全国布局引领行业，多元客户助增长

投资要点 经营业绩逆势增长，资本结构良好] 。2022年国内房地产市场整体承压，公司在 充分研判的基础上，保持逆势增长。2022年公司持续经营收入26.6亿元，同比增长18.4%；毛利约13.9亿元，同比增长33.4%；期内综合毛利率约52.3%，同比提升5.9个百分比；归母净利润7.4亿元，同比增长31.7%；公司经营活动现金流量7.2亿元，公司无负债且现金流充足。 全国业务布局，持续引领行业。公司继续保持房地产轻资产开发领域第一身位，连续七年保持20%以上的代建市场份额。截至2022年末，公司代建项目已布局中国28个省、直辖市及自治区的120座主要城市，合约项目总建筑面积1.01亿平方米，同比增长19.8%；在建面积4720万平方米，同比增长7.1%。在全国化的布局下，主要经济区域持续保持较大比重：合约项目预估总可售货值约4821亿，规模占整个可售货值的74.1%；其中长三角经济圈项目2250亿，占34.7%，环渤海经济圈、京津冀城市群项目1388亿，占21.3%，珠三角经济圈项目1044亿，占16%，成渝城市群139亿，占2.1%。 多元客户结构，助力逆势增长。公司及时调整自身业务结构，深化国有企业、金融机构等业务机会。2022年公司新拓展业务保持逆势增长，新拓展代建项目的合约总建筑面积2820万方，同比增长23.9%，其中政府业务、国有企业委托方及金融机构占比76.5%；新拓展代建项目代建费预估86.1亿，同比增长21.1%，其中政府、国有企业委托方及金融机构占比约70.3%。新拓多类型业务出住宅外、还覆盖产业园区、公租房、人才公寓、共有产权房、未来社区、市政配套、商业、酒店、办公等。截至2022年末，按合约项目总建筑面积测算，政府类业务为3300万平方米，占比32.6%；国有企业委托项目为2870万平方米，占比28.3%；私营企业委托项目为3470万平方米，占比34.1%；金融机构委托项目为500万平方米，占比5%。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为9.3/11.6/13.6亿元，EPS分别为0.46/0.58/0.68元。考虑到公司深耕代建领域，业务储备丰富且增速较高，维持“买入”评级。 风险提示：房地产市场持续下行，行业竞争加剧超预期，业务拓展不及预期。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：地产行业景气度下行背景下，公司凭借专业能力和品牌认可度，预计商业代建业务受影响较小，2023-2025年公司商业代建收入增速分别为30%/20%/15%； 假设2：受益于保障性住房建设力度加大以及城市更新需求释放，公司政府代建业务有望保持高增长，2023-2025年公司政府代建收入增速分别为40%/35%/25%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 风险提示 房地产市场持续下行，行业竞争加剧超预期，业务拓展不及预期。