证券研究报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要2023-03-24 2023年03月24日 晨会编辑 陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn [Table_Tag] 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观点评20230322：美联储：“躺”还是“卷”？ 硅谷银行事件爆发以来，市场不断交易3月停止加息的逻辑，“倒逼”联储在3月“暂停行动”。本次会议联储政策预测将是“控风险与抗通胀”的平衡。而市场解读此次会议是“鹰”还是“鸽”则取决于会上更侧重于金融风险和价格稳定的哪一方。我们认为当下流动性危机蔓延有限、但通胀风险仍旧维持高位。 风险提示：新冠病毒变异导致疫苗失效，确诊病例大爆发导致美国经济重回封锁；俄乌局势失控造成大宗商品价格剧烈波动。 固收金工 [Table_FixedGain] 固收点评20230323：天阳转债：领先的金融IT解决方案服务商 事件：天阳转债（123184.SZ）于2023年3月23日开始网上申购：总发行规模为9.75亿元。预测：我们预计天阳转债上市首日价格在119.85~133.52元之间，我们预计中签率为0.0031%。风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 固收点评20230323：海顺转债：国内优秀的医药包装生产企业 事件：海顺转债（123183.SZ）于2023年3月23日开始网上申购：总发行规模为6.33亿元。预测：我们预计海顺转债上市首日价格在115.41~128.58元之间，我们预计中签率为0.0020%。风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 行业 [Table_Industry] 银行行业点评报告：瑞信危机事件影响浅析 3月15日，瑞信披露年报称其过去两年的财报存在“重大缺陷”，审计机构普华永道也对瑞信内控的有效性给出了“否定意见”，公司22年全年净亏损约73亿瑞士法郎，3月20日，瑞银接管瑞信。投资建议：近期海外大中型银行业危机体现了美联储持续加息的蝴蝶效应，是否会造成系统性金融风险仍有待观察，由于海内外加息节奏进程差异，对国内金融影响极为有限。①银行板块关注两条主线，一是区域发展强劲、信贷资源充足、资产质量优异的银行，关注成都银行、苏州银行，二是受益于房地产修复，迎来困境反转的优质银行，例如平安银行和招商银行。②证券板块推荐个股组合：推荐【东方财富】、【广发证券】，建议关注【东方证券】；②保险板块推荐个股组合：推荐【中国太保】、【中国平安】、【中国人寿】。 风险提示：美联储持续加息超预期，人民币对美元持续贬值 环保行业月报：2023M1-2环卫新能源渗透率提升至7.88%，多地新能源环卫车放量 环卫新能源销量同增22%，渗透率同比提升2.42pct至7.88%。2023M1-2，环卫车销量9946辆，同比变动-16%。新能源环卫车销售784辆，同比变 证券研究报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 动22%，新能源渗透率7.88%，同比变动+2.42pct。公共领域车辆全面电动化试点启动，新增渗透率目标80%，时间明确&全国覆盖。 风险提示：新能源渗透率不及预期，环服市场化率不及预期，竞争加剧。 保险II行业点评报告：引导降本提质，影响短空长多——监管组织协会以及人身险公司召开座谈会点评 不事件：为引导人身险业降低负债成本，加强行业负债质量管理，银保监会人身保险监管部近日将组织保险行业协会以及23家人身险公司召开座谈会。 投资建议：监管核心思路在于规范人身保险市场秩序，通过引导人身险公司降低负债成本、提高负债质量推动人身险行业高质量发展。引导降本提质，影响短空长多。个股推荐顺序：中国太保、中国平安、中国人寿和中国财险。 风险提示：产品吸引力下降，疫情散发拖累资负两端。 建筑央企：新一轮国企改革有望推动基本面持续优化，看好估值持续修复机会 宏观稳增长持续，行业景气度维持高位。近五年来央企基本面已有明显优化，国企改革深化提升行动有望进一步改善建筑央企经营质量。海外经营有望改善，“一带一路高质量发展”打开沿线市场空间。建筑央企估值整体处于中枢下方，迎来多重催化。 投资建议：建筑行业基本面共振向上，估值有多重催化因素，我们建议关注两条主线：（1）建筑央企估值重估机会值得重视：我们继续看好估值仍处历史低位、业绩稳健的基建龙头企业估值持续修复机会，建议关注中国交建、中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国电建等。（2）“一带一路”方向：建议关注国际工程板块，个股建议关注中工国际、北方国际、中材国际、中钢国际等。 风险提示：宏观政策变化的风险、在手订单落地不及预期的风险、新业务开拓不及预期的风险。 推荐个股及其他点评 [Table_Recommend] 科锐国际（300662）：人力资源服务行业龙头，灵活用工市场前景广阔 事件：深耕行业27年，人力资源服务行业龙头：科锐国际是我国人力资源服务行业的龙头公司，核心创始团队以猎头业务起家，后逐步拓展到招聘流程外包（RPO）和灵活用工业务，在整个人服行业有丰富的资源和经验积累，目前主要以灵活用工业务为主，自上市以来，营收利润保持高速增长态势，2022年公司实现营业收入91亿元，同比+30%，实现归母净利润2.9亿元，同比+15%。 盈利预测与投资评级：科锐国际是我国人力资源服务企业的龙头公司，在灵活用工领域有深厚的行业经验和丰富的行业资源，在疫后经济回暖企业重回扩张周期的大背景下，我们预计公司业绩将保持高速增长，我我们预计2022-2024年公司将实现归母净利润2.9/3.8/5.0亿元，同比增速分别为15%/31%/31%，对应2023-24年PE分别为22/17倍，作为A股上市公司人力资源服务行业的优质民企，本身有一定标的稀缺性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动，经济景气度下降，人服行业竞争加剧等。 中炬高新（600872）：2022年年报点评：业绩符合预期，静待23年改善 事件：公司发布2022年年报，业绩符合预告：2022年公司营收53.41亿元，yoy+4.41%；归母净利润-5.92亿元，yoy-180%；扣非归母净利润5.56亿元，yoy-22.5%；2022年公司因与工业联合的三宗诉讼计提预计负债合计11.8亿元，计入当期营业外支出，扣除诉讼影响，2022年归母净利润 证券研究报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 5.86亿元，yoy-21%。 盈利预测与投资评级：考虑到渠道恢复需要时间，我们下调公司23-25年收入预期为57/63/70亿元（此前23-24年预期为60/67亿元），同比+6%/10%/12%，下调23-25年归母净利润预期至6.01/7.51/9.03亿元（此前23-24年预期为8.03/9.7亿元），同比+201%/+25%/+20%，对应23-25年PE分别为49/39/33x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化超预期；食品安全问题；经济恢复情况不及预期。 晶澳科技（002459）：2022年年报点评：盈利能力持续超预期，2023年迎量利双升！ 事件：公司2022年年报显示2022年公司实现营收729.89亿元，同比+77%；归母净利润55.33亿元，同比+171%；扣非归母净利润55.57亿元，同比+201%，其中2022Q4营收237亿元，同比+56%，环比+13%；归母净利润22.43亿元，同比+209%，环比+41%；扣非归母净利润23.16亿元，同比+201%，环比+44%，业绩接近预告上限、且2022Q4计提资产减值7.7亿元，整体业绩大超市场预期。 盈利预测与投资评级：基于公司N型产能落地及一体化率提升，推动降本盈利超市场预期，我们维持公司2023-2024年归母净利润为92.3/124.8亿元，预计2025年归母净利润156.2亿元，同比增长67%/35%/25%，给予公司23年22倍PE，对应目标价86元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 拼多多（PDD）：2022Q4业绩点评：营收略低于市场预期，成本费用投入加大 事件：营收增长略不及市场预期，利润高于预期：2022Q4拼多多实现营收398.20亿元（+46%yoy），低于彭博一致预期419.48亿元。Non-GAAP归母净利润为人民币121.06亿元（+43%），高于彭博一致预期为111.69亿元。在整体消费复苏的大背景下，公司加大了资源投入，广告和佣金收入的增速放缓使得公司收入低于市场预期。盈利预测与投资评级：由于拼多多利润释放持续超预期，我们将2022-2024年的EPS从8.9 /10.9元调高至9.1/11.4元，我们预测2025年的EPS为12.8。2022-2025年对应PE分别为15.0/11.9/10.6倍（美元/人民币=6.8851，2023/3/22当日汇率，每ADR=4股股票）。我们维持公司“买入”评级。 风险提示：补贴滑坡后GMV增长乏力，品类拓展低于预期，用户年均消费遇到瓶颈 中国巨石（600176）：2022年年报点评：景气筑底，蓄势向上 事件：公司披露2022年年报，全年实现营业总收入201.92亿元、归母净利润66.10亿元、扣非后归母净利润43.77亿元，分别同比+2.5%、+9.6%、-15.0%，基本符合我们的预期。 盈利预测与投资评级：公司成本领先构筑先发优势，产品升级持续深化护城河，2023年扣非后利润有望筑底回升，推动估值修复。我们调整公司2023-2025年归母净利润至54.3（-4%）/68.1（-8%）、85.0（新增）亿元，3月22日收盘价对应市盈率10.6、8.4、6.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：内需回升幅度不及预期的风险，海外经济进一步衰退的风险，原燃料价格上升超预期的风险。 赛恩斯（688480）：股权激励目标彰显公司信心，2022-2025年收入复增40% 事件：2023年3月21日，公司发布 2023 年限制性股票激励计划（草案）。本激励计划向不超过122人（包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员以及其他核心员工）授予限制性股票合计185.35万股，占本激励计划公告时公司股本总额的1.95%，来源为公司向激励对象定向增发的公 证券研究报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 司A股普通股，授予价格为13.93元/股。 盈利预测与投资评级：股权激励目标彰显公司信心，市场拓展加速。我们维持2022年归母净利润0.68亿元，考2023/2024年股权激励费用分别为0.15/0.12亿元，我们调低2023-2024年归母净利润至0.95/1.48亿元（前值1.01/1.51亿元），对应2022-2024年EPS分别为0.72/1.00（前值1.07）/1.56（前值1.59）元，2022~2024年PE48/34/22倍（估值日2023/3/22），维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化，下游行业扩产进度不及预期 BOSS直聘（BZ）：2022Q4业绩点评：逐渐开启回暖篇章 事件：2022Q4公司收入10.82亿元，YoY-1%，符合市场预期及此前指引；Non-GAAP净利润5.45亿元，大幅超过市场预期，主要来自于投资收益和财务收益。盈利预测与投资评级：我们看好中国经济和消费的逐渐复苏，以及公司在在线招聘行业的竞争优势。我们将公司2023-2024年收入由59/84亿元上调至61/87亿元，引入2025年收入预测113亿元；将2023-2024年Non-GAAP净利润由13/20亿元上调至14/23亿元，引入2025年Non-GAAP净利润预测35亿元