2022年年报点评：“内外兼修”为主旋律，看好公司未来成长空间

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 密尔克卫（603713.SH）2022年年报点评 “内外兼修”为主旋律，看好公司未来成长空间 2023年03月22日 ➢ 2022年实现归母净利润6.05亿元，同比增长40.2%。公司公告2022年实现营收115.76亿元，同比增长33.9%；实现归母净利润6.05亿元，同比增长40.2%；实现扣非后归母净利润5.81亿元，同比增长41.45%。其中4Q2022实现营收24.82亿元，同比降低7.9%；实现归母净利润1.29亿元，同比降低1.12%；实现扣非后归母净利润1.18亿元，同比降低5.06%。 ➢ 各业务板块的收入、毛利整体实现较大增长。2022年，公司MGF（全球货代业务）、MGM（全球移动）、MRW（区域仓配一体化业务）、MRT（区域内贸交付）、MCD（不一样的分销）的收入分别增长21.43%、70.62%、32.14%、37.09%、39.09%，毛利率分别达到11.37%、18.6%、46.56%、9.63%、3.13%。营业收入上涨主要系2022年公司积极拓展新区域、开发新客户、新品类，营业成本上涨则受收入上涨影响。 ➢ 子公司实行战略业务剥离，商誉减值影响公司利润。2022年原油市场动荡不安，上半年受俄乌危机等地缘政治影响，原油价格出现大幅上涨；下半年则因美国和国际战略储备释放计划增加供应，原油价格实现下跌。2023年，对于石油市场而言动荡因素仍然存在，公司从战略角度出发于22年下半年决定剥离子公司瑞鑫化工的大宗车用油贸易及鸿胜石化经营的加油站业务；同时，下半年长沙新发整顿醇基燃料政策，导致大春新能源（瑞鑫化工子公司）醇基燃料板块业务灭失，全年瑞鑫化工商誉发生减值，计提减值准备3156万元。 ➢ 新老业务双轮驱动，支撑公司实现可持续发展。公司积极布局中国密度建设，22年公司先后收购并新设公司13余家，全国集群建设进一步完善；在海外德国、加拿大、美国、马来西亚等地设立子公司，全球化布局已然全面启动。此外，公司积极拓展线上新业务（线上物流电商“化亿达”、线上交易平台“零元素”等），并逐步将服务领域扩展至新能源、新材料、智能制造、芯片半导体、日化、医药、危废领域，未来核心竞争力逐步加强。 ➢ 投资建议：随着工业物联网的渗透率不断提高以及公司业务边界不断扩张，公司业绩或将继续增长。我们预计公司2023-2025年将实现归母净利8.14亿元、10.57亿元和13.78亿元，EPS分别为4.95元、6.43元和8.38元，对应3月22日收盘价的PE分别为22、17和13倍，继续维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：化工品物流需求下降、物流安全风险、并购整合不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11576 14700 18368 23023 增长率（%） 33.9 27.0 25.0 25.3 归属母公司股东净利润（百万元） 605 814 1057 1378 增长率（%） 40.2 34.5 29.8 30.3 每股收益（元） 3.68 4.95 6.43 8.38 PE 30 22 17 13 PB 4.8 4.1 3.4 2.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年3月22日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 111.22元 [Table_Author] 分析师 刘海荣 执业证书： S0100522050001 电话： 13916442311 邮箱： liuhairong@mszq.com 研究助理 李金凤 执业证书： S0100122070041 电话： 18853881252 邮箱： lijinfeng@mszq.com 相关研究 1.密尔克卫（603713.SH）2022年半年报点评：物贸双轮驱动发展，着力打造“超级化工亚马逊”-2022/08/09 密尔克卫(603713)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 11576 14700 18368 23023 成长能力（%） 营业成本 10316 13008 16221 20285 营业收入增长率 33.90 26.99 24.95 25.34 营业税金及附加 21 31 39 49 EBIT增长率 40.22 37.61 27.95 28.63 销售费用 124 167 208 261 净利润增长率 40.20 34.49 29.83 30.35 管理费用 298 393 491 616 盈利能力（%） 研发费用 31 43 53 67 毛利率 10.89 11.51 11.69 11.89 EBIT 798 1097 1404 1806 净利润率 5.23 5.54 5.75 5.98 财务费用 55 79 87 95 总资产收益率ROA 6.37 7.22 8.15 9.06 资产减值损失 -41 -36 -41 -47 净资产收益率ROE 15.98 18.12 19.47 20.72 投资收益 3 12 15 18 偿债能力 营业利润 709 997 1295 1688 流动比率 1.48 1.50 1.59 1.69 营业外收支 20 0 0 0 速动比率 1.32 1.33 1.41 1.50 利润总额 729 997 1295 1688 现金比率 0.34 0.31 0.30 0.29 所得税 105 158 206 268 资产负债率（%） 59.06 59.00 56.92 54.95 净利润 624 839 1089 1420 经营效率 归属于母公司净利润 605 814 1057 1378 应收账款周转天数 64.48 70.33 70.33 70.33 EBITDA 1102 1507 2012 2510 存货周转天数 9.41 5.16 5.16 5.16 总资产周转率 1.38 1.41 1.51 1.63 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1277 1453 1544 1743 每股收益 3.68 4.95 6.43 8.38 应收账款及票据 2757 3809 4759 5965 每股净资产 23.05 27.33 33.02 40.45 预付款项 196 443 552 690 每股经营现金流 3.73 5.89 7.17 8.77 存货 266 184 229 287 每股股利 0.55 0.73 0.95 1.24 其他流动资产 1022 1046 1156 1295 估值分析 流动资产合计 5519 6934 8241 9981 PE 30 22 17 13 长期股权投资 0 0 0 0 PB 4.8 4.1 3.4 2.7 固定资产 1199 1365 1558 1743 EV/EBITDA 18.36 13.44 10.10 8.12 无形资产 839 1034 1223 1411 股息收益率（%） 0.49 0.66 0.86 1.12 非流动资产合计 3992 4339 4736 5234 资产合计 9511 11273 12977 15214 短期借款 1406 1606 1606 1606 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 925 1271 1585 1982 净利润 624 839 1089 1420 其他流动负债 1387 1745 2002 2327 折旧和摊销 305 409 607 704 流动负债合计 3718 4622 5193 5915 营运资金变动 -378 -396 -644 -819 长期借款 708 708 708 708 经营活动现金流 613 968 1179 1442 其他长期负债 1191 1321 1485 1738 资本开支 -748 -466 -549 -615 非流动负债合计 1899 2029 2193 2445 投资 -382 0 0 0 负债合计 5617 6651 7386 8361 投资活动现金流 -1236 -454 -534 -596 股本 164 164 164 164 股权募资 31 -21 0 0 少数股东权益 105 130 162 204 债务募资 1496 60 0 0 股东权益合计 3894 4622 5591 6854 筹资活动现金流 1231 -338 -554 -647 负债和股东权益合计 9511 11273 12977 15214 现金净流量 645 175 91 199 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 密尔克卫(603713)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息