商品策略周报：避险上升叠加通胀预期 关注黄金配置机会
投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 FICC组 侯峻 从业资格号：F3024428 投资咨询号：Z0013950 研究员： 蔡劭立 0755-82537411 caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 联系人 彭鑫 010-64405663 pengxin@htfc.com 从业资格号：F3066607 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 相关研究： FICC与金融期货年报：全球复苏共振上行 商品牛市势不可挡 2020-12-07 宏观大类点评：异动过后，坚定看好贵金属 2020-12-01 宏观大类点评：国内经济持续改善 大宗商品行情有望启动 2020-11-17 华泰期货|商品策略周报 2021-03-20 避险上升叠加通胀预期 关注黄金配置机会 摘要： 上周全球风险资产普遍调整，沪深300录得下跌2.7%，MSCI美国录得下跌0.85%，MSCI欧洲基本持平，Wind商品指数下跌0.95%，布油大幅调整6.8%，焦煤钢矿、有色、软商品分别录得下跌0.4%、0.75%、3.28%，10Y中债指数上涨0.13%，10Y美债利率抬升至1.74%，较上周抬升了11bp，持续刷新阶段高点。 其次我们来关注近期市场主线，国内方面：1、中国经济数据持续改善，基数效应造成中国2月经济数据同比大幅增长，同时环比亦有所改善，后续消费和出口端仍有望支持经济继续改善。2、中美关系风险上升，上周拜登执政期间中美官员首次会面，双方进行了艰难而直接的对话，关注近期中美以及五眼联盟对中国关系的进展。3、唐山市公布限产减排通知，唐山市3月18日发布《关于报送钢铁行业企业限产减排措施的通知》，要求唐山全市中的全流程钢铁企业按不同等级，自3月20日0时至12月31日24时执行限产规定，减排比例为30%-50%。海外方面：1、美联储和日本央行均按兵不动，上周两大主要央行均按兵不动，但美债利率短期仍然偏强。2、部分新兴市场进入货币紧缩阶段，上周巴西和俄罗斯央行均上调了基准利率，部分新兴市场收紧货币政策除了应对通胀上升之外，也有应对美债利率上升带来的资金外流的考虑，短期这些国家汇率贬值压力缓解，但美元指数还要看美债利率变化。3、欧洲多国进入第三轮封锁，短期支撑美元、美债利率，但长期随着疫苗接种率上升，疫情风险仍然有限。 商品方面，我们继续看好后续能化和有色板块机会，短期调整不改我们看好趋势，由于短期市场避险情绪上行，加之美国通胀或将进入快速拉升阶段，可以关注黄金的逢低配置机会。上周美国原油库存抬升以及美国工业产出数据的意外走弱使得原油和能化板块出现了深度调整，后续可能要等待3月经济数据证明改善的持续性，以及新一轮的OPEC+会议给予新的上行动力。长趋势我们仍看好后续，在OPEC+增产不及预期，以及境外需求回升的双重利好下，原油以及能化板块基本面较为乐观，有望领先整体商品，此外，受益于两会的“碳中和、碳达峰”钢铁、焦炭、电解铝、PVC、甲醇、乙二醇、纯碱、铁合金等品种在今年都有可能出现产量受限于碳排放的可能，美国的1.9万亿刺激法案和中国的新能源发展规划长期也有利于有色板块的需求，和能化难分伯仲；农产品方面，美国通胀回升预期和国内猪周期见顶，对饲料板块利好仍将延续；最后应特别关注贵金属板块，近期部分高估值资产持续调整，并且美国通胀即将进入快速上升阶段，避险上升叠加通胀预期上行将使得黄金的配置价值凸显，因此我们上调对于黄金的排序。 策略（强弱排序）：能化=工业品>贵金属>农产品； 风险：地缘政治风险；全球疫情风险；央行加息；中美关系恶化。 华泰期货|商品策略周报 2021-03-20 2 / 16 近期市场要闻 1. 中国1-2月规模以上工业增加值同比增35.1%，预期增31.3%，比2019年1-2月增16.9%，两年平均增8.1%。中国1-2月固定资产投资（不含农户）同比增35%，预期增38.11%，比2019年1-2月增3.5%，两年平均增速为1.7%。其中，民间固定资产投资同比增36.4%。中国1-2月全国房地产开发投资同比增38.3%，比2019年1-2月增15.7%，两年平均增7.6%。1-2月商品房销售面积同比增1.05倍，比2019年1-2月增23.1%，两年平均增11%。中国1-2月社会消费品零售总额同比增33.8%，预期增31.7%，比2019年1-2月份增6.4%，两年平均增速为3.2%。其中，全国网上零售额同比增32.5%，两年平均增13.3%。中国1-2月份城镇新增就业148万人。1月份，全国城镇调查失业率为5.4%。 2. 美联储公布的美国2月工业产出数据意外出现大跌，其中制造业产出也是在连续九个月增长之后首次出现下跌。根据数据显示，美国2月工业产出环比下跌2.2%，创下2020年4月以来最大单月跌幅。数据下跌可能与美国德州此前遭遇的极端天气有关。上月暴风雪曾袭击该地，导致大部分地区出现断水断电，直接影响到了该州的石油以及炼化产业。德克萨斯州是美国最大的天然气和石油生产地。而另一拖累数据的产业是汽车制造业，上月大跌8.3%，这可能与近期的半导体芯片短缺有关。美国2月零售销售为5616亿美元，前值5682亿美元；环比降3%，创2020年4月以来最大降幅，预期降0.5%，前值升5.3%；核心零售销售为4460亿美元，前值4494亿美元；环比降2.7%，预期降0.1%，前值升5.9%。 3. 美联储利率决议仍然按兵不动；认为通胀上扬将是暂时性的。美联储点阵图显示，预计将维持利率在当前水平直至2023年，与去年12月一致。美联储主席鲍威尔：只要有需要，美联储将继续提供支持；还不是开始讨论缩减债券购买力度的时机，若考虑缩减QE，将明显地提前给出通知；未来2至3年内经济状况具有相当大的不确定性，真正强劲的经济数据应该会在未来出现；未来数月的通胀将大幅上扬，但那不足以保证美联储加息；通胀预期牢牢地锚定在2%左右；金融环境维持宽松仍十分重要。美联储加息路径点阵图显示，与去年12月一致。7名委员预计在2023年至少加息一次，去年12月为5名委员。4名委员预计在2022年加息一次，去年12月为1名委员。 4. 巴西中央银行周三宣布，将基准利率从2%的历史低点上调75个基点至2.75%，高于经济学家普遍预期的加息50个基点至2.5%。巴西央行货币政策委员会称，在5月份的下一次会议上，将再次加息相同的幅度，"除非通胀预测或风险平衡出现重大变化"。巴西是近几个月来宣布加息的最大的新兴市场。本月，乌克兰央行宣布收紧货币政策以应对通胀上升。去年11月，土耳其大幅上调基准利率，并预计于周四因通胀飙升而再次加息。巴西央行宣布加息之际，该国通胀率创下四年来新高，货币走软，燃料价格大幅上涨，每天死于新冠的人数占世界总数的近三分之一。 5. 日本央行维持基准利率、10年期国债收益率目标以及12万亿日元ETF购买上限不变，但将10年期国债收益率波动区间调整为-0.25%至0.25%，并删除6万亿日元年度ETF购买目标。日本央行称，货币宽松政策将持续更长时间，将在需要时引入新的工具来设定利率限制。日本央行行长黑田东彦：日本经济仍处于严峻状态，但有好转的趋势；油价下跌对CPI造成压力，通胀预期已经下降，坚持2%的通胀目标；没有考虑ETF调整措施的退出，不要认为降息已经到极限，新的措施将允许央行更加灵活地深化负利率。 华泰期货|商品策略周报 2021-03-20 3 / 16 商品市场数据观察 商品价格变动 图 1： 板块价格周度变动 单位：% 图 2： 板块价格月度变动 单位：% -60%-40%-20%0%20%40%60%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%%W%成交量(右轴)%持仓量(右轴) -50%0%50%100%150%200%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%%M%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3： 品种价格周度变动 单位：% -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%%W%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 数据来源：Wind 华泰期货研究院 华泰期货|商品策略周报 2021-03-20 4 / 16 图 4： 品种价格月度变动 单位：% 0%20%40%60%80%100%120%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%MTD%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 数据来源：Wind 华泰期货研究院 流动性变动 图 5： 板块成交量（指数化） 单位：点 图 6： 板块持仓量（指数化） 单位：点 01002003004005006007002020-03-252020-06-252020-09-252020-12-25贵金属有色煤焦钢矿能源化工谷物油脂油料软商品农副产品 501001502002502020-03-252020-06-252020-09-252020-12-25贵金属有色煤焦钢矿能源化工谷物油脂油料软商品农副产品 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 华泰期货|商品策略周报 2021-03-20 5 / 16 图 7： 成交量周度变化（前五vs后五） 单位：% 图 8： 持仓量周度变化（前五vs后五） 单位：% -100%-50%0%50%100%150% -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 9： 价格% VS 成交量%
