2022年新品牌高速成长，2023年起盈利能力将逐步恢复

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特步国际发布了2022年的年报，全年实现营业收入129.3亿，同比增长29.1%，实现归母净利润9.22亿，同比增长1.5%。主品牌特步实现收入111.3亿元，同比增长25.9%，其中儿童业务收入同比上升52.3%，占主品牌业务达15%。时尚运动实现收入14.0亿元，同比增长44.4%。专业运动实现收入4亿元，同比增长99.0%。受制于疫情+新品牌亏损+经销商补贴等因素，全年盈利能力略有下滑。1-2月流水增长亮眼，库销比有所改善。2023年1月起公司流水改善，在去年1-2月同期高基数下主品牌流水实现中双位数增长，三月份目前同比增长超过20%；公司库存开始明显优化，库销比从22年底5.5个月回到近期的5个月，预计年底有望恢复到4个月水平。公司2023年指引如下：1）收入：主品牌特步收入双位数增长，流水20%以上增长；时尚运动实现20-30%增长；专业运动索康尼和迈乐实现60-70%增长。2）利润：利润端增速高于收入，新品牌方面索康尼有望实现盈亏平衡。3）公司维持2025年240亿元目标不变。我们调整2023-2024年并引入2025年盈利预测，预计23-25年每股收益为0.44 /0.54/0.66元，参考可比公司给予2023年27倍PE，对应目标价13.54港币，维持“买入”评级。