敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年3月20日 总量联合行业研究 乘风而起，方兴未艾 ——《国企重估》系列 核心观点： 新一轮国企改革和中国特色估值体系共振，国企重估迎来新机遇。国企是我国经济的重要组成部分，同时也是我国资本市场的基石。我们认为，今年国企重估将迎来新的机遇。一方面，新一轮国企改革将启，这将进一步提升A股国企上市公司的盈利质量。另一方面，中国特色估值体系的提出，也有望进一步提升国企估值水平。二者共振之下，今年国企重估将迎来新机遇。 电子：自主创新带动成长。近年来，我国对科技创新重视程度之高、政策密度之大、推动力度之强前所未有，目前大力提高中国大陆半导体设备供应商的竞争力，对保障中国半导体产业链安全具有显著的溢出效应，预计国产化核心逻辑将不断强化。建议关注北方华创、海康威视。 通信：政府购买利好运营商投资价值。我们认为，2023年三大运营商资本开支有望进入下行周期，利润端释放潜力进一步增加，B端业务作为运营商产业数字化转型的重要方向，持续保持较高增速，贡献整体业绩增量，建议关注中国移动、中国联通。 机械：机械国企估值偏低，具备提升空间。机械行业国企整体估值在行业中处于低位，但从经营规模、质量来看，机械国企的低估值并不代表其经营状况不佳，从历史数据来看，优质机械国企的分红维持在较高水平，建议关注中国中车、中国通号、徐工机械。 石化化工：高分红+低估值蓝筹，国企改革主线下投资价值显现。我们认为，在2023年经济动能切换和落实稳增长的政策背景下，以“三桶油”企业为代表的优质能源国企具有高分红和低估值的特性，国有优质能源企业有望迎来新一轮价值重估机遇，建议关注中国石油、中国石化、中国海油、华锦股份。 电力：电力板块国企价值重估的逻辑仍处于市场探索和认知期。短期的股价走势更多与经济复苏预期波动、通缩预期、煤价下行预期、防御类股票配置需求等因素相关，而非单纯与重估挂钩。因此，我们更强调行业β投资机会，建议关注电力国企头部运营商华能国际。 航空机场：凤凰涅槃重生，国企使命担当。尽管航空机场公司在疫情期间遭受巨额亏损，但我们认为疫情没有改变国内航空机场的行业竞争格局，在出行限制完全放开之后，头部公司盈利能力有望快速恢复。考虑到头部航空机场公司都是国企，伴随未来的盈利修复以及国企价值重估，未来有着比较确定的投资机会，建议关注中国国航、白云机场。 建筑建材：建筑央企持续反转，国企改革助力行业估值修复。防疫政策优化经济活动有望回暖，多重利好下，我们认为建筑央企估值将率先修复至1倍PB，基本面上未来仍将持续看到其ROE修复及现金流改善，市占率提升逻辑亦将持续演绎，建议关注建筑央企。此外，国有企业科研实力雄厚，新材料板块与检验检测技术值得期待，建议关注凯盛科技、国检集团。 房地产开发：稳健穿越周期，盈利与分红稳定，国有房企价值重估潜力大。建议关注中国金茂、中国海外发展。 风险提示：国际政治经济形势演化超预期、疫情影响超预期、相关政策落地不及预期、行业竞争加剧、技术进步不及预期、主要原材料价格波动的风险。 作者 分析师：高瑞东 010-56513108 执业证书编号：S0930520120002 gaoruidong@ebscn.com 分析师：张宇生 021-52523806 执业证书编号：S0930521030001 zhangys@ebscn.com 分析师：刘凯 021-52523856 执业证书编号：S0930517100002 kailiu@ebscn.com 分析师：杨德珩 021-52523805 执业证书编号：S0930522110003 yangdh@ebscn.com 分析师：石崎良 021-52523856 执业证书编号:S0930518070005 shiql@ebscn.com 分析师：杨绍辉 021-52523860 执业证书编号:S0930522060001 yangshaohui1@ebscn.com 分析师：孙伟风 021-52523822 执业证书编号:S0930516110003 sunwf@ebscn.com 分析师：王威 021-52523818 执业证书编号:S0930517030001 wangwei2016@ebscn.com 分析师：程新星 021-52523841 执业证书编号:S0930518120002 chengxx@ebscn.com 分析师：赵乃迪 010-57378026 执业证书编号：S0930517050005 zhaond@ebscn.com 分析师：何缅南 021-52523801 执业证书编号：S0930518060006 hemiannan@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 总量联合行业研究 目 录 1、 国企价值重估新机遇 ........................................................................................................ 6 1.1、 国企重估新机遇 ..................................................................................................................................... 6 1.2、 政策与经济复苏双重推动之下，国企重估行情或将持续演绎 ................................................................ 7 1.3、 国企重估重点关注方向 ......................................................................................................................... 10 2、 电子：自主创新带动成长 ................................................................................................ 12 2.1、 半导体：国产化逻辑持续增强 .............................................................................................................. 12 2.2、科技创新力量磅礴 ................................................................................................................................ 12 2.3、相关标的：看好科技创新产业链投资价值 ............................................................................................ 12 2.3.1、北方华创（002371.SZ）营收维持快速增长 .................................................................................... 12 2.3.2、海康威视（002415.SZ）创新业务持续快速成长 ............................................................................. 13 3、 通信：政府购买利好运营商投资价值 ............................................................................... 14 3.1、 运营商：资本开支进入下行周期，基本面持续好转 ............................................................................. 14 3.2、 政府购买有望成为重要方向 ................................................................................................................. 14 3.3、 相关标的：看好运营商投资价值 .......................................................................................................... 15 3.3.1、 中国移动（600941.SH）资本开支有望进入下行周期，业绩释放潜力进一步加大 ........................ 15 3.3.2、中国联通（600050.SH）加大算力网络投入，提升现金分红 .......................................................... 15 4、 机械行业：国企数量多，具备重估机会 ............................................................................ 16 4.1、 机械行业国企情况 ................................................................................................................................ 16 4.2、 机械行业在国企价值重估背景下的投资机会 ........................................................................................ 16 4.2.1、 机械国企估值偏低，具备提升空间 ................................................................................................ 16 4.3、 机械行业相关标的情况 ......................................................................................................................... 17 4.3.1、 中国中车：轨交装备龙头，有望受益国内铁路客流复苏，回归业绩增长 ...................................... 17 4.3.2、 中国通号：轨交信号系统龙头，研发引领行业发展 ....................................................................... 18 4.3.3、 徐工机械：工程机械龙头，混改激发经营活力 .............................................................................. 19 5、 石化化工行业：高分红+低估值蓝