华创债券信用日报：产能过剩行业信用评级负面调整事件增加

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 债券研究 【债券日报】 产能过剩行业信用评级负面调整事件增加 ——华创债券信用日报2016-04-06 投资要点 信用债投资策略：由于前期银行配置压力较大，导致短端高评级信用债收益率处于较低水平，但是从周二的市场表现看，目前短期信用品种也开始面临调整压力。同时，目前信用风险事件基本每周都有发生，机构需做好常态化面对信用风险事件的准备，对于信用资质较差的非公开发行主体保持谨慎态度。 第一，近日，国家发改委、人社部、国家能源局、国家煤矿安监局联合发布《关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知》，要求引导煤炭企业减量生产，行政去产能过程开启。自15年下半年以来，多家中小煤矿因严重亏损大面积停产，产量减少带动煤炭价格在春节期间小幅回升。随着年度报告的公布，目前涉及煤炭、钢铁的多家企业主体评级被下调。随着去产能的政策不断下发落实，行业分化将更加明显，具备较高的技术水平、机械化程度高、有特殊安全保障的行业龙头企业优势将愈发明显，行政命令下对于相关优质煤炭企业的筛选标准可作为行业内排雷、选优的参考。 第二，非公开发行债券违约事件引发监管层关注，要求在发行层面加强风险管控措施。据媒体报道，交易所高层在近期召开的一次业务座谈会上表示，将加强公司债违约风险预警、监测、防范及处置机制建设，完善备案审核机制，公开审核标准，还会对发行人和主承销商进行评价和分类管理。交易所债券发行规模自2015年以来快速增长，得益于灵活的发行机制，但是未来对于包括产能过剩行业在内的非公开发行公司债备案将更加严格。同时，随着信用风险的不断暴露，以及投资者对于踩雷事件的谨慎态度，未来信用资质差、规模小、盈利能力有限的企业发行的非公开债券发行难度将更加剧。 第三，3月28日至4月3日，主体评级发生调整的企业共8家，正面行动与负面行动各发生四起。评级调高的企业分别是东旭光电科技股份有限公司、渤海证券股份有限公司、浙江义乌农村商业银行、广州富力地产股份有限公司主要涉及制造、金融、房地产行业；评级调低的企业分别为山西煤炭进出口集团有限公司、河南华泰特种电缆集团有限公司、青海金瑞矿业发展股份有限公司以及东北特殊钢集团有限责任公司，主要涉及煤炭、钢铁等产能过剩行业。未来一段时间，随着年度报告的逐步发布，预计产能过剩行业评级下调的情况将不断增加，需要关注评级下调对信用债估值 的影响。 证券分析师：屈庆 执业编号：S0360515030001 电话：010-66500886 邮箱：quqing@hcyjs.com 联系人：周冠南 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 《fed鸽引发风险偏好的回升——华创债券利率日报2016-3-31》 2016-03-31 《【华创转债 李斌 胡金 华强强】可转债日报20160401》 2016-04-01 《3月宏观经济数据有望明显改善—华创债券利率日报2016-4-1》 2016-04-01 《国信证券子公司点心债触发“技术性违约”——华创债券信用日报2016-4-1》 2016-04-01 《【华创转债 李斌 胡金 华强强】可转债日报20160405》 2016-04-05 相关研究报告 证券分析师 债券研究 债券日报 2016年04月06日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 一、信用债市场展望：从南京雨润看集团公司内部的互相担保风险 周二信用债市场交投平稳，收益率略有上行。短融交投平坦，主要集中在高等级品种，收益率整体震荡略有下行；中票交投活跃，5年期品种成交较多，长端收益率略有上行；企业债成交一般，收益率小幅上行。一级市场方面供给有所回落。短融计划发行10只，发行规模122亿元；中票计划发行6只，发行规模40.5亿元，期限集中在3-5年；企业债计划发行1只，总规模11亿元，期限集中在7年；公司债计划发行1只，发行规模7亿元，期限7年。需求方面，受今日资金面较为宽松的影响，AAA超短融一级市场表现较好，多只券全场倍数超过3倍。后期我们关注： 第一，近日，国家发改委、人社部、国家能源局、国家煤矿安监局联合发布《关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知》，要求引导煤炭企业减量生产，行政去产能过程开启。通知明确，从2016年开始，全国所有煤矿按照276个工作日规定组织生产，即直接将现有合规产能乘以0.84（276天除以原规定工作日330天）的系数后取整，作为新的合规生产能力。对于生产特定煤种、与下游企业机械化连续供应以及有特殊安全要求的煤矿企业，可在276个工作日总量内实行适度弹性的工作日制度，但必须制订具体方案。 自15年下半年以来，多家中小煤矿因严重亏损大面积停产，产量减少带动煤炭价格在春节期间小幅回升。除了国家层面的行政名另外，陕西省也下发了《关于加强全省煤矿依法合规安全生产的紧急通知》（下称《紧急通知》），除了要求严格执行276个工作日生产规定，还要求同煤、焦煤、阳煤、潞安、晋煤集团所属整合煤矿一律进行停产停建整顿，停产停建整顿煤矿要全面进行安全生产隐患排查治理。因此，在行政限产的影响下，煤炭市场短期内可能出现紧平衡状态。但是，4月是传统的煤炭消费淡季，此外加上水电的供给上升，未来煤炭价格面临一定压力。 随着年度报告的公布，目前涉及煤炭、钢铁的多家企业主体评级被下调。随着去产能的政策不断下发落实，行业分化将更加明显，具备较高的技术水平、机械化程度高、有特殊安全保障的行业龙头企业优势将愈发明显，行政命令下对于相关优质煤炭企业的筛选标准可作为行业内排雷、选优的参考。 第二，非公开发行债券违约事件引发监管层关注，要求在发行层面加强风险管控措施。据媒体报道，交易所高层在近期召开的一次业务座谈会上表示，风险管理及处置能力欠缺已成为交易所债券业务持续健康发展的短板，下一步将加强公司债违约风险预警、监测、防范及处置机制建设，完善备案审核机制，公开审核标准，还会对发行人和主承销商进行评价和分类管理。 自2015年公司债新政发布以来，非公开发行公司债替代中小企业私募债成为解决中小企业或拟上市公司融资问题的有效途径，非公开发行公司债在2015年出现井喷，但是由于非公开发行公司债的低门槛，发行人资质相较于公募债有所欠缺，主体信用级别较低。数据显示，2015年交易所私募债到期172只，规模201亿元，但信用风险事件就发生了12起，风险的不断暴露也使得监管层开始注重违约风险识别、防范、预警、处置事项。 我们认为，交易所债券发行规模自2015年以来快速增长，得益于灵活的发行机制，但是未来对于包括产能过剩行业在内的非公开发行公司债备案将更加严格。同时，随着信用风险的不断暴露，以及投资者对于踩雷事件的谨慎态度，未来信用资质差、规模小、盈利能力有限的企业发行的非公开债券发行难度将更加剧。 信用债投资策略：由于前期银行配置压力较大，导致短端高评级信用债收益率处于较低水平，但是从周二的市场表现看，目前短期信用品种也开始面临调整压力。同时，目前信用风险事件基本每周都有发生，机构需做好常态化面对信用风险事件的准备，对于信用资质较差的非公开发行主体保持谨慎态度。 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 二、发债主体评级调整情况回顾（3月28日-4月3日） 3月28日至4月3日，主体评级发生调整的企业共8家，正面行动与负面行动各发生四起。评级调高的企业分别是东旭光电科技股份有限公司、渤海证券股份有限公司、浙江义乌农村商业银行、广州富力地产股份有限公司主要涉及制造、金融、房地产行业；评级调低的企业分别为山西煤炭进出口集团有限公司、河南华泰特种电缆集团有限公司、青海金瑞矿业发展股份有限公司以及东北特殊钢集团有限责任公司，主要涉及煤炭、钢铁等产能过剩行业。未来一段时间，随着年度报告的逐步发布，预计产能过剩行业评级下调的情况将不断增加，需要关注评级下调对信用债估值的影响。 （一）评级正面调整行动回顾： 东旭光电科技股份有限公司，成立于1992年，公司目前主要业务为平板显示玻璃基板及装备的研发、生产与销售。截至2015年底，公司合并资产总额287.99亿元，负债合计142.37亿元，所有者权益（含少数股东权益） 145.61亿元，其中归属于母公司所有者权益为143.19亿元。公司所处行业目前正处于上升状态，液晶显示屏市场需求不断扩大，玻璃基板需求快速增长，同时，公司高端装备制造业和玻璃基板生产业务收入增长较快，盈利能力和综合竞争力较强。由于经营活动带来现金流改善，公司整体状况良好。因此，联合评级上调公司长期主体信用评级为AA+，同时上调“15东旭债”的债项评级为AA+。 渤海证券股份有限公司，是天津的地方性券商，天津泰达控股有限公司间接持有公司49.73%的股份。公司作为天津市政府重要的平台公司，在业务扩展、资本补充方面得到了地方政府的大力支持。公司立足地方，同时辐射重点区域，在经济业务、投行业务方面具有明显的地域优势。同时，公司风险管理和合规控制框架较为完善，建立了三层结构的风险管理体系，业务持续发展较为有利。因此中诚信将公司长期主体信用评级调高至AA+。 浙江义乌农商银行股份有限公司，是地区性农村商业银行，其存贷市场份额局义乌市首位，在当地金融体系中均有较为重要的地位。在资产端，贷款客户以个人和小微客户为主，风险分散性较好；在负债端，个人存款占比较高，来源稳定。目前公司经营风格稳健，资产安全性好，资本充足率满足监管要求。因此中诚信上调浙江义乌农村商业银行股份有限公司的主体信用评级至AA。 广州富力地产股份有限公司，原名广州天力房地产开发公司，2006年在H股上市，公司经营范围包括房地产开发经营；房地产咨询服务；仓储服务；场地租赁；酒店管理；木门、铝合金窗、金属扣件、橱柜生产；建筑工程后期装饰、装修和清理；室内装饰、装修。截至2014年底，公司合并资产总额1,717.84亿元， 负债合计1,197.01亿元，所有者权益（含少数股东权益）520.83亿元，其中归属于母公司所有者权益515.51亿元。公司作为老牌地产公司，综合实力强，平台知名度高，同时多元化发展策略进一步降低业务单一带来的经营风险。目前公司土地储备丰富，且多位于一二线城市的核心区域或发展潜力区域，可以较好的支持公司未来发展需求。目前公司资产规模持续扩大，收入快速增长，营业利润处于较高的水平。因此联合信用上调公司主体信用评级为AAA。 （二）评级负面调整行动回顾： 山西煤炭进出口集团有限公司，为我国大型煤炭经销企业之一，在煤炭贸易运销体系及地方煤炭资源整合等方面具备综合优势。 公司属于综合性煤炭企业，主要经营煤炭销售和生产业务，并涉及金融、房地产及铝业贸易等非煤业务。但是，受到受宏观经济增速下滑，进口煤冲击等因素影响，煤炭价格下跌，对山煤集团煤炭生产板块盈利能力存在一定影响，集团业务收入出现下滑。同时，山煤集团重要子公司山煤国际能源集团股份有限公司披露业绩预亏公告，预计 2015 年度经营业绩将重大亏损，归属于上市公司股东的净利润亏损 11 亿元左右，可能对公司 2015 年度合并口径财务数据产生一定影响；公司外部融资能力也将受到限制。因此，新世纪评级将公司主体信用评级调低至AA+。 河南华泰特种电缆集团有限公司，原名河南华泰特种电缆有限公司，公司主要产品为电力电缆、 控制电缆和计算机电缆。电缆主要用于传输和分配电能，下游行业涉及输配电行业、交通运输业及房地产行业等，其中电力系统 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 客户占比约为50%。由于目前行业竞争激烈，公司自2014年开始产销量同比均出现下滑。此外，由于公司受互保问题影响，资金链紧张，大幅收缩经营规模，营业收入显著下滑，且开工率不足导致产品单位成本上升，公司出现经营亏损。目