业务逐步清晰，发展步入正轨

请阅读最后一页信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 环保 ＃investSuggestion＃ 未评级 ＃investSuggestionChange＃ ＃mark etData＃ 市场数据 报告日期 2016-04-05 收盘价（港元） 0.29 总股本（百万股） 9753.16 总市值（亿港元） 28.28 净资产（亿元） 28.27 总资产（亿元） 41.92 每股净资产（元） 0.29 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 海外环保研究 高级分析师：鲁衡军 注册国际投资分析师CIIA luhj@xy zq.com.hk SFC：AZF126 SAC：S0190515010004 ＃assAuthor＃ 联系人：龙雷 longlei@xy zq.com.cn SAC：S0190516020003 ＃dy Stockcode＃ 3989 .HK ＃dy Comp any＃ 首创环境 ＃title＃ 业务逐步清晰，发展步入正轨 ＃createTime1＃ 2016年04月05日 主要财务指标 ＄zycwzbzw|主要财务指标中文＄ 会计年度 2012A 2013A 2014A 2015A 营业收入(百万元) 17.61 246.15 963.61 838.14 同比增长(%) -64.1% 1297.9% 291.5% -13.0% 净利润(百万元) -147.05 -124.37 -68.27 23.52 同比增长(%) 54.8% 15.4% 45.1% 134.5% 毛利率(%) -2.7% 43.4% 12.7% 19.6% 净利润率(%) -787.2% -17.3% -6.5% 3.8% 净资产收益率（%） -242.1% -25.8% -14.0% 0.9% 每股收益(元) -0.09 -0.04 -0.01 0.00 每股经营现金流(元) -0.05 -0.02 0.02 - 数据来源：公司资料、兴业证券研究所 投资要点 ＃summary＃  核心观点：首创环境定位为综合性的固废处理企业，公司业务涵盖生活垃圾填埋、焚烧，餐厨垃圾厌氧处理、生活垃圾清运一体化、电子废弃物拆解等多个领域，基本覆盖了固体废物产业链的所有重要环节。自首创集团入主以来，经几年整合期，公司存在的历史问题基本得到清理，旗下项目通过优化调整，业务板块逐渐清晰。2015年公司首度实现扭亏，2016年待新西兰BCG NZ资产注入之后，预计盈利能力将得到大幅提升。依托首创集团的资源优势，公司近期将有望在生活垃圾焚烧、清运一体化等领域集中发力，此后将由点及面，逐渐打通固废领域各个环节，成为综合性固废处理平台型企业。大股东首创集团旗下仍有大量优质固废资产，由于首创环境的固废平台定位已经明确，因此未来存在资产注入预期。2015年公司PB估值1.0倍，待其项目运营恢复正常盈利水平，将有很大提升空间，建议投资者保持关注。  垃圾焚烧步入正轨，新增项目势头喜人。公司旗舰项目南昌项目今年将正式商运贡献利润，去年新斩获4个项目，项目增速显著加快。  垃圾清运一体化将成最大亮点。通过收购新西兰TPI获得先进生活垃圾清运一体化技术，未来有望在三四线城市市场空白获取较大份额。  BCG NZ资产注入可期，业绩存巨大提升空间。今年BCG NZ资产注入将为公司新增利润约2亿元，公司盈利水平将逐渐恢复正常化。  风险提示：新增项目不达预期，人民币持续贬值。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 跟踪报告 报告正文  核心观点：首创环境定位为综合性的固废处理企业，公司业务涵盖生活垃圾填埋、焚烧，餐厨垃圾厌氧处理、生活垃圾清运一体化、电子废弃物拆解等多个领域，基本覆盖了固体废物产业链的所有重要环节。自首创集团入主以来，经几年整合期，公司存在的历史问题基本得到清理，旗下项目通过优化调整，业务板块逐渐清晰。2015年公司首度实现扭亏，2016年待新西兰BCG NZ资产注入之后，预计盈利能力将得到大幅提升。依托首创集团的资源优势，公司近期将有望在生活垃圾焚烧、清运一体化等领域集中发力，此后将由点及面，逐渐打通固废领域各个环节，成为综合性固废处理平台型企业。大股东首创集团旗下仍有大量优质固废资产，由于首创环境的固废平台定位已经明确，因此未来存在资产注入预期。2015年公司PB估值1.0倍，待其项目运营恢复正常盈利水平，将有很大提升空间，建议投资者保持关注。  垃圾焚烧步入正轨，新增项目势头喜人。公司原有3个垃圾焚烧项目，其中深圳平湖项目正常运行，惠州项目已完成技改，南昌项目今年正式投入商运，将成为公司的旗舰项目。此外，2015年公司连续获得江西高安、贵州都匀、湖北潜江和江西瑞金4个项目，均为1000吨/天左右的优质项目，其中大部分有望于年内动工建设。公司垃圾焚烧业务板块逐渐壮大，未来在首创集团的支持下，新项目有望不断增加。  垃圾清运一体化将成最大亮点。通过收购新西兰TPI（即BCG NZ），首创集团获得世界先进的生活垃圾收储运一体化技术及管理经验。首创环境亦通过山西临猗和河南南阳两个项目将该系统首次引入国内。目前三四线城市清运工作主要由城市环卫部门把持，技术及资金都跟不上城市化建设的要求。在PPP政策的推动下，中小城市生活垃圾清运体系建设需求将出现井喷，首创环境有望以其先进的清运一体化模式，在该领域拿下较大市场份额。  餐厨项目稳步扩张。公司具有先进的厌氧技术储备，目前首个扬州餐厨一期项目已经投运。公司此前通过收购获得杭州萧山项目，未来将建成200吨/天生产线。新近拟中标的宁波项目规模800吨/天，将有望成为公司新的餐厨旗舰项目。  BCG NZ资产注入可期，业绩存巨大提升空间。公司今年即将完成BCG NZ51%股权的资产注入，保守预计将为公司带来港币2亿元左右的净利润。南昌项目投运后亦将显著增厚业绩，随着新建项目的逐渐建成投运，公司盈利水平将逐渐恢复正常化，业绩存在巨大提升空间。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 跟踪报告  风险提示：新增项目不达预期，人民币持续贬值。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 - 跟踪报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为： 推 荐：相对表现优于市场； 中 性：相对表现与市场持平 回 避：相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为： 买 入：相对大盘涨幅大于15% ； 增 持：相对大盘涨幅在5%～15%之间 中 性：相对大盘涨幅在-5%～5%； 减 持：相对大盘涨幅小于-5% 机构销售经理联系方式 机构销售负责人 邓亚萍 021-38565916 dengy p @xy zq.com.cn 上海地区销售经理 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 罗龙飞 021-38565795 luolf@xy zq.com.cn 盛英君 021-38565938 shengy j@xy zq.com.cn 杨忱 021-38565915 y angchen@xy zq.com.cn 王政 021-38565966 wangz@xy zq.com.cn 冯诚 021-38565411 fengcheng@xy zq.com.cn 王溪 021-20370618 wangxi@xy zq.com.cn 顾超 021-20370627 guchao@xy zq.com.cn 李远帆 021-20370716 liy uanfan@xy zq.com.cn 胡岩 021-38565982 huy anjg@xy zq.com.cn 王立维 021-38565451 wanglw@xy zq.com.cn 地址：上海市浦东新区民生路1199弄证大五道口广场1号楼20层（200135）传真：021-38565955 北京地区销售经理 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 朱圣诞 010-66290197 zhusd@xy zq.com.cn 郑小平 010-66290223 zhengxiaop ing@xy zq.com.cn 肖霞 010-66290195 xiaoxia@xy zq.com.cn 陈杨 010-66290197 cheny angjg@xy zq.com.cn 刘晓浏 010-66290220 liuxiaoliu@xy zq.com.cn 吴磊 010-66290190 wulei@xy zq.com.cn 何嘉 010-66290195 hejia@xy zq.com.cn 地址：北京西城区锦什坊街35号北楼601-605（100033） 传真：010-66290220 深圳地区销售经理 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 朱元彧 0755-82796036 zhuy y @xy zq.com.cn 李昇 0755-82790526 lisheng@xy zq.com.cn 杨剑 0755-82797217 y angjian@xy zq.com.cn 邵景丽 0755-23836027 shaojingli@xy zq.com.cn 王维宇 0755-23826029 wangweiy u@xy zq.com.cn 地址：福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座701（518035）传真：0755-23826017 海外销售经理 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 刘易容 021-38565452 liuy irong@xy zq.com.cn 徐皓 021-38565450 xuhao@xy zq.com.cn 张珍岚 021-20370633 zhangzhenlan@xy zq.com.cn 陈志云 021-38565439 chanchiwan@xy zq.com.cn 曾雅琪 021-38565451 zengy aqi@xy zq.com.cn 申胜雄 shensx@xy zq.com.cn 赵新莉 021-38565922 zhaoxinli@xy zq.com.cn 地址：上海市浦东新区民生路1199弄证大五道口广场1号楼20层（200135）传真：021-38565955 私募及企业客户负责人 刘俊文 021-38565559 liujw@xy zq.com.cn 私募销售经理 姓名 办公电话 邮箱 姓名 办公电话 邮箱 徐瑞 021-38565811 xur@xy zq.com.cn 杨雪婷 021-20370777 y angxueting@xy zq.com.cn 唐恰 021-38565470 tangqia@xy zq.com.cn 韩立峰 021-38565840 hanlf@xy zq.com.cn 地址：上海市浦东新区民生路1199弄证大五道口广场1号楼20层（200135）传真：021-38565955 请阅读最后一页信息披露和重要声明