安防轨交方兴未艾，人脸识别乘风而起证券研究报告佳都科技（600728）推荐报告证券分析师：程成电话：18520802270E-MAIL：chengcheng@guosen.com.cn证券分析师：李亚军电话：13510073116E-MAIL：liyaj@guosen.com.cn 公司概要：股权结构及营收概况轨交安防：立足广东，进军全国人脸识别：技术领先，应用前景广阔定增中植系：外延预期，产业整合或加速财务估值目录 公司概要：股权结构及营收概况 公司股权结构佳都科技传统上是国内领先专注于电信增值业务的IT公司，2008年佳都集团对上市公司重组之后，增加了安防业务和部分IT综合服务业务。2013年，佳都集团将轨道交通智能化业务（新科佳都公司）和IT运维服务（佳众联公司）注入到上市公司。 营收及业务结构2014年营收为22.65亿元，归属母公司股东净利润达到1.15亿元，归母净利润增长26.27%；业务包括智能安防、智能化轨道交通、通信增值、IT综合服务。5.38 6.26 7.24 21.15 22.65 2.43 0.47 0.52 0.91 1.15 0.000.501.001.502.002.503.000.005.0010.0015.0020.0025.0020102011201220132014营业收入归属母公司股东的净利润云计算产品与服务48%智能安防31%IT综合服务9%智能化轨道交通6%通信增值6%云计算产品与服务智能安防IT综合服务智能化轨道交通通信增值图6：2014年公司营收及净利润图7：2104年公司业务结构资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 业务布局智能安防、智能化轨道交通、通信增值以及IT综合服务均形成产品+解决方案体系。2014年智能安防和智能轨交增长率分别为57.34%、44.72%。 轨交安防：立足广东，进军全国 智慧城市建设加速2015年两会提出以政府主导的193个智慧城市项目在2014-2018年进入第二轮实施周期，总投资近3万亿规模；全国100%副省级以上城市，89%的地级城市和47%的县级城市，总计约250多个城市提出或在建智慧城市。 智慧城市建设加速，安防迎新一轮成长2014年安防产业市场规模为4390亿元，2015年预计将达到4970亿元；《广州市社会治安与城市管理智能化视频系统建设规划（2013—2016年）实施方案》提出三年内投资约24.22亿元建设智能化视频系统。2340269631803720439049700%5%10%15%20%0100020003000400050006000201020112012201320142015（E）市场规模增长率图15：中国安防市场规模（亿元）资料来源：中国安防网,国信证券经济研究所整理 频接大单，业务能力强悍公司有多年安防实战、智能化技术应用经验，并在云计算和大数据等方面有深厚积累，省内主要竞争对手为高新兴、金鹏。中标时间中标项目金额（万元）2014年1月3日智慧广州视频监控系统集成合作项目(标段1)的公告195252014年1月17日云浮市社会治安视频监控系统建设二期一阶段项目24002014年6月10日克拉玛依市公安局城市高清视频监控及联网项目（标段2）43282014年7月8日广州市教育装备中心广州市市属学校新建200个高清视频图像采集点项目14252014年10月9日广州市公安局番禺区社会治安类智能化高清视频系统32282014年10月9日广州市公安局萝岗区社会治安与城市管理智能化视频系统建设29022014年10月9日广州市公安局越秀区社会治安与城市管理智能化视频监控系统建设之监控中心升级10002014年10月9日增城市仙村镇派出所辖区治安视频监控系统租赁项目7772014年10月31日广州市公安局花都区社会治安与城市管理智能化视频系统治安监控86002014年10月31日广州市公安局交通指挥中心及交通信号控制设备采购项目10382014年10月31日广州市海珠区社会治安与城市管理智能化视频系统升级8302014年10月31日增城市人民政府永宁街道办事处治安视频监控系统租赁建设3382014年11月11日广东省公安厅2014-50平台建设项目13982014年12月23日2014年“平安阳江”社会治安视频监控系统（四期）设备平台系统建设综合服务项目53502015年1月5日广州市南沙区公安视频系统高清升级改造（租赁）2127 技术革新不断，领跑行业平台类产品侧，推出城市级视频云服务平台、城市级视频运维管理平台等新一代智能产品；视频智能分析产品侧，推出视频侦查智能处理服务器、车辆智能分析设备、地铁综合智能分析设备等。视频监控智能运维管理平台地铁视频监控和指挥调度平台解决方案 轨道交通爆发，城际是重点预计在2013-2015年，累计新增开工125条线路，总里程达3145.9公里，总投资额1.77万亿；到2020年全国拥有轨道交通的城市将达50个，总里程近6000公里，累计投资将达4万亿元。图13：中国城市轨道交通投资额资料来源：政府公告、国信证券经济研究所整理29503,2603,7004,2280%2%4%6%8%10%12%14%16%050010001500200025003000350040004500201320142015E2016E投资额增长率 广东轨交大发展，广佛莞深成重点四地未来合共投资近5000亿元，其中，广州未来10年投资2976亿元，深圳投资718亿元，佛山投资498亿元，东莞投资748亿元。广州（2015-2015）-新建432.6公里-总投资2976亿佛山（2011-2018）-新建102.2公里-总投资498.1亿元深圳（2015-2020）-新建83公里-总投资718亿元东莞（2013-2019）-新建1126.9公里-总投资748亿元 轨交将迎春天，公司优势明显城市轨道交通智能市场的主要竞争参与者中能全系统提供轨道交通智能化解放方案的公司较少，而佳都科技是国内唯一一家具有四大智能轨道交通系统自有核心技术产品和应用业绩的企业。中标时间中标项目报价金（万元）项目类型2013.09.30青岛市地铁3号线一期工程安全门项目6598轨交屏蔽门2014.01.10广州线网屏蔽门维保项目I 标段的公告5035轨交屏蔽门2014.09.24东莞至惠州城际轨道交通项目重要自购物资屏蔽门/安全门系统设备6188轨交屏蔽门2014.10.27广州市轨道交通七号线一期、十三号线首期、九号线一期、四号线南延段屏蔽门设备采购（包安装）项目11803轨交屏蔽门2014.10.28广州市轨道交通四号线南延段、九号线一期工程综合监控系统9022轨交综合监控2014.11.20广州轨交九号线一期、十三号线首期自动售检票系统采购项目8930轨交自动售检票2015.02.04天津地铁6 号线工程自动售检票系统设备采购及服务项目18,087轨交自动售检票 深耕广东，拓展全国安防业务开始打入内蒙、甘肃及新疆三省市场，轨交业务获得天津、青岛、长沙、成都地铁项目订单；公司形成华北、东北、华东、华南、西南、西北五个大区工程中心，全国营销和售后服务网络形成。 人脸识别：技术领先，应用前景广阔 人脸识别市场规模我国人脸识别市场规模在2010年-2015年平均复合增长率为15.9%，同一时期我国市场规模约占全球市场规模的10%，相比较于我国的人口规模（占全球约20%）与城市规模占比，我国市场规模占比明显偏低。图16：全球人脸识别市场规模（十亿美元）图17：中国人脸识别市场规模（亿元）资料来源：marketatandmarkets、国信证券经济研究所整理资料来源：博思数据研究中心、国信证券经济研究所整理00.511.522.533.544.5520132014201520162017201802468101214201020112012201320142015 人脸识别技术概览人脸识别技术层面的障碍基本消除。香港中文大学汤晓鸥教授团队研发了DeepID、DeepID2、DeepID2+和DeepID3；佳都的人脸识别率达到99.5%以上，完全满足商用级别。GoogleFaceNet:0.9963汤晓鸥团队DeepID2:0.9915DeepID2+:0.9947DeepID3:009953GaussianFace:0.9852FacebookFace.com :0.9130DeepFace：0.9735北京旷视科技Face++:0.9950人眼识别率0.9808 佳都人脸识别技术领先公司人脸识别技术（人脸识别、检测技术）合作中大信科院赖院长团队；其次，佳都参股云从科技，其致力于研发人脸识别等智能分析算法及产品，创始人周曦博士具备国际超一流计算机视觉与模式识别方面的研究能力。周曦博士申请专利9项，在国际顶级期刊上发表40余篇文章公司与中大信科院共建视频图像智能技术联合实验室人脸识别追踪侦测检测技术云从科技中大信科院持有云从18%股权多项国际比赛冠军智能分析算法 政策落地，远程开户助人脸识别应用爆发《关于银行业金融机构远程开立人民币银行账户的指导意见(征求意见稿)》落地，打破了需亲自到柜台开户的硬性要求；生物鉴权是远程开户的基础，人脸识别相对其他生物鉴权技术安全性更好、准确率更高。 人脸识别应用市场打开，前景无限可期国家层面将为人脸识别提供最广阔的市场，人脸识别在电子护照，身份证，全国公安联网，军队保密，社会福利保障，教育等方面市场空间巨大。图20：2005年至2015年全国高考人数统计（万人）图21：2010年至2013年养老保养参保人数（亿元）资料来源：教育部、国信证券经济研究所整理资料来源：博思数据研究中心、国信证券经济研究所整理877950101010501020957933915912939942-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%750800850900950100010501100总人数增长率25707283913042732218050001000015000200002500030000350002010201120122013 人脸识别应用市场打开，前景无限可期行业层面市场准备大爆发。人脸识别在行业层次的主要应用包括门禁装置，工作、会议考勤装置等，未来银行和证券远程开户以及第三方支付将会是人脸识别应用的一大看点；佳都人脸识别技术已应用于海通证券、西安银行远程开户。5.18.412.417.223.331.241.352.6-150.0%-100.0%-50.0%0.0%50.0%0102030405060708020102011201220132014E2015E2016E2017E交易规模（万亿元）增占率图22：中国第三方支付交易规模资料来源：艾瑞，国信证券经济研究所整理 定增中植系：外延预期，产业链整合或加速 中植系，隐形金融巨鳄佳都拟以12.98 元/股发行约9245 万股募集12 亿元，定增对象为中新融鑫、国华人寿、华安资产、银华资本、刘伟。其中，中新融鑫出资7 亿元，其为中植系掌门人解直锟旗下企业。 中植集团业务涵盖信托、新金融、财富管理、金融投资、矿业及并购，其介入上市公司包括中南重工、SST华新、兴业矿业、上海电气、江西长运、TCL集团、贵绳股份、吉恩镍业、福田汽车、三安光电、*ST圣方等中植系，隐形金融巨鳄 资本运作“炉火纯青”。定增只是中植系进行并购重组的第一步，随后运用杠杠进行一系列收购，加速标的公司所在行业产业链整合。中植系，隐形金融巨鳄 流动性充足，项目承接如虎添翼目前各省市安防和轨交项目均优先采用BT模式，其前期需垫付大量资金（资金回收期长），资金流动性压力上升；但定增引入中植后资金流动性大大提升，项目承接将如虎添翼。1. 前期垫付资金2. 资金回收期长3. 投资规模大BT模式安防轨交项目 目前安防行业和轨交行业发展迅速，产业链整合成为未来发展趋势；定增完成后，中植系将凭借其资本运作实力助佳都实现并购重组，具体可