(1,534)-7.5%898(1,296)-6.2%(1,652)-7.9%1,1985.7%(1,370)-6.3%(1,740)-8.0%1,2495.7%...%的牧师研发...%的牧师营业利润OPM (%)4.9%-62.6%(54)4.1%-45.9%(89)4.1%-8.8%(80)4.6%-2.2%(47)4.4%...同比9.8%-39.4%(269)33.3%(177)4.3%所得税有效税率(120)(193)8.5%21.6%50.3%29.5%17.0%27.7%15.0%15.0%净利润NPM (%)...同比1,3167.5%2054.2%1453.2%2344.4%2504.5%8344.1%1,1895.7%1,2996.0%9.3%-12.6%-61.4%-62.8%27.5%18.1%-36.6%42.5%资料来源:公司数据,CMBIGM估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3 2023年3月8日估值维护和新TP 15.62港元我们以SOTP为基础的15.62港元的新目标价反映了不同业务的多元化增长概况和可见性。我们的目标价基于加权平均目标市盈率14.1 x FY23E P / E。我们分配15 x / 10倍P / E AAC的声学/ MEMS, 13 x P / E触觉和机械射频，