美国通胀将快速抬升，关注黄金逢低配置机会

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号研究院FICC组侯峻从业资格号：F3024428投资咨询号：Z0013950研究员：蔡劭立0755-82537411caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617联系人彭鑫010-64405663pengxin@htfc.com从业资格号：F3066607高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338相关研究：FICC与金融期货年报：全球复苏共振上行商品牛市势不可挡2020-12-07宏观大类点评：异动过后，坚定看好贵金属2020-12-01宏观大类点评：国内经济持续改善大宗商品行情有望启动2020-11-17华泰期货|商品策略周报2021-03-28美国通胀将快速抬升关注黄金逢低配置机会摘要：上周五A股和商品齐发力，全周来看沪深300录得上涨0.62%，MSCI美国、欧洲分别录得上涨1.35%、0.78%，Wind商品指数上涨1.3%，焦煤钢矿上涨2.17%领涨整体商品，有色、布油、黄金、软商品分别录得上涨0.56%、-0.29%、-0.2%、-2.46%，10Y中债指数上涨0.27%，10Y美债指数录得上涨0.31%，美债利率有所回落。其次我们来关注近期市场主线，国内方面：1、中国政府继续落实减税降费政策，一方面将将制造业企业研发费用加计扣除比例由75%提高至100%，预计今年再为企业新增减税800亿元，另一方面将普惠小微企业贷款延期还本付息政策和信用贷款支持计划进一步延至今年底，有助于降低企业的成本压力。2、中美关系风险上升，上周中美关系仍偏紧张，多个国家打着人权的幌子相继宣布制裁新疆产业，中欧投资协定前景也面临风险。3、国内宽松货币政策延续，央行一季度例会继续强调货币政策适度中性，并且要引导实际贷款利率进一步走低，年内看到货币政策拐点的概率偏低。海外方面：1、欧洲疫情持续反复，3月26日当周欧洲日均新增在20万例左右，美国在6.5万例左右，但考虑到疫苗接种进程仍在推进，预计对风险资产冲击有限。2、欧、美3月经济数据持续改善，其3月制造业和服务业PMI终值持续改善。3、美国1.9万亿纾困法案资金下发，并且基建计划提上日程。上周媒体透露拜登3万亿基建计划的相关细节，其中大部分将投入到改善基础设施、清洁能源配置，以及开发5G电信等"未来的高成长行业"。商品方面，我们继续看好后续能化和有色板块机会，考虑到美国通胀或将进入快速拉升阶段，可以关注黄金的逢低配置机会。上周上周螺纹产量超预期回升以及库存持续下降驱动焦煤钢矿领涨，3月挖掘机销量超预期也显示后续需求旺盛。长趋势我们仍看好后续行情，在OPEC+增产不及预期，以及境外需求回升的双重利好下，原油以及能化板块基本面较为乐观，有望领先整体商品，此外，受益于两会的“碳中和、碳达峰”钢铁、焦炭、电解铝、PVC、甲醇、乙二醇、纯碱、铁合金等品种在今年都有可能出现产量受限于碳排放的可能，美国的1.9万亿刺激法案和中国的新能源发展规划长期也有利于有色板块的需求，和能化难分伯仲；农产品方面，美国通胀回升预期和国内猪周期见顶，对饲料板块利好仍将延续；最后应特别关注贵金属板块，上周美债利率有短期见顶的迹象，随着美国通胀进入快速上升阶段，通胀预期上行将使得黄金的配置价值凸显，因此我们上调对于黄金的排序。策略（强弱排序）：能化=工业品>贵金属>农产品；风险：地缘政治风险；全球疫情风险；央行加息；中美关系恶化；政府调控商品价格。 华泰期货|商品策略周报2021-03-282/16近期市场要闻1.美国财政部：这个星期将发行下一批拨款，其中大部分通过邮寄的纸质支票和划款至借记卡完成；最后一批电子划款的正式支付日期是3月24日。2.周一，彭博援引知情人士称，美国总统拜登的顾问们正在筹备最高达3万亿美元的财政刺激，旨在提振经济、削减碳排放、缩小贫富差距，其中包括一项规模庞大的基础设施方案，还有教育、提高劳动力素质和应对气候变化等内容。其中大部分将投入到改善基础设施、清洁能源配置，以及开发5G电信等"未来的高成长行业"。该报道称，基建和气候变化是其中关键部分，新的细节显示美国政府考虑在绿色项目上投入约4000亿美元。基建方面，有将近1万亿美元投入修建路桥、铁路、港口、电动汽车充电站、改进电网和其他电力行业设施。与抗疫刺激计划不同，最新的长期经济发展计划将涉及加税。报道援引知情人士称，上调公司税以及对富人的税率将其中核心内容。3.IHSMarkit最新发布的调查数据显示，美国3月服务业采购经理人指数（PMI）录得60.0，高于2月的59.8和路透的预期值59.3，创下了2014年7月以来最强的扩张。而3月制造业PMI为59，略低于市场预期的59.5，但高于2月的58.6，同时该数据也创下了2007年以来的第二高。欧元区3月制造业PMI初值为62.4，预期57.7，前值57.9；服务业PMI初值为48.8，预期46，前值45.7；综合PMI初值为52.5，预期49.1，前值48.8。德国3月制造业PMI初值为66.6，创历史新高，预期60.8，前值60.7；服务业PMI初值50.8，预期46.2，前值45.7；综合PMI初值56.8，预期51.6，前值51.1。4.制造业企业迎来利好，今年结构性减税力度最大的政策来了，国务院常务会议决定，今年1月1日起，将制造业企业研发费用加计扣除比例由75%提高至100%，相当于企业每投入100万元研发费用，可在应纳税所得额中扣除200万元。实施这项政策，预计可在去年减税超过3600亿元基础上，今年再为企业新增减税800亿元。国务院决定，将普惠小微企业贷款延期还本付息政策和信用贷款支持计划进一步延至今年底。对今年底前到期的普惠小微企业贷款，由企业和银行自主协商延期还本付息，并继续对办理贷款延期还本付息的地方法人银行按规定给予激励，激励比例为贷款本金1%。对符合条件的地方法人银行发放小微信用贷款，继续按本金40%提供优惠资金支持。5.央行：围绕实现碳达峰、碳中和战略目标，设立碳减排支持工具，引导商业银行按照市场化原则加大对碳减排投融资活动的支持，撬动更多金融资源向绿色低碳产业倾斜；进一步加大对科技创新、制造业的支持，提高制造业贷款比重，增加高新技术制造业信贷投放。央行：坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”定位，保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性，实施好房地产金融审慎管理制度，加大住房租赁金融支持力度。6.银保监会、住建部、央行联手升级监管严防经营贷违规流入楼市，要求联合开展一次经营用途贷款违规流入房地产问题专项排查，于5月31日前完成排查工作，并加大对违规问题督促整改和处罚力度。三部门要求，银行业金融机构应加强借款人资质核查、信贷需求审核、贷款抵押物及贷中贷后管理，在和借款人签订贷款协议时应同时签订资金用途承诺函，明确一旦发现贷款被挪用于房地产领域的将立刻收回贷款，压降授信额度，并追究相应法律责任。 华泰期货|商品策略周报2021-03-283/16商品市场数据观察商品价格变动图1：板块价格周度变动单位：%图2：板块价格月度变动单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图3：品种价格周度变动单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|商品策略周报2021-03-284/16图4：品种价格月度变动单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院流动性变动图5：板块成交量（指数化）单位：点图6：板块持仓量（指数化）单位：点数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|商品策略周报2021-03-285/16图7：成交量周度变化（前五vs后五）单位：%图8：持仓量周度变化（前五vs后五）单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图9：价格%VS成交量%单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|商品策略周报2021-03-286/16图10：价格%VS持仓量%单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院宏观高频因子跟踪经济增长上游：图11：环渤海动力煤单位：元/吨图12：MyIpic矿价指数:综合单位：无数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|商品策略周报2021-03-287/16图13：IPE布油单位：美元/桶图14：LME基本金属指数单位：无数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院中游：图15：高炉开工率:全国单位：%图16：Myspic综合钢价指数单位：无数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|商品策略周报2021-03-288/16图17：中国盛泽化纤价格指数单位：无图18：涤纶长丝POY单位：元/吨数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图19：水泥价格指数单位：点图20：中国玻璃价格指数单位：点数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院下游： 华泰期货|商品策略周报2021-03-289/16图21：30城商品房成交面积单位：万平方米图22：土地供应与成交单位：万平方米数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图23：柯桥纺织:价格指数:总类单位：无图24：汽车轮胎开工率单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图25：乘用车当周日均销量单位：辆图26：波罗的海干散货指数(BDI)单位：无数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|商品策略周报2021-03-2810/16图27：中国公路物流运价指数单位：点图28：中国造纸协会纸浆价格指数单位：无数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院通胀图29：农产品批发价格指数单位：无图30：平均批发价：猪肉单位：元/公斤数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|商品策略周报2021-03-2811/16图31：22个省市:平均价:仔猪单位：元/千克图32：22个省市:平均价:猪粮比价单位：无数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院外汇图33：美元兑人民币中间价单位：无图34：美元指数单位：无数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院商品基本面因子跟踪库存1)黑色金属及建材： 华泰期货|商品策略周报2021-03-2812/16图35：螺纹钢社会库存单位：万吨图36：热卷社会库存单位：万吨数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图37：铁矿石港口库存单位：万吨图38：焦炭钢厂库存单位：万吨数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院2)能源化工： 华泰期货|商品策略周报2021-03-2813/16图39：乙二醇社会库存单位：万吨图40：甲醇港口库存单位：万吨数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图41：橡胶库存单位：吨图42：上期所沥青库存小计单位：吨数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院3)有色金属：图43：铝库存单位：吨图44：铜库存合计单位：吨数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|商品策略周报2021-03-2814/16图45：锌库存单位：吨图46：镍库存单位：吨数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院4)农产品：图47：进口大豆港口库存单位：吨图48：全国豆粕库存单位：万吨数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图49：国内豆油商业库存单位：万吨数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|商品策略周报2021-03-2815/16图50：国内棕榈油港口库存单位：万吨图51：棉花商业库存单位：万吨数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰