高纯石英砂增长加速，半导体持续高增

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：126.46元 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号：S0740521120003 Email：nielei@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 361 流通股本(百万股) 361 市价(元) 126.46 市值(亿元) 457 流通市值(亿元) 457 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】业绩超预期，23年石英砂依旧大有可为（20230131） 【公司点评】产能扩张超预期，涨价+产品结构优化望持续兑现（20221116） 【公司点评】光伏、半导体业务高增，看好盈利弹性持续兑现（20220817） 【公司点评】高纯石英砂量价利弹性兑现，半导体石英材料持续放量（20220713） 【公司点评】高纯石英砂产能扩建大超预期（20220623） 【公司点评】业绩超预期，高景气+高成长性持续兑现（20220428） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 961 2,004 4,796 7,940 10,996 增长率yoy% 49% 109% 139% 66% 38% 净利润（百万元） 281 1,052 2,957 4,962 6,825 增长率yoy% 49% 274% 181% 68% 38% 每股收益（元） 0.78 2.91 8.18 13.74 18.89 每股现金流量 0.12 1.34 4.97 10.00 15.42 净资产收益率 13% 32% 48% 45% 38% P/E 162.6 43.4 15.5 9.2 6.7 P/B 21.0 14.0 7.4 4.1 2.6 备注：股价取自2023年3月21日收盘价 投资要点  事件：3月21日公司发布2022年年报，报告期内实现收入、归母净利、扣非净利分别为20.0、10.5、9.9亿，YoY+109%、274%、307%。其中Q4单季度实现收入、归母净利、扣非净利分别为7.7、4.8、4.3亿，YoY+174%、357%、421%。公司业绩靓丽，主要受益光伏、半导体行业需求拉动。  高纯石英砂增长加速，成本下降超预期。报告期内高纯石英砂实现收入12.1亿，YoY+302%。1）销量：报告期内实现外销量3.1万吨，YoY+119%，估算Q4单季度实现销量超1万吨，环比继续提升。考虑到公司规划的6万吨高纯石英砂项目有望于23H2逐步投产，且15 万吨半导体级高纯石英砂项目未来望逐步落地，销量有望持续高增。2）价格：报告期内均价3.9万/吨，YoY+84%。预计23年硅片环节产量增长望超40%，需求无虞，“两家海外+国内一大”格局下，行业新增产能有限。供应紧缺下，高纯石英砂已成为光伏硅片生产的卡脖子环节，有望凝聚更多产业链利润，价格仍在上涨途中，且弹性可期。3）成本：报告期内单位成本约0.8万/吨，同比-13%，主要由于直接材料成本下降，公司成本控制能力彰显。4）单位盈利：估算报告期内石英砂吨净利约2.5万，Q4单季度吨净利达3.5万，有望继续抬升。5）产品结构：公司积极推进产品结构优化，考虑到石英坩埚内层砂竞争格局更优，且公司技术不断突破，预计公司内层砂占比望持续提升，而内层砂单价更高，有望进一步提升公司整体均价。  半导体石英材料保持高增，光电业务稳健经营。1）半导体石英材料：报告期内公司半导体业务实现收入2.9亿，YoY+86%，高增持续兑现。公司目前已通过TEL扩散和刻蚀领域认证，以及LAM刻蚀环节的认证，美国应材认证取得阶段性进展。公司加快推进6000吨/年电子级项目建设，望带动半导体业务持续高增。此外，公司积极推进半导体石英材料产品结构优化，在技术不断提升及规模效应下，半导体石英材料主要产品盈利能力明显优于同期。2）光电业务：光源领域，公司实现收入3.3亿，保持稳健增长。光纤领域，公司在高温烧结用炉芯管及合成石英衬管方面取得突破，产品得到客户的广泛认可。光学领域，公司具有石英镀膜材料、紫外合成石英材料、红外石英材料，依托先进的生产技术和品质控制能力及检测手段，份额进一步扩大。  投资建议：我们上调23-25年公司归母净利润至29.6/49.6/68.3亿（原23-24年盈利预测为21.9/28.4亿），主要考虑到高纯石英砂价格望继续提升，上调高纯石英砂业务吨均价假设。调整后盈利预测对应当前股价PE为15.5/9.2/6.7倍。考虑到高纯石英砂业务高景气，公司销量持续高增，半导体石英材料有望持续放量，维持“增持”评级。  风险提示：需求不及预期；行业新增产能超预期；公司产能投放不及预期；技术变革 高纯石英砂增长加速，半导体持续高增 石英股份（603688.SH）/非金属材料 证券研究报告/公司点评 2023年3月22日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%2022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-072022-082022-092022-092022-102022-112022-112022-122023-012023-012023-022023-03石英股份沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 风险；原材料价格大幅上涨。 图表1：2022年营收20.0亿元，同比+108.6% 图表2：2022年扣非归母净利9.9亿元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 1） 2） 资料来源：wind，中泰证券研究所 3） 4） 资料来源：wind，中泰证券研究所 图表3：2022年毛利率68.4%，同比+22.7pct 图表4：2018-2022年各项费用率（%） 5） 资料来源：wind，中泰证券研究所 6） 7） 资料来源：wind，中泰证券研究所 图表5：2022年收现比为71.4% 图表6：2022资产负债率10.9% 8） 资料来源：wind，中泰证券研究所 9） 10） 资料来源：wind，中泰证券研究所 6.3 6.2 6.5 9.6 20.0 -20%0%20%40%60%80%100%120%051015202520182019202020212022营业总收入(亿元)同比1.31.31.32.49.9-50%0%50%100%150%200%250%300%350%02468101220182019202020212022扣非净利（亿）同比43.7%43.6%40.7%45.6%68.4%22.5%26.2%29.1%29.3%52.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%20182019202020212022毛利率净利率3.4%3.3%1.6%1.2%0.6%8.3%9.4%10.2%9.0%4.3%-0.8%-0.4%0.5%0.0%-0.6%3.5%4.2%4.9%4.1%3.8%-2%0%2%4%6%8%10%12%20182019202020212022销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率78.0%80.7%73.7%68.2%71.4%60%62%64%66%68%70%72%74%76%78%80%82%20182019202020212022现收比7.1%20.6%10.4%10.9%10.9%0%5%10%15%20%25%20182019202020212022资产负债率图表7：盈利预测表 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金4541,8254,8619,893营业收入2,0044,7967,94010,996应收票据15366082营业成本6349411,4732,112应收账款2698931,4151,875税金及附加214879111预付账款1125684116销售费用12296488存货447471663845管理费用87206341473合同资产0000研发费用75168278385其他流动资产1,0361,8542,7753,669财务费用-11-30-84-148流动资产合计2,3345,1369,85716,481信用减值损失-5-2-2-2其他长期投资4444资产减值损失-10-6-6-10长期股权投资22222222公允价值变动收益59234固定资产8471,0791,4951,880投资收益5181815在建工程71121171231其他收益3445无形资产98107111118营业利润1,2373,4605,8087,988其他非流动资产311311311312营业外收入2222非流动资产合计1,3521,6432,1142,566营业外支出8345资产合计3,6866,77811,97119,047利润总额1,2313,4595,8067,985短期借款0000所得税1734858141,120应付票据0000净利润1,0582,9744,9926,865应付账款122146225317少数股东损益6172940预收款项0000归属母公司净利润1,0522,9574,9636,825合同负债110264438606NOPLAT1,0492,9494,9196,738其他应付款3333EPS（按最新股本摊薄）2.918.1813.7418.89一年内到期的非流动负债1111其他流动负债133160195231主要财务比率流动负债合计3695748611,158会计年度2022E2023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率108.6%139.3%65.5%38.5%其他非流动负债32323232EBIT增长率282.4%181.1%66.8%37.0%非流动负债合计32323232归母公司净利润增长率274.5%181.0%67.8%37.5%负债合计4016068931,190获利能力归属母公司所有者权益3,2646,13511,01117,750毛利率68.4%80.4%81.5%80.8%少数股东权益203867107净利率52.8%62.0%62.9%62.4%所有者权益合计3,2856,17311,07817,857ROE32.0%47.9%44.8%38.2%负债和股东权益3,6866,77811,97119,047ROIC48.5%63.4%55.5%45.9%偿债能力现金流量表资产负债率10.9%8.9%7.5%6.2%会计年度2022E2023E2024E2025E债务权益比1.0%0.5%0.3%0.2%经营活动现金流4851,7973,6125,570流动比率6.39.011.414.2现金收益1,1213,0415,0286,880速动比率5.18.110.713.5存货影响-87-24-192-182营运能力经营性应收影响-138-583-567-505总资产周转率0.50.70.70.6经营性应付影响42237991应收账款周转天数42445254其他影响-453-660-736-715应付账款周转天数58514546投资活动现金流-129-369-574-600存货周转天数229175139128资本支出-290-387-591-615每股指标（元）股权投资1000每股收益2.918.1813.7418.8