请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 短期关注海外风险冲击； 商品期货：贵金属谨慎偏多；黑色建材、农产品、有色金属、原油链条商品中性。 核心观点 ■ 市场分析 央行超预期降准提振市场情绪。上周央行意外下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，特殊的降准时点出现在1-2月经济数据不错，同时又超额续作MLF后。意味着政府即希望通过降准来继续推动经济企稳改善，同时应对海外银行挤兑所带来的风险。从影响来看，降准对A股和黑色建材的具有一定提振，但目前核心还是要跟踪外部风险的变化。 本周将迎来美联储利率决议。3月23日北京时间凌晨2:00将迎来美联储利率决议，重点关注美联储对于近期银行挤兑事件的观点，以及对紧缩进程的安排。近期一系列的银行挤兑事件焦点在于市场流动性情况以及权益市场的波动，可以通过观察EFFR和SOFR进一步跟踪。该事件的本质在于美联储的持续紧缩以及较高水平市场利率带来的市场流动性风险以及企业偿付风险，一旦引发市场对企业资产负债表和偿付能力的担忧，存在引发资产抛售进入衰退交易情境的可能。从市场计价也可以看出端倪，截至3月18日，10Y美债利率从此前近4%的高点持续回落至3.43%，市场衍生品计价3月或5月再加息25bp后逐步停止加息。 商品分板在短期市场风险冲击的背景下，关注贵金属的短期避险属性。其他板块来看，目前黑色建材的消费和库存同比去年均有乐观向的支撑，在本轮季节性补库过后，周频数据显示消费量乐观支撑其去库进程良好，但近期监管部门采取措施调控商品价格不合理上涨的概率也有所上升。近期原油价格出现持续调整，我们认为主要是受银行挤兑影响，海外经济预期下调冲击；有色板块近期也开启了去库阶段，但去库速度相对缓慢，叠加海外的风险冲击，短期维持中性；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，进而短期拖累饲料板块，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变。 ■ 风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 期货研究报告|商品策略周报2023-03-18 继续关注贵金属的配置机会 研究院 FICC组 研究员 蔡劭立  0755-23887993  caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 孙玉龙  0755-23887993  sunyulong@htfc.com 从业资格号：F3083038 投资咨询号：Z0016257 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 商品策略周报丨2023/3/18 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2 / 11 商品量价观察 图1： 板块价格周度变动丨单位：% 图2： 板块价格月度变动丨单位：% -40%-20%0%20%40%60%-4%-2%0%2%4%6%8%%W%成交量(右轴)%持仓量(右轴) -20%0%20%40%60%80%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%%M%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图3： 品种价格周度变动丨单位：% -12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%白银黄金铅鸡蛋铁矿石玉米淀粉动力煤铝PTA玉米热轧卷板螺纹钢棕榈油甲醇玻璃锌锡LLDPE聚丙烯镍PVC大豆铜棉纱菜粕豆粕天然橡胶白糖棉花焦炭纸浆焦煤菜油豆油苹果沥青原油燃料油%W 数据来源：Wind 华泰期货研究院 商品策略周报丨2023/3/18 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 11 图4： 品种价格月度变动丨单位：% -12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%白银黄金铅鸡蛋铁矿石玉米淀粉动力煤铝PTA玉米热轧卷板螺纹钢棕榈油甲醇玻璃锌锡LLDPE聚丙烯镍PVC大豆铜棉纱菜粕豆粕天然橡胶白糖棉花焦炭纸浆焦煤菜油豆油苹果沥青原油燃料油%W 数据来源：Wind 华泰期货研究院 流动性变动 图5： 成交量周度变化（前五VS后五）丨单位：% 图6： 持仓量周度变化（前五VS后五）丨单位：% -100%0%100%200%300%400%500% -20%-10%0%10%20%30%40%50% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 商品策略周报丨2023/3/18 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 4 / 11 图7： 价格% VS 成交量%丨单位：% ACLMPYJDJPVCPPJMICSHCCUALZNAURUFUPBRBAGBUNISNSCSPCFCYAPSROIPTAMAFGRM-0.6-0.4-0.200.20.40.60.811.21.4-0.12-0.1-0.08-0.06-0.04-0.0200.020.040.060.08成交量%价格% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图8： 价格% VS 持仓量%丨单位：% ACLMPYJDJPVCPPJMICSHCCUALZNAURUFURBAGBUNISNSCSPCFCYAPSROIPTAMAFGRM-0.2-0.100.10.20.30.40.50.60.70.8-0.12-0.1-0.08-0.06-0.04-0.0200.020.040.060.08持仓量%价格% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 商品策略周报丨2023/3/18 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 5 / 11 宏观高频因子跟踪 图9： 中国盛泽化纤价格指数丨单位：无 图10： 涤纶长丝POY丨单位：元/吨 98991001011021031041051062020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/02中国盛泽化纤价格指数 400050006000700080009000100002020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03市场价:涤纶长丝POY:国内主要轻纺原料市场 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图11： 水泥价格指数丨单位：点 140150160170180190200210220水泥价格指数:全国 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图12： 30城商品房成交面积丨单位：万平方米 图13： 土地供应与成交丨单位：万平方米 02000400060008000100002021/012022/012023/0130大中城市:商品房成交套数一线城市二线城市三线城市 0204060801002021/012022/012023/0130大中城市:商品房成交面积 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 商品策略周报丨2023/3/18 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 6 / 11 图14： 柯桥纺织:价格指数:总类丨单位：无 图15： 汽车轮胎开工率丨单位：% 1021031041051061071081091102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/02柯桥纺织:价格指数:总类 0204060801002020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/02开工率:汽车轮胎:全钢胎 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图16： 乘用车当周日均销量丨单位：辆 图17： 波罗的海干散货指数(BDI)丨单位：无 0500001000001500002020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/02当周日均销量:乘用车:厂家批发当周日均销量:乘用车:厂家零售 4009001400190024002900340039004400490054002018-012019-012020-012021-012022-012023-01波罗的海干散货指数(BDI) 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图18： 中国公路物流运价指数丨单位：无 图19： 中国出口集装箱运价指数(CCFI):综合指数 丨单位：无 900950100010501100115012002017-012019-012021-012023-01中国公路物流运价指数 050010001500200025003000350040002020/012021/012022/012023/01CCFI:综合指数 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 商品策略周报丨2023/3/18 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 7 / 11 通胀 图20： 农产品批发价格指数丨单位：无 图21： 平均批发价：猪肉丨单位：元/公斤 1001101201301401501602021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/01农产品批发价格200指数 01020304050602019/112020/112021/112022/11平均批发价:猪肉 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图22： 22个省市:平均价:仔猪丨单位：元/千克 图23： 22个省市:平均价:猪粮比价丨单位：无 0204060801001201401602020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/0122个省市:平均价:仔猪 05101520252020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/1222个省市:猪粮比价 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 外汇市场 图24： 美元指数丨单位：无 图25： 人民币丨单位：无 808590951001051101151202019202020212022美元指数 66.26.46.66.877.22019/082020/082021/082022/08中间价:美元兑人民币 据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究