华为官宣推出MetaERP，对国内ERP头部厂商影响几何？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年3月20日 公司研究 华为官宣推出Meta ERP，对国内ERP头部厂商影响几何？ ——华为自研ERP对金蝶国际（0268.HK）的影响点评 买入（维持） 事件：3月17日，部分媒体刊登华为任正非在火花奖专家座谈会上的讲话，提及“23年4月份自研的Meta ERP将会宣誓，完全用自己的操作系统、数据库、编译器和语言”。华为官方口径宣布自研ERP的推出，引发市场对于ERP行业竞争格局变动的担忧，3月20日开盘，金蝶、用友一度跌近10%。 点评：华为自研ERP系国产替代需求及瞄准高端ERP市场空间。华为此前采用海外ERP厂商Oracle的产品，在国产替代浪潮中选择自研道路。二十大以来政策高度重视信创与国家安全，ERP国产替代将是中长期趋势，华为入局反映了中国ERP市场仍存有巨大的潜在增长空间。 华为自研ERP对金蝶、用友等ERP厂商的影响：1、加速国产化替代进程。ERP国产替代释放纯增量市场，头部 ERP厂商金蝶、用友、浪潮也将受益。金蝶持续突破央国企和500强企业，累计帮助154家企业完成国产化替代。2、对存量市场无显著影响：金蝶、用友等现有的ERP头部企业已经具有较高的市场份额和稳定的客户群，ERP作为模组化服务，用户替换成本较高。3、华为ERP对外输出尚需时间，短期对金蝶、用友签单拓客影响不大，长期有望开拓高端ERP增量市场：1）从内部自研到对外输出需要跨越标准化、产品化、商业化的鸿沟。华为Meta ERP尚未形成通用型的产品，短期对增量市场的抢占不明显；我们认为，华为ERP如果对外输出，大概率混杂硬软件一体化，从智慧企业、智慧城市等整体解决方案纯定制市场做起。2）华为具有全球化、科技制造基因，但短期未形成其他行业实践经验。Meta ERP系统贴合华为自身科技制造管理需求，恐难以适配其他垂类行业，而金蝶目前覆盖19个行业，已完整突破并树立了一批行业标杆客户。华为ERP如果对外输出，料会更吸引跨国、超大型科技制造企业，与金蝶形成错位竞争。3）ERP起初为重投入行业，华为入局后短期难以盈利。金蝶在市场中已有多年的积累，研发高峰期已过。华为在硬件领域具有显著优势，而ERP属于软件领域，后续仍要关注华为对其ERP的战略定位以及持续性的投入程度。 金蝶仍是华为重要合作伙伴。3月20日，金蝶回应和讯财经称“华为采用了金蝶的苍穹平台，华为的全球人力资源系统是金蝶与华为共建的；据了解，华为的Meta ERP是面向内部的，即便是面向外部，金蝶是其中的核心战略合作伙伴；华为4月份要召开Meta ERP 表彰大会，金蝶也会受邀参加。” 投资建议：华为推出自研ERP对行业格局短期影响有限，金蝶国际在云ERP市场维持竞争力，云转型升级催化SaaS订阅付费模式逐渐成熟，公司继续全面推进中大企业市场战略，拓宽产品覆盖面，国产替代趋势有望推动公司云服务业务收入高增。维持金蝶“买入”评级，维持目标价23.1港元。 风险提示：客户拓展不及预期；云服务市场竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,174 4,866 5,833 7,010 8,467 营业收入增长率 24.4% 16.6% 19.9% 20.2% 20.8% GAAP净利润（百万元） -302 -389 -342 -208 26 每股收益（元） -0.09 -0.11 -0.10 -0.06 0.01 P/S 11.8 10.1 8.5 7.0 5.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止2023-03-17；按照1 HKD=0.8793CNY换算 当前价/目标价：16.3/23.1港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：杨朋沛 yangpengpei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 34.75 总市值(亿港元)： 566.42 一年最低/最高(港元)： 8.87-20.4 近3月换手率（%）： 49.0 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 8.1 7.2 8.4 绝对 2.3 9.4 -0.5 资料来源：Wind 相关研报 大中型企业市场稳健突破，期待疫后业绩加速修复——金蝶国际（0268.HK）2022年中期业绩报告点评（2022-08-19） 标杆客户积累奠定国产替代化基础，云转型健康势态显示确定性机会——金蝶国际（0268.HK）2021年度业绩点评（2022-03-17） 中大企业市场战略全面推进，有望驱动二次增长曲线——金蝶国际（0268.HK）2021年度中期业绩点评（2021-08-19） SaaS还是黄金赛道，短期估值消化过后是中长期再入场机会——金蝶国际（0268.HK）2020年度业绩点评（2021-03-25） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 金蝶国际（0268.HK） 财务报表与盈利预测（单位：百万人民币元） 利润表 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入 4,174 4,866 5,833 7,010 8,467 ERP业务 1,416 1,152 996 875 779 云服务业务 2,758 3,714 4,837 6,135 7,689 营业成本 -1,541 -1,868 -2,215 -2,630 -3,138 毛利 2,634 2,998 3,618 4,380 5,329 其它收入 291 241 407 442 364 营业开支 -3,392 -3,826 -4,392 -4,984 -5,538 营业利润 -467 -587 -367 -163 155 财务成本净额 76 100 -41 -90 -134 应占利润及亏损 8 13 10 10 10 税前利润 -382 -474 -398 -243 31 所得税开支 44 22 20 12 -2 税后经营利润 -338 -452 -378 -231 29 少数股东权益 36 63 36 23 -3 归母净利润 -302 -389 -342 -208 26 现金流量表 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 661 374 551 907 1,473 投资活动现金流 -1,205 -787 -1,211 -1,488 -1,562 融资活动现金流 -144 301 1,005 1,169 818 净现金流 -688 -112 345 589 729 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 资产负债表 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 11,087 11,731 13,117 15,041 17,136 流动资产 4,471 3,984 4,545 5,415 6,488 现金及短期投资 2,422 2,571 2,916 3,505 4,234 有价证劵及短期投资 750 66 0 0 0 应收账款 392 293 327 393 474 存货 30 45 53 63 75 其它流动资产 877 1,009 1,249 1,454 1,705 非流动资产 6,616 7,747 8,572 9,626 10,648 长期投资 393 422 427 432 437 不动产、工厂及设备 1,045 1,377 2,093 2,675 3,128 其他非流动资产 5,178 5,949 6,052 6,520 7,083 总负债 3,284 4,324 5,969 7,976 9,949 流动负债 3,084 3,766 5,390 7,339 9,239 应付账款 759 899 1,063 1,236 1,444 借款 0 85 964 2,018 2,804 其它流动负债 2,324 2,781 3,363 4,085 4,991 长期负债 200 558 579 637 710 长期债务 0 385 385 385 385 其它 200 173 194 252 325 股东权益合计 7,803 7,408 7,148 7,065 7,187 股东权益 7,596 7,265 7,042 6,967 7,077 少数股东权益 207 142 106 98 110 负债及股东权益总额 11,087 11,731 13,117 15,041 17,136 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 金蝶国际（0268.HK） 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和Everbright Securities(UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证