2022Q4业绩点评：符合预期，将受益回暖与线上化率提升

维持“增持”评级。预计公司23/24/25年实现经调整归母净利润12.50/19.09/24.58亿元，给予2024年25xPE估值，对应目标市值481亿元人民币，537亿港元，目标价24.08元港币，增持。 业绩简述：22Q4实现营收15亿/-18.76%，其中住宿预订-9.41%，交通票务-29.71%；归母净亏损2463万，21Q4为盈利3123万；经调整归母净利润3746万元，21Q4为盈利盈利2.5亿；经调整EBITDA2.44亿，经调整EBITDA Margin为2.5%，21Q4为盈利4.22亿。 营收业绩符合预期，疫情与阵痛多因素冲击。①疫情及阵痛多因素冲击下收入业绩增速均符合预期，其中交通票务增速的大幅放缓充分反映了出行场景受限和意愿受损的影响；②22Q4活跃用户数2.11亿/-11.53%，月付费用户数2430万/-21%，付费用户转化率为11.5%，而22Q3为13.1%，21Q4为12.9%；③用户数的增长和付费转化率环比有明显下降，但仍高于疫情前的19Q4水平，表明同程利用小程序的下沉优势获取的增量客户部分对冲了疫情的阶段性影响。 23Q1明显回暖，同时受益复苏与线上化率提升。①市场更关注23Q1的复苏力度以及业绩弹性。我们认为OTA景气度与出行链高度同步，逐季复苏趋势确定性高。而研发、管理费用随收入恢复有经营杠杆，盈利能力将提升；但考虑需求恢复阶段将继续投入营销以驱动收入增长，预计销售费用率将维持稳定；②相比较为成熟的高线中高端出行，同程背靠微信生态，受益低线出行线上化率大幅提升，以及受冲击影响小于一二线，月活及付费用户数逆市增长；后续将更关注付费转化率与客单提升，仍然有成长性。 风险提示：恢复进度不及预期，竞争加剧，客户留存转化低于预期。