透视A股：周度全观察

估值分化指数：上周行业估值分化指数有所上升 全球市场概览：上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所上涨市场风格：上周大盘风格占优 货币市场：上周流动性边际宽松 基金发行：上周发行上升，仓位处历史中位 市场情绪：上周A股换手率上升，美国恐慌指数上升国债及外汇市场：上周国债收益率下降，人民币升值 资金流向：上周两融余额上升，A股资金流出，北向资金流入重要股东减持：上周计算机行业减持最多 机构调研：近一个月机构密集调研电气设备行业和数智化公司出口：1-2月我国消费类产品出口提速 货币供给与社融：2月M2增速12.9%，社融同比上升中游景气：汽车销量回暖，航空客座率站稳70%风险提示：政策不及预期，疫情扩散超预期 安信策略——景气投资波动性指数见顶回落：预示安信策略——A股景气投资有效性指数有望见底回升 图1.景气投资有效性指数-景气投资波动性指数 1.透视A股：周度全观察 1.上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所上涨。各板块表现上，科创50上涨 2.24%，上证综指上涨0.63%。行业方面，金融行业中，非银金融上涨0.85%，银行上涨0.33%，房地产下跌-0.13%。科技成长类行业中，传媒上涨5.86%，计算机上涨4.5%。 消费行业中建筑装饰上涨5.46%，商业贸易上涨0.67%。周期行业中，交通运输上涨0.48%，石油石化下跌-0.05%。海外权益市场方面，纳斯达克指数上涨4.41%，俄罗斯IMOEX上涨2.04%。商品市场方面，伦敦黄金现货上涨6.51%，DCE玉米下跌0%。货币市场方面，上周国内利率有所下跌。 2.上周上证综指PE为13.31，环比上升1.58%；茅指数PE为24.43，环比下降1.07%；创业板指PE为34.02，环比下降3.82%。上周上证综指PB为1.36，环比上升1.23%；茅指数PB为4.3，环比下降1.04%；创业板指PB为4.7，环比下降3.29%。 3.下游消费部分，2月乘用车销量、零售量转正，新能源汽车销量回暖，三大航客座率为74.1%。3月8日，乘联会发布的最新数据显示，2月我国狭义乘用车产量为166.4万辆，同比增长11.2%，环比增长23.6%，零售销量为139.0万辆，同比增长10.3%，环比增长7.5%，销量165.3万辆，同比增长11.1%，环比增长13%。从产销量环比来看，2月乘用车市场相比1月已有所回暖。不过，在车购税减半政策和新能源补贴退出等影响下，乘用车市场面临的压力也比较大，数据显示，1-2月狭义乘用车累计零售量为267.9万辆，同比下降19.8%。乘联会认为，这并不算是一个较好的表现。狭义乘用车市场批发量达到161.8万辆，环比增长11.7%，体现了春节后车市逐步回暖的特征。值得一提的是2月微客市场呈现走强特征，批发量达到2.7万辆，环比增长137.6%。乘联会秘书长崔东树认为，微客市场具有一定的消费恢复特征，尤其在公共领域全面电动化的推动下，对微客的市场总量起到一定拉动作用。2023年2月，新能源汽车产销分别完成55.2万辆和52.5万辆，同比分别增长48.8%和57.3%，市场占有率达到26.6%，在新能源汽车主要品种中，与上月相比，纯电动汽车和插电式混合动力汽车产销呈明显增长，燃料电池汽车产量呈较快增长、销量大幅下降；与上年同期相比，纯电动汽车和插电式混合动力汽车产销呈较快增长，燃料电池汽车产销呈明显下降。2月，国内三大航客座率74.1%：各航司客座率2月环比继续回升，国东南三大航2月环比1月客座率分别提升3.1%，5.3%和4.1%，各航司客座率都超过70%，且还有继续提升的势头，说明在没有疫情干扰的情况下，航空需求的恢复较为顺利。由于需求回暖，航司低价销售机票的情况明显减少，行业疫情期间遭受的现金流压力得到显著缓解。 4.上周上游资源品价格下跌为主。黄金期货价格上涨5.69%；CRB大宗商品综合指数、布伦特原油期货、焦煤期货价格分别下跌0.84%、12.25%、5.71%。上周上游原材料价格以下跌为主。螺纹钢现货、水泥价格分别上涨0.65%、0.22%；螺纹钢期货、铁矿石期货、LME铜期货、LME铝期货、碳酸锂99.5%、钴、镨钕氧化物价格分别下跌2.17%、2.51%、1.71%、0.78%、7.70%、2.21%、10.44%。上周重要化工品价格以下跌为主。尿素价格上涨0.31%； PVC、PTA、甲醇价格分别下跌2.33%、2.97%、2.87%。上周交通运输行业指数以上涨为主。 BDI、中国沿海散货运价指数、快递单价分别上涨7.79%、0.75%、0.00%。上周农林牧渔产品价格以下跌为主。活鸡、生猪价格分别上涨0.10%、0.02%；猪肉、生鲜乳价格分别下跌1.82%、0.25%。 市场总体概览： 上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所上涨。各板块表现上，科创50上涨2.24%，上证综指上涨0.63%。 行业方面，金融行业中，非银金融上涨0.85%，银行上涨0.33%，房地产下跌-0.13%。科技成长类行业中，传媒上涨5.86%，计算机上涨4.5%。消费行业中建筑装饰上涨5.46%，商业贸易上涨0.67%。周期行业中，交通运输上涨0.48%，石油石化下跌-0.05%。 海外权益市场方面，纳斯达克指数上涨4.41%，俄罗斯IMOEX上涨2.04%。 商品市场方面，伦敦黄金现货上涨6.51%，DCE玉米下跌0%。 货币市场方面，上周国内利率有所下跌。 图2.市场概览：上周A股涨跌互现，整体成交量有所上涨 行业估值层面： 目前PE水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PE依次是建筑装饰（9.43）、房地产（11.87）以及公用事业（20.28）,最低的依次是电气设备（24.27）、有色金属（16.02）以及家用电器（14.87）。 目前PB水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PB依次是建筑装饰（0.96）、采掘（1.14）以及公用事业（1.61）,最低的依次是建筑材料（1.43）、农林牧渔（3.07）以及房地产（0.9）。 图3.申万一级行业估值 当前市场对国防军工、计算机、传媒、电子等行业抱有偏高成长预期，对银行、煤炭、建筑装饰、房地产等行业抱有偏低成长预期。 图4.申万一级行业PIG指标（赔率） 从行业估值分化指数看，分化指数2022年10月底以来持续上行，上周较前一周上升，目前已离开前期区间底部，上周三年期PE分化指数从8.44%上升至9.91%。 图5.A股行业估值分化指数：上周行业分化指数环比下降 A股主要指数估值： 上周上证综指PE为13.31，环比上升1.58%；茅指数PE为24.43，环比下降1.07%；创业板指PE为34.02，环比下降3.82%。 上周上证综指PB为1.36，环比上升1.23%；茅指数PB为4.3，环比下降1.04%；创业板指PB为4.7，环比下降3.29%。 图6.A股主要指数估值 图7.国际估值分行业对比 图8.国际估值分板块对比 市场风格： 我们使用创业板指市盈率/沪深300市盈率描述成长股相对收益。上周10年期国债到期收益率为2.9%，环比下降1bp；成长股相对收益为3.07，环比下降4.88%。 上周周期风格指数环比上升0.38%。1月PPI同比下降0.80%，环比下降0.1%。 图9.上周成长风格及周期风格上升 图10.中观景气：一级行业（滚动更新） 下游消费部分，2月乘用车销量、零售量转正，新能源汽车销量回暖，三大航客座率为74.1%。 3月8日，乘联会发布的最新数据显示，2月我国狭义乘用车产量为166.4万辆，同比增长11.2%，环比增长23.6%，零售销量为139.0万辆，同比增长10.3%，环比增长7.5%，销量165.3万辆，同比增长11.1%，环比增长13%。从产销量环比来看，2月乘用车市场相比1月已有所回暖。不过，在车购税减半政策和新能源补贴退出等影响下，乘用车市场面临的压力也比较大，数据显示，1-2月狭义乘用车累计零售量为267.9万辆，同比下降19.8%。乘联会认为，这并不算是一个较好的表现。狭义乘用车市场批发量达到161.8万辆，环比增长11.7%，体现了春节后车市逐步回暖的特征。值得一提的是2月微客市场呈现走强特征，批发量达到2.7万辆，环比增长137.6%。乘联会秘书长崔东树认为，微客市场具有一定的消费恢复特征，尤其在公共领域全面电动化的推动下，对微客的市场总量起到一定拉动作用。2023年2月，新能源汽车产销分别完成55.2万辆和52.5万辆，同比分别增长48.8%和57.3%，市场占有率达到26.6%，在新能源汽车主要品种中，与上月相比，纯电动汽车和插电式混合动力汽车产销呈明显增长，燃料电池汽车产量呈较快增长、销量大幅下降；与上年同期相比，纯电动汽车和插电式混合动力汽车产销呈较快增长，燃料电池汽车产销呈明显下降。2月，国内三大航客座率74.1%：各航司客座率2月环比继续回升，国东南三大航2月环比1月客座率分别提升3.1%，5.3%和4.1%，各航司客座率都超过70%，且还有继续提升的势头，说明在没有疫情干扰的情况下，航空需求的恢复较为顺利。由于需求回暖，航司低价销售机票的情况明显减少，行业疫情期间遭受的现金流压力得到显著缓解。 图11.中观景气：下游消费部分，汽车销量回暖，航空客座率站稳70% 图12.近期各领域主要商品价格跟踪简报 图13.1-2月消费类产品出口提速增长 图14.当前各细分行业工业增加值和PPI分布图（12月） 上月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化如下：茅指数上升0.17%，宁组合下降0.13%，上证50下降0.72%，沪深300下降1.5%，万得全A下降2.78%，中证500下降6.23%，中证1000下降6.78%，创业板指下降8.57%。 上月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化如下：宁组合下降0.18%，创业板指下降0.83%，上证50下降0.85%，沪深300下降1.16%，茅指数下降1.17%，万得全A下降2.23%，中证1000下降5.63%，中证500下降6.01%。 图15.本月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化 图16.本月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化 上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业有通信、食品饮料、电力设备，环比下降较多的行业有房地产、农林牧渔、社会服务；一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业有纺织服饰、综合、通信，环比下降较多的行业有环保、钢铁、传媒。 图17.上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业 图18.上月一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业 1月M1同比增速6.70%,比上月上升3.00个百分点，M2同比增速12.60%，比上月上升0.8个百分点。社融新增5.98万亿元，同比下降3.08%，比上月上升41.65个百分点；金融机构新增人民币贷款4.9万亿元，上升23.12%，比上月下降0.78个百分点。今年1月份社融规模总量上升。1月末社会融资规模存量为350.93万亿元，同比增加9.40%。社会融资规模增量为5.98万亿元，比上年同期少1900.00亿元，比上月上升41.65个百分点；月末人民币贷款余额219.75万亿元，同比增长11.30%，增速比上月末高0.20个百分点，比上年同期低0.20个百分点。 图19.M1和M2同比增速（%） 图20.社融存量同比增速 货币市场：上周流动性边际宽松，央行公开市场操作净投放4310亿元。其中，货币投放4630亿元，货币回笼320亿元。 图21.货币市场：上周流动性边际宽松 国债及外汇市场： 国债市场方面，上周国债收益率下降。上周1年期国债到期收益率下降6bp至2.263%,5年期国债到期收益率下降4bp至2.6955%,10年期国债到期收益率下降4bp至2.8627%;10/1年期国债收益率利差上升2bp至0.6%。 外汇市场方面，上周美元指数下降0.75%至103.8637，