天风证券海外行业报告「行业研究简报TF SECURITIES互联网电商证券研究报告2023年03月28日美团4Q22业绩：核心商业受益线下复苏，业务增长作者或将是核心商业今年首要自标孔蓉分析师S4C热业证书编号：5111052:023002tuos'bza@Sucbuox整体业绩：杨雨辰分析折师美团22Q4实现收入601亿元，同比+21.4%，高于彭博一致预期3.8%。22Q4SAC热业证书编号：51110521110001yuchenyang(@ufzq.com经营亏损7.3亿元，好于彭博一致预期（亏损15.2亿元）。22Q4经调整净王梦恺分析师利润8.3亿元，好于彭博一致预期（约5.3亿元）。5AC热业证书编号；5111052:033002截止2022年末，公司交易用户数目同比-1.8%至6.8亿，活跃商家数目同比+5.1%至930万，每位用户平均每年交易笔数同比+14.1%至40.8笔。核心本地商业：我们预计到店&酒旅业务明显受益于线下消费条件复苏，经营利润率或短期有所承压，长期格局稳固后有望逐步恢复22Q4即时配送总订单量同比+13.6%，环比-3.9%。2022年外卖日单量峰值超过6000万单，2022年第四季度交易用户数及订单频次均同比增长。2022年美团闪购万物到家用户心智进一步增强，年交易用户及年度活跃商家均同比增长30%，12月日单量峰信超过1100万单。22Q4核心本地商业收入435亿元，同比+17.4%，环比-6.2%，超彭博一致预期4.9%。其中：1）配送服务收入同比+31.9%至198亿元，主要由于交易笔数增长，以及用户激励策略优化下外卖和闪购的收入扣减金额减少。配送服务收入/配送相关成本的比例提升至89%。2）佣金及收入同比+13.6%至146亿元，外卖及闪购的订单量和客单价增加，部分被疫情导致到店、酒旅交易额短暂下降所抵销。3）在线营销收入同比-4.8%，主要由于22Q4授情影响商家广告投放需求，22Q4核心本地商业经营利调72亿元，同比+41%，环比-23%，超彭博一致预期5.5%；经营利润率为16.6%，同比+2.8pct，环比-3.5ct；核心本地商业盈利大幅增长，除外卖、闪购交易量提升、收入扣减减少之外，同时得益于外卖和闪购业务毛利率改善。面对外部竞争加剧，我们认为：1）公司外卖业务在用户基础、商户甚础和配送服务网络方面的能力构建了较高的壁垒，在消者选择多样性、商户ROI以及即时交付能力方面竞争优势明显，我们预计外部竞争压力相对有限。2）对于到店和酒旅业务，短视领平台加入将加速鹿大的本地生活服务市场线上化过程。公司在用户心智、广大中小型商户覆盖度等方面优势明改普算法和内容以提升产品质量，并加强外卖和线下到店酒旅等业务协同，利用平台能力巩固行业领先地位。我们预计2023年外卖和闪购业务增长或有望从2月开始趋向次复常态水平。到店酒旅业务交易量在出行、消费条件放开后，实现明显复苏。预计2023年公司将把业务恢复和增长作为核心本地行业的首要目标，费用投放或有所增长，短期经营利润率或受到一定影响，长期随市场份额稳定后，经营利润率有望逐步恢复。新业务：动态布局坚持高质量发展，减亏有望延续22Q4新业务收入同比+33.4%，经营亏损收窄至约64亿元，经营亏损率环比收窄至38.2%，商品零告业务毛利率改善。我们认为，公司动态调整资源，支持新业务的高质量发展，优化运营提升竞争力，运营效率有望持续改善，在宏观环境回暖后进一步焕发生机与活力。建议后续关注新业务的扭亏情况。投资建议：截止2023/3/26，彭博一致预期美团2023-2025年收入分别同比+26%/+25%/+19%，净利润（Non-IFRS）分别为141/283/512亿元，核心本地商业经营利润分别为344/457/588亿元。股价对应预测PE分别为54/27/15倍，市值/核心本地商业经营利润分别为22/17/13倍。风险提示：本地生活服务竞争加剧：线下消费恢复节卖存在不确定性：新业务减亏规模存在不确定性。请务必阅读正文之后的信总披器和免责申明1 天风证券行业报告丨行业研究简报分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们只有中国证券业协会授予的证券投资咨淘执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法：我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一段声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均寓天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附需机构（以下统称“天风证券”），未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式终改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记：本报告是机留的，仅供我们的客户更用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信总均案速于我们认为可量的已公开资料，但关风证券对这信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信愿、意见等均仅供善户签考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具本投资自的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐：客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评告，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后累，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律质任。本报告所就的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断：读等意见、评估及预测无需通知即可随时更改，过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保：在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、浮告及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及避议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有按收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明资银行、财务原问和金融产品等客种金融股务：因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点落观性的潜在利盛冲突，投资者调勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明类别说明评级体系买入预期股价相对收益20%以上自报告日后的6个月内，相对同期标告增持预期股价柜对收益10%-20%股票投资评级500指致的涨跌幅持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下自报告日后的6个月内，#强于大市预期行业指数涨幅5以上行业投资评级相对同期标普500指激的涨欧幅中性预期行业指数涨量5%-5%弱于大市预期行业指数涨张富-5%以下天风证券研究北京海口上海深圳北京市西城区修麟阁路36号海南省海口市美兰区国兴大上海市虹口区北外滩国际深圳市福田区益田路5033号邮编：100031通3号互联网金大度客运中心6号楼4层平安金融中心71楼邮陷：research@ttzq.comA栋23层2301房邮编：200086邮编：518000卸编：570102电话：(8621)-65055515电话：(86755)-23915663电话：(0898)-65365390传真：(8521)-61069806传真： (86755)-52571995邮箱：researchgtzgq.com邮：researdhi@gtzq.ccm邮箱：researchefzg.com请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2