请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 建筑材料 玻璃玻纤 隔膜盈利水平大幅提升，叶片盈利走出底部 [Table_Summary] 事件：近日，公司发布2022年年报，2022年实现营收221.09亿元，同比+8.94%；归母净利润35.11亿元，同比+4.08%。对应Q4营收74.08亿元，同比+31.03%，环比+54.95%；归母净利润10.93亿元，同比+50.57%，环比+100.10%。 成本控制能力强，锂电隔膜盈利水平大幅提升。2022年，公司销售隔膜11.3亿平，同比+65.34%；实现收入18.67亿元，同比+65.84%；净利润4.81亿元，同比+448.29%；毛利率40.15%，同比+12.27pct。对应单平价格1.65元，同比持平；单平净利0.43元，同比+0.30元，大幅提升。盈利能力大幅提升主要有以下原因：1）公司通过设备改造、工艺参数优化和管理创新等方式推进产线提速，主产品产线车速同比提升近30%、产能利用率提升9个百分点；不断提升产线运营水平，持续推进产品质量提升，A品率超过85%；通过实施精益专项工作，基膜单位成本同比下降30%。2）中材科技锂膜业务现有及后续规划产能全部为湿法，且涂覆占比持续提升，产品结构不断改善。展望后续，公司仍在加速产能布局，且中材锂膜融资65亿元将满足后续快速扩大产能的资金需求，保障在建项目按计划顺利推进，为销量实现高增护航。此外，后续产品结构优化、海外客户占比提升，叠加成本进一步下降，公司隔膜单平净利有望维较高水平。 叶片盈利已经走出底部,未来核心竞争力在成本控制。2022年，公司销售叶片14.4GW，同比+26.01%，市占率28.89%（采用CWEA吊装数据测算），同比+8.46pct；实现收入65.01亿元，同比-6.78%；净利润1.11亿元，同比-78.22%；毛利率9.83%，同比-5.93pct。对应单瓦价格0.45元，同比-26.02%，单瓦净利0.77分，同比-82.71%。拆分来看，2022H2叶片毛利率为11.25%，环比+3.80pct，单瓦价格0.43元，环比-11.10%，单瓦净利1分，环比+298.48%。从数据端来看，虽然2022年风电装机不及预期，但公司仍然实现了市占率的提升，证明其市场开拓能力；但在风机价格不断下降、原材料涨价等不利因素影响下，公司叶片承受了价格和成本的双重压力，单位净利大幅下滑。从边际变化来看，公司在面对价格和成本巨大压力下，积极采取竞价切换、扩大寄售材料范围、扩大集中采购范围、提高电商采购率等多种措施实现降本，使得2022H2叶片价格虽仍有下降，但毛利率和单瓦净利环比大幅改善，叶片在2022Q3亏损0.15亿元情况下，2022Q4实现净利润1.1亿，盈利已经走出底部。展望2023年，首先在风机价格仍有下滑趋势的背景下，叶片价格端预计难以上涨，但公司有望通过 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,678/1,678 总市值/流通(百万元) 39,553/39,553 12 个月最高/最低(元) 31.67/17.91 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 中材科技（002080）《核心业务玻纤稳中向好，隔膜盈利水平有望持续优化》--2022/08/18 [Table_Author] 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080001 (26%)(15%)(4%)8%19%30%22/3/2122/5/2122/7/2122/9/2122/11/2123/1/21中材科技沪深300[Table_Message] 2023-03-21 公司点评报告 买入/维持 中材科技(002080) 昨收盘：23.57 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 隔膜盈利水平大幅提升，叶片盈利走出底部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 持续降本、优化客户结构和产品结构等方式实现盈利水平提升（2022Q4已经得到验证）；其次，2023年预计是风电装机大年，公司叶片销量有望高增；最后，2023年预计将完成中复连众的收购，届时公司叶片将进一步增强规模效应和对产业链议价能力，有利于盈利持续改善。 2022H2玻纤业务承压明显，供需格局改善有望推动盈利回归合理水平。2022年，公司销售玻纤116万吨，同比+4.68%；实现收入91.25亿元，同比+4.48%；净利润28.08亿元，同比-2.98%；毛利率32.42%，同比-10.31pct。拆分来看，2022H2玻纤单吨价格为7224元/吨，环比-16.61%；毛利率为27.20%，环比-10.69pct。2022年下半年由于疫情造成的需求下滑和行业新增产能释放双重影响，2022年Q3公司玻纤价快速下滑，单吨净利也随之快速下降。目前玻纤行业经过半年多的去库存，价格处于市场底部区域，库存从2022年最高近70天降到2022年底45天左右。展望2023年，有望随着经济复苏，玻纤行业供需格局有望得到改善，价格和盈利有望恢复合理水平。 投资建议：公司锂电隔膜业务盈利水平大幅提升，叶片盈利已经走出底部,玻纤业务盈利随着供需格局改善有望回归合理水平，三项业务都处于边际向好发展期。我们预计2023-2025年公司营收分别为283/328/367亿元，同比+28%/+16%/+12%；归母净利分别为37/46/53亿元，同比+4%/+25/+16%；EPS分别为2.18/2.74/3.16元，当前股价对应PE分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨、风电新增装机不及预期、行业竞争格局恶化 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 22108.95 28276.92 32835.86 36667.95 （+/-%） 8.94 27.90 16.12 11.67 净利润(百万元） 3511.15 3651.63 4598.01 5310.79 （+/-%） 4.08 4.00 25.02 15.50 每股收益(元) 2.09 2.18 2.74 3.16 市盈率(PE) 10.24 11.29 8.96 7.76 资料来源：Wind，太平洋证券注 公司点评报告 P3 隔膜盈利水平大幅提升，叶片盈利走出底部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 22109 28277 32836 36668 货币资金 5783 9073 9001 14732 %同比增速 9% 28% 16% 12% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 16463 20982 24184 26795 应收账款及应收票据 6313 5551 8508 7339 毛利 5646 7294 8652 9873 存货 3178 3329 4038 4151 ％营业收入 26% 26% 26% 27% 预付账款 307 391 463 506 税金及附加 196 249 286 322 其他流动资产 3861 5854 6560 7214 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 19442 24198 28571 33942 销售费用 297 373 430 477 长期股权投资 153 153 153 153 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 投资性房地产 242 242 242 242 管理费用 1001 1272 1525 1671 固定资产合计 19997 21805 23591 25233 ％营业收入 5% 5% 5% 5% 无形资产 1516 1516 1516 1516 研发费用 1057 1357 1567 1754 商誉 48 48 48 48 ％营业收入 5% 5% 5% 5% 递延所得税资产 504 504 504 504 财务费用 387 509 593 687 其他非流动资产 4986 4986 4986 4986 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 资产总计 46889 53453 59611 66625 资产减值损失 -155 -218 -196 -249 短期借款 1637 1361 1065 783 信用减值损失 16 0 0 0 应付票据及应付账款 8755 10821 12028 13284 其他收益 270 351 428 461 预收账款 0 0 0 0 投资收益 120 78 115 143 应付职工薪酬 610 806 930 1024 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 360 459 537 598 公允价值变动收益 23 0 0 0 其他流动负债 1915 2468 2569 2743 资产处置收益 1077 822 1218 1404 流动负债合计 13277 15914 17129 18431 营业利润 4060 4566 5817 6718 长期借款 5404 5404 5404 5404 ％营业收入 18% 16% 18% 18% 应付债券 3696 3696 3696 3696 营业外收支 6 0 0 0 递延所得税负债 146 146 146 146 利润总额 4066 4566 5817 6718 其他非流动负债 1821 1821 1821 1821 ％营业收入 18% 16% 18% 18% 负债合计 24343 26981 28196 29498 所得税费用 335 639 872 1008 归属于母公司的所有者权益 17274 20926 25524 30835 净利润 3731 3926 4944 5711 少数股东权益 5271 5546 5892 6292 ％营业收入 17% 14% 15% 16% 股东权益 22545 26472 31416 37126 归属于母公司的净利润 3511 3652 4598 5311 负债及股东权益 46889 53453 59611 66625 %同比增速 4% 4% 26% 16% 少数股东损益 220 275 346 400 EPS（元/股） 2.09 2.18 2.74 3.16 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 3160 6173 2505 7983 基本指标 投资 11 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 资本性支出 -3723 -2186 -1904 -1630 EPS 2.09 2.18 2.74 3.16 其他 51 78 115 143 BVPS 10.29 12.47 15.21 18.37 投资活动现金流净额 -3662 -2108 -1789 -1488 PE 10.24 11.29 8.96 7.76 债权融资 894 -275 -296 -282 PEG 2.51 2.82