新能源驱动增长 银河引领全面向新

事件概述： 公司发布2022业绩快报： 138643 2022H2营业收入897.8亿元，同比+58.7%；归母净利37.1亿元，同比+50.4%； 2022H2毛利率13.8%，同比/环比分别-3.2pp/-0.7pp； 2022H2归母净利率4.1%，同比/环比分别-0.2pp/+1.5pp； 2022全年营业收入1,479.7亿元，同比+45.6%；归母净利52.6亿元，同比+8.5%; 2022全年毛利率14.1%，同比-3.0pp； 2022全年归母净利率3.6%，同比-1.2pp； 分析判断:► 新能源驱动量、价齐升高端化加速推进 2022年公司实现收入1,479.7亿元，同比大增+45.6%；销量（含领克）达143.3万辆，同比+7.9%；销售单价提升至10.3万元，同比+29.6%。整体销量稳步增长，吉利/极氪/领克/睿蓝分别112.5/7.2/18.0/5.6万辆，高端化、新能源占比提升驱动营收快速增长，具体来看： 1）新能源:2022年新能源销量32.9万辆，同比+300.1%，其中纯电26.2万辆，同比+327.6%，插混6.6万辆，同比+219%； 受益极氪、领克01/09、几何驱动,增速较快； 2）高端化：2023年吉利单车销售收入（不含领克）10.3万元，同比+29.6%，“中国星”高端系列单车平均售价达15万元，销量25.3辆，占吉利品牌比重近23%。高端车型占比提升，带动品牌价格带上移； 3）2022年，出口销量19.8万辆，同比+72.4%，占比提升至13.8%，增加5.1pp，缤越、博越PRO、星越等主力车型占据各国细分市场排名前列，成为销量增长新引擎。 ► 单车毛利提升费用率下降盈利改善明显 1)毛利端：2022年公司毛利率为14.1%，同比-3.0pp，其中2022H2毛利率13.8%，同比/环比分别-3.2pp/-0.7pp。我们判断毛利率下滑主因是新能源车型销量占比提升 ，叠加 原材料（芯片、电池）成本增加所致；单车毛利呈现向好趋势，2022年平均单车毛利1.75万元，同比+11.1%。 2)费用端：2022年销售/行政费用分别82.3/102.9亿元，销售费用率为5.6%,同比-0.7pp,行政费用率7.0%，同比-0.8pp，受益销量规模提升及公司降本增效，整体费用水平呈下降态势。 3)净利端：2022年归母净利52.6亿元，同比+8.5%，归母净利率3.6%；其中2 2H2 归母净利37.1亿元，同比+50.4%，归母净利率4.1%。考虑到2022H1公司股权激励费用14.9亿元，极氪子公司亏损13.6亿元（并表口径）的负面影响，以及入股雷诺带来议价收购收益17.5亿元，还原后为63.6亿元，展现较强盈利能力。随着4.0时代车型贡献更多增量，零部件自制叠加规模效应，公司业绩依然具备较高增长弹性。 银河引领全面向“新”新能源布局重塑 银河开启吉利品牌全面向新，新思路新打法。2月吉利发布全新银河系列以及最新LOGO，并宣布吉利银河将在2年内推出7款全新产品，4款智能电混L+3款智能纯电E，电混SUV银河L7、电混轿车银河L6将于Q2/Q3交付；纯电产品E8将于Q4交付。吉利银河将采用独立于吉利品牌的全新渠道，“优中选优”打造吉利特色的代理经销制度，同时采用订单线上化，价格公开、透明，强化直连用户，致力于在产品和服务上都回归到提升消费体验的本质。我们认为由于SUV市场崛起时代，作为后发者的博越成功抢夺份额，吉利具备在红海市场抢夺份额的竞争能力和竞争意愿；叠加全新的新能源渠道、打法以及首款极具竞争力的车型，吉利银河有望强化消费者对吉利新能源的品牌认知，开启电动智能新起点。 新能源布局重塑，优质供给加速。银河发布后，吉利形成几何-银河-领克-极氪从低到高的品牌布局，高端智能电动方面，定位A级纯电市场性能“天花板”的极氪X即将上市，首搭魅族车机的E-Motive智能电混车型领克08也即将迎来首发，新能源产品周期全面来袭，优质供给加速，看好吉利新能源销量向上。 从产品输出到技术输出全球化再加速 2022年，出口销量19.8万辆，同比+72.4%，高于行业56.7%的增长率,领克稳步推进欧洲、亚太战略,出口3.6万辆，新能源占比97%。此外，公司加快产品输出到技术输出，授权收入进一步增长，2022年收入16.6亿元，同比+29.9%。2022年11月，吉利汽车完成入股雷诺韩国汽车，持股34.0%，将向韩国市场推出全新混动技术及车型，新车将采用CMA架构，预计2024年量产。根据经济观察报援引公司2022年度业绩发布会内容，极氪与Waymo联合开发的无人驾驶纯电汽车已经亮相，该车将于2024年量产，未来全球化将再度加速。 投资建议 短期看，公司迎来电动化产品周期，2023年销量目标165万辆，量价齐升；中长期看，公司有望持续发挥技术硬核的优势，在品牌力、产品定义及创新营销等实现弯道超车， 同时发力海外市场，剑指国际一线车企。我们维持2023-2024年收入预测不变，调整2023/2024年利润预期， 归母净利分别由70.2/107.6亿元调整为73.5/106.0亿元，EPS由0.70/1.07元调整为0.73/1.05元，同时新增2025年盈利预测：预计2023-2025年收入为1,852.7/2,347.7/2809.0亿元，归母净利为73.5/106.0/157.9亿元，EPS为0.73/1.05/1.57元，按照1：0.88的人民币港元汇率换算，对应2023年3月21日9.5港元收盘价的PE 11/8/5倍，维持“买入”评级。 风险提示 销量不及预期；新产品上市节奏及销售不及预期；乘用车行业价格战造成盈利能力波动等。