产销量稳步增长，重点项目加速推进

公司2022H1业绩增长36%。公司2022H1营业收入56.10亿元，同比增长33.5%，归母净利润2.12亿元，同比增长36.4%，扣非归母净利润1.49亿元，同比增长8.4%，经营活动产生的现金流量净额2.63亿元，同比增加213.2%。2022H1公司收到的税费返还和政府补助合计1.26亿元，比去年同期增加0.82亿元。2022Q2公司营业收入28.07亿元，同比增10.6%，环比增0.2%；2022Q2归母净利润0.85亿元，同比增11.0%，环比下降32.5%。2022H1公司实现再生铝合金销量29.15万吨，同比增长5.6%。二季度铝价阴跌以及疫情对公司二季度产销量及业绩产生一定扰动。 重点项目进展顺利。铸造铝合金版块，转债项目安徽顺博一期40万吨产能有望在2022年4季度实现10万吨产能装置投产。变形铝合金版块，湖北顺博15万吨变形系铝棒项目力争2022年4季度投产，此外公司积极推进安徽顺博二期50万吨变形系原材料项目的土地和环评等前期工作，力争在2023年度部分产能装置试运行。固体危废处理版块，公司铝灰危废单项无害化利用项目进展顺利，报告期内位于重庆的项目已取得市生态环境局环评批复，湖北襄阳和安徽马鞍山的铝灰项目也正在积极开展项目环评、安全评价等前期手续。 风险提示：公司新增产能投产进度不及预期，下游需求走弱风险。 投资建议：维持“买入”评级。 假设国内再生锭价格维持2021年水平，测算公司2022-2024年再生合金锭销售年均价不含税均为16488元/吨，公司铝合金产品单吨毛利维持2021年水平，预计公司2022-2024年营收分别为121/151/185亿元，同比增速21.5/24.8/22.3%，归母净利润分别为4.62/5.82/7.36亿元，同比增速35.0/26.0/26.4%； 摊薄EPS=1.05/1.33/1.68元 ， 当前股价对应PE=14.7/11.7/9.2X。公司是国内领先的再生铝生产企业，公司产能布局区域合理，未来产能进一步扩张，布局铝灰处理项目有望给公司带来新的盈利增长点，提前布局再生铝保级利用，打开未来增长空间。公司将充分受益于再生铝行业加速发展，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司2022H1业绩增长36%。公司2022H1营业收入56.10亿元，同比增长33.5%，归母净利润2.12亿元，同比增长36.4%，扣非归母净利润1.49亿元，同比增长8.4%，经营活动产生的现金流量净额2.63亿元，同比增加213.2%。2022H1公司收到的税费返还和政府补助合计1.26亿元，比去年同期增加0.82亿元。2022Q2公司营业收入28.07亿元，同比增10.6%，环比增0.2%；2022Q2归母净利润0.85亿元，同比增11.0%，环比下降32.5%。2022H1公司实现再生铝合金销量29.15万吨，同比增长5.6%。二季度铝价阴跌以及疫情对公司二季度产销量及业绩产生一定扰动。 图1：顺博合金营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：顺博合金单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：顺博合金归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：顺博合金单季归母净利润（单位：亿元） 盈利能力方面，由于2022H1铝价同比上涨，公司毛利率有所下滑，但得益于公司期间费用控制良好，以及其他收益增加较多，公司净利率较为稳定。公司延续了营运周转效率高的优势，在“料重工轻”的行业特点及加工环节利润相对恒定的条件下，通过全业务链条精细化管理，保持高效的运营效率，公司ROE稳中有升。 图5：顺博合金毛利率、净利率变化 图6：顺博合金ROE和ROIC（%） 图7：顺博合金销量变化（万吨） 图8：公司产品单吨毛利润（元/吨） 公司重点项目进展顺利 铸造铝合金版块：公司将加快推进安徽顺博一期40万吨生产基地的建设工作，确保在2022年4季度约10万吨产能装置陆续投产。 变形铝合金版块：重庆奥博上半年实现变形系铝合金材料销量1.29万吨。另外加快推进湖北顺博15万吨变形系铝棒项目的设备建设安装进度，力争在2022年4季度投产；此外，公司积极推进安徽顺博二期50万吨变形系原材料项目的土地和环评等前期工作，力争项目早日开工、在2023年度部分产能装置投入试运行。 固体危废处理版块：公司铝灰危废单项无害化利用项目进展顺利，报告期内位于重庆的项目已取得市生态环境局的环境影响评价批复，湖北襄阳和安徽马鞍山的铝灰危废单项无害化利用项目也正在积极开展项目环境影响评价、安全评价等前期手续，按照预期进度紧锣密鼓地推进工作计划的落地。 投资建议：假设国内再生锭价格维持2021年水平，测算公司2022-2024年再生合金锭销售年均价不含税均为16488元/吨，公司铝合金产品单吨毛利维持2021年水平 ， 预计公司2022-2024年营收分别为121/151/185亿元 ， 同比增速21.5/24.8/22.3%， 归母净利润分别为4.62/5.82/7.36亿元 ， 同比增速35.0/26.0/26.4%； 摊薄EPS=1.05/1.33/1.68元 ， 当前股价对应PE=14.7/11.7/9.2X。公司是国内领先的再生铝生产企业，公司产能布局区域合理，未来产能进一步扩张，布局铝灰处理项目有望给公司带来新的盈利增长点，提前布局再生铝保级利用，打开未来增长空间。公司将充分受益于再生铝行业加速发展，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）