请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年03月22日晨会纪要数据日期:2023-03-21上证综指深证成指沪深300指数中小板综指创业板综指科创50收盘指数（点）3255.6511427.243982.3712112.352855.711030.18涨跌幅度（%）0.641.601.091.421.940.47成交金额（亿元）3880.475049.992516.311880.772184.00683.57晨会主题【重点推荐】行业与公司南网科技(688248.SH)深度报告:新型电力系统智能化综合服务商，争当南网市场储能排头兵【常规内容】宏观与策略宏观专题:宏观经济专题研究-生产要素系列研究二：中国人口发展的趋势与影响（下篇）策略专题:策略专题研究-将ESG融入资产配置框架：战略与战术行业与公司医药生物周报（23年第11周）:新一轮国家耗材集采关注眼科和骨科领域，国产龙头加速进口替代电新行业快评:海外光伏产业政策点评-贸易政策不改光明前景，光伏国际化之路广阔行业周报:中资美元债双周报（23年第11周）-避险模式驱动美债利率快速回落，优选投资级中资美元债交运行业专题:交通运输板块投资框架系列——航空运输行业专题:女性吸收性卫生用品行业专题-把握市场结构性机遇，优质成长性品牌破局可期游戏行业快评:今年首批进口版号下发，多款二次元游戏获批龙湖集团(00960.HK)海外公司财报点评:稳健经营，多航道发力招商积余(001914.SZ)海外公司财报点评:业绩稳健增长，轻重分离持续推进绿城管理控股(09979.HK)海外公司财报点评:代建龙头业绩高增，行业需求不断扩大华发股份(600325.SH)财报点评:经营稳健财务优化，销售排名持续跃升康诺亚-B(02162.HK)海外公司财报点评:CM310注册性临床顺利推进，CMG901完成对外授权拓普集团(601689.SH)深度报告:平台型汽车零部件的业务复盘和展望小鹏汽车-W(09868.HK)海外公司财报点评:行业竞争日趋激烈，全面调整迎接挑战泰和新材(002254.SZ)财报点评:芳纶业务高成长，芳纶涂覆隔膜即将放量市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理主要市场指数03月22日收盘指数涨跌幅%道琼斯33597.920纳斯达克10961.46-0.48S&P5003801.78-0.44法国CAC406000.24-0.72德国DAX14261.19-0.57日经22527574.43-0.4恒生19258.751.35基金指数03月22日收盘指数涨跌幅%债券基金指数3038.480.05股票基金指数10717.49-0.48混合基金指数9883.54-0.48汇率03月22日收盘指数/价涨跌幅%欧元兑美元1.070.53美元兑人民币6.87-0.11美元兑港币7.84-0.08美元兑日元131.31-0.42非流通股解禁03月22日名称解禁数量（万股）流通股增加%解禁日期爱科科技73.942.232023-03-20中远海能60171.91100.002023-03-20佳华科技5350.51100.002023-03-20建科机械5538.45100.002023-03-20西力科技187.501.952023-03-20普冉股份106.366.392023-03-20合肥城建18014.4199.502023-03-20返利科技29666.8850.972023-03-20 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告万华化学(600309.SH)财报点评:卓越运营管理深化全球布局，筑牢全球化工巨头地位奕瑞科技(688301.SH)财报点评:2022年收入同比增长30%，拟筹划境外发行全球存托凭证，加强海外布局汤臣倍健(300146.SZ)财报点评:经营逐步回暖，发展趋势回稳向上中国巨石(600176.SH)财报点评:周期底部蓄势，看好玻纤龙头竞争优势力芯微(688601.SH)深度报告:短期受益下游需求复苏，长期看好新品多点开花BOSS直聘(BZ.O)财报点评:经营表现稳健，招聘需求有望触底反弹金融工程金融工程专题报告:基金投资价值分析-领跑全球的科技巨头——汇添富纳斯达克100ETF投资价值分析金融工程日报:金融工程日报-超4000只股票上涨，封板率连板率均创近一个月新高 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3【重点推荐】行业与公司南网科技(688248.SH)深度报告:-新型电力系统智能化综合服务商，争当南网市场储能排头兵公司主营电力设施并网检测调试业务，重点布局储能和智能电网设备。公司是南方电网旗下主营火电、核电、新能源电站等电源侧检测与调试的科技企业。公司起源自广东电科院，技术实力雄厚，在广东市场独占鳌头。近年来公司逐步从技术服务向硬件和电力综合服务转型，新拓展了智能设备和储能两大业务板块。2018年公司面向电网企业推出智能配用电设备、智能监测设备、机器人及无人机等，相关收入快速增长，2018-2021年公司营收CAGR高达66%，归母净利润CAGR高达120%。公司具备储能全流程技术服务能力，以系统集成和EPC为业务模式，2021年以来储能业务跟随行业快速发展。新型储能迎来发展黄金期，公司有望成为南方区域龙头。我们预计22-26年我国以电化学储能为主的新型储能装机CAGR高达102%，其中23年新增装机同比+145%。根据南方电网规划，“十四五”期间南网区域新增新能源配储20GW，其中广东新增8GW，按照2-2.5小时计算，储能市场容量最高可达到50GWh。考虑到公司目前在广东省火储联调和独立储能市场具有较高的市场份额，未来有望保持先发优势，成为南方区域储能EPC和系统集成龙头，我们预计公司2023-2025年累计实现储能系统销售10.1GWh，按照1.5元/Wh均价估计，储能业务累计收入合计150亿元以上。电源检测检验与智能设备两大主业稳步发展。随着我国持续加强火电保供和系统资源调节能力，稳步推进核电装机以及大力发展海上风电，我们预计国内2022-25年核电新增装机3/4/4/6GW，CAGR为26%；2022-25年煤电新增装机28/40/50/70/82GW，CAGR为31%；2022-25年海风新增装机5/11/15/18GW，CAGR为53%。公司试验检测与调试业务将充分受益于新建电源发展，我们预计2023-2025年累计营收可达到13亿元以上。随着我国大力发展数字经济，电网智能化和数字化是新型电力系统重要方向，公司围绕智能用电系统开发新一代智能电表的核心模组、智能配电网络所需智能监测设备以及电力巡检用机器人/无人机等智能设备迎来发展契机，我们预计公司2023-2025年智能设备板块有望累计实现营收50亿元以上。盈利预测与估值：我们预计公司22-24年归母净利润分别为2.06/4.93/8.52亿元（+44%/139%/73%），对应PE为125/52/30。结合绝对和相对估值方法，我们认为公司合理估值为49.59-51.33元，对应23年动态PE为57-59倍，相对于公司目前股价有8%-12%溢价空间，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：电源、电网投资力度不及预期；公司省外/网外业务开拓进度不及预期；储能项目建设进度不及预期；储能上游原材料价格大幅上涨。证券分析师：王蔚祺（S0980520080003）联系人：王晓声【常规内容】宏观与策略宏观专题:宏观经济专题研究-生产要素系列研究二：中国人口发展的趋势与影响（下篇）人口数量的下降将造成劳动人口的进一步下降和人口老龄化的速度加快，对经济增长产生负面影响。2010年以后，中国15-64岁劳动人口增速与GDP增长的同步性较高，劳动人口增速从2010年的2.5%波动下行至2020年的-2.7%，同期的GDP增速从10.6%下降至2.3%。人口老龄化从诸多方面影响经济发展， 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4老龄化过程会降低劳动参与率，从而对经济增长产生负面影响；进入老龄化阶段后，抚养比的上升将会增加劳动人口抚养非劳动人口的负担，从而对劳动年龄人口进入劳动力市场产生负面的影响，降低了劳动参与率；人口的减少对不同产业的影响也不尽相同，近些年制造业增加值与制造业人口的关系在减弱。随着老龄化的加深和抚养比的提升，居民消费率将有所提升，储蓄率将有所下降。1982-2021年中国人口抚养比与居民消费比率的变化趋势较为一致，1982-2010年人口抚养比与居民消费率总体上下降趋势，2010年以后由于劳动人口数量的减少人口抚养比开始上升，同时居民消费率也开始上升。老龄化进程将会对经济发展的结构造成重大影响，消费比例提升的同时，投资和出口比例有所下降。总人口抚养比的上升将促进居住类支出，老年人口抚养比的上升将增加医疗保健支出。在人口老龄化提升消费率的同时，会降低居民的储蓄率。伴随着人口老龄化和总抚养比的上升，失业率有所下降，行业年龄结构有所变化。2010年随着15-64岁劳动人口占比的下降和总抚养比的上升，失业率呈现下降的趋势，从2009年4.3%下降到2019年的3.62%。2010-2020年的人口老龄化过程与制造业、软件和信息技术服务业人员的年龄结构的变化相关性较大，老龄人口占比逐渐增多。人口结构的变化与长期利率的走势较为一致。从日本、美国和德国的发展经验来看，10年期国债利率与青年/中年人口比例的变化趋势较为一致，其原因包括：第一，青年人口的储蓄率低于中年人口，青年人口占比增加引发储蓄率的降低，从而减少了资金供给，进而抬升了利率；第二，青年人口的借贷高于中年人口，青年人口比例的上升增加了全社会资金需求，从而提高了利率水平。风险提示：人口政策出现重大调整；测算变量出现较大变化。证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：薛冰策略专题:策略专题研究-将ESG融入资产配置框架：战略与战术本文探讨了将ESG融入传统资产配置框架的不同步骤。资产组合的配置策略一般按两步走，首先进行战略资产配置（SAA），之后在此基础上进行战术配置（TAA）。SAA确定了组合的长期预期收益与预期风险，而TAA则旨在增厚组合的收益、管理突发的短期风险，最终实现大类资产的最优配置比例。本文通过讲ESG纳入到战略和战术资产配置中，探讨其发挥的作用。ESG战略资产配置：寻找组合的ESG有效曲面。战略投资组合构建具有丰富的传统方法，我们选取均值方差模型作为切入点，对它的三个步骤分别纳入ESG对原有策略进行调整：第一步是确定相关的投资标的，需要排除缺乏ESG相关数据的资产，或是根据ESG需求进一步筛选投资标的；第二步是预测投资标的的回报和风险，在原有的预测方法中纳入ESG因素可能改善预测结果，使之更接近实际情况；第三步是基于预期回报风险、和ESG绘制有效曲面，并在其上找到确定目标组合。步骤二和步骤三融入ESG的本质区别在于前者把ESG作为手段，而后者把ESG作为目标。在组合的ESG有效曲面上找到目标组合。当二维目标上升为三维，寻找最佳目标组合变得更加困难，可以借鉴业界前沿研究中提出的一些实践方法，其本质在于将三维的问题降为二维的问题去解决：一是明确组合的ESG目标或是确定一个较小的范围，在固定ESG目标的二维平面上找到有效曲线；二是假设投资者没有明确的ESG目标，需要在每一个固定ESG的平面上找到有效曲线上的最佳夏普率组合，将均值-方差-ESG之间的权衡转换为最佳夏普率-ESG之间的权衡。针对欧洲市场和美国市场的实证研究显示，随着对ESG的约束越强，有效前沿将会向右移动，即在维持组合原有的投资标的的情况下，实现同等回报的组合需要面临更大的风险。ESG战术资产配置：风险识别与应对。相较于战略资产配置，战术资产配置偏中短期，其目标是通过捕捉中短期内的市场变化或突发风险调整资产组合，对战略资产配置组合进行优化调整。由于不同资产或子资产类别对市场变化或风险的敏感度不同，可能会造成暂时的价值不平衡，通过在资产类别之间或资产类别内主动调整投资组合的