重点项目加速推进，迎来产量释放期

2022公司业绩同比增长19%。2022实现营收1730亿元（-0.5%），归母净利润60.67亿元（+18.8%），扣非归母净利润60.67亿元（+47.9%），经营性净现金流154.54亿元（+149.6%）。其中2022年四季度单季营收405亿元（-14.3%），归母净利润7.61亿元（-50.8%）,扣非归母净利润13.6亿元（-37.7%）。 刚果金产品出口受限影响公司业绩。2022年公司销售毛利润161亿元，同比下降2亿元，其中铜钴产品毛利润同比下降24亿元，铌磷产品毛利润增加13亿元，钼钨产品毛利润增加7亿元。从公司定期报告信息来看，公司位于刚果金的矿山铜、钴产品从下半年开始销量显著低于产量，2022年全年TFM铜产量25.4万吨，销量13万吨，TFM钴产量2.03万吨，销量1.26万吨，并在年末形成13.6万吨铜库存和1.1万吨钴库存。 TFM混合矿项目和KFM项目即将放量。根据公司年报披露，TFM混合矿项目基建剥离与土建施工任务圆满完成，安装工程中区工程进度完成90%，东区工程进度完成30%；KFM厂房营地建设完成，主要设备安装就绪，实现安全、优质、高效投料，项目预计于2023年第二季度投产。预计两个项目达产后，TFM铜钴矿将增加铜年均产量20万吨、钴年均产量1.7万吨，KFM将增加铜年均产量9万吨、钴年均产量3万吨，公司铜钴产能将实现大幅度提升。待TFM混合矿项目以及KFM项目投产并完全达产后，洛阳钼业钴产能将超过7万吨，助推公司成为全球最大的钴生产商。 风险提示：产能释放低于预期，大宗商品价格波动风险。 投资建议：维持“买入”评级 我们假设2023-2025年LME铜现货结算价为8800/8800/8800美元/吨，钴金属价格维持25万元/吨。预计2023-2025年收入2102/2384/2563亿元，同比增速21.5/13.4/7.5%，归母净利润110.66/142.35/143.66亿元，同比增速82.4/28.6/0.9%；摊薄EPS分别为0.51/0.66/0.67，当前股价对应PE分别为11.4/8.8/8.8X。公司是全球领先的新能源金属生产商，拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目建设及投产使公司铜矿产量两年内翻番，对铜价具备高业绩弹性，独特的“矿业+贸易”模式助力公司稳健成长，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022公司业绩同比增长19%。2022实现营收1730亿元（-0.5%），归母净利润60.67亿元（+18.8%），扣非归母净利润60.67亿元（+47.9%），经营性净现金流154.54亿元（+149.6%）。其中2022年四季度单季营收405亿元（-14.3%），归母净利润7.61亿元（-50.8%）,扣非归母净利润13.6亿元（-37.7%）。 刚果金产品出口受限影响公司业绩。2022年公司销售毛利润161亿元，同比下降2亿元，其中铜钴产品毛利润同比下降24亿元，铌磷产品毛利润增加13亿元，钼钨产品毛利润增加7亿元。从公司定期报告信息来看，公司位于刚果金的矿山铜、钴产品从下半年开始销量显著低于产量，2022年全年TFM铜产量25.4万吨，销量仅13万吨，TFM钴产量2.03万吨，销量仅1.26万吨，并在年末形成13.6万吨铜库存和1.1万吨钴库存。 图1：洛阳钼业营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：洛阳钼业单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：洛阳钼业归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：洛阳钼业单季归母净利润（单位：亿元） 图5：洛阳钼业毛利率、净利率变化情况 图6：洛阳钼业单季度毛利率、净利率变化情况（%） 图7：洛阳钼业ROE、ROIC变化情况（%） 图8：洛阳钼业经营性净现金流（亿元） 图9：洛阳钼业矿山采掘版块营业收入构成（亿元） 图10：洛阳钼业矿山采掘版块毛利润构成（亿元） 图11：洛阳钼业各版块毛利率（%） 图12：洛阳钼业期间费用率 表1：公司产品分季度产销量 TFM混合矿项目和KFM项目即将放量。根据公司年报披露，TFM混合矿项目基建剥离与土建施工任务圆满完成，安装工程中区工程进度完成90%，东区工程进度完成30%；KFM厂房营地建设完成，主要设备安装就绪，实现安全、优质、高效投料，项目预计于2023年第二季度投产。预计两个项目达产后，TFM铜钴矿将增加铜年均产量20万吨、钴年均产量1.7万吨，KFM将增加铜年均产量9万吨、钴年均产量3万吨，公司铜钴产能将实现大幅度提升。待TFM混合矿项目以及KFM项目投产并完全达产后，洛阳钼业钴产能将超过7万吨，助推公司成为全球最大的钴生产商。 图13：公司在刚果（金）铜扩产规划（万吨） 图14：公司在刚果（金）钴扩产规划（吨） 图15：公司与嘉能可钴产量对比（万吨） 图16：钴价已接近底部位置（元/公斤） 投资建议：我们假设2023-2025年LME铜现货结算价为8800/8800/8800美元/吨，钴金属价格维持25万元/吨。预计2023-2025年收入2102/2384/2563亿元，同比增速21.5/13.4/7.5%， 归母净利润110.66/142.35/143.66亿元 ， 同比增速82.4/28.6/0.9%；摊薄EPS分别为0.51/0.66/0.67，当前股价对应PE分别为11.4/8.8/8.8X。公司是全球领先的新能源金属生产商，拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目建设及投产使公司铜矿产量两年内翻番，对铜价具备高业绩弹性，独特的“矿业+贸易”模式助力公司稳健成长，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明