王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 2019. 1. 22 目录  观点策略 行情研判：偏弱震荡 操作建议：观望。  逻辑驱动 1、供应方面，国内云南、海南产区仍处于停割状态。预计3月底部分地区可以正常开割。泰国气温降低，产量减少。 2、需求方面，天然橡胶市场交投情况一般。非轮胎橡胶制品行业开工陆续恢复，但价格偏弱运行。整体放量有限。 3、库存方面，整体库存仍位于高位，但港口库存出库增加，整体累库节奏放缓。  风险提示 1、 下游开工或将较难保持较高水平（偏空） 2、 港口出库增多，累库节奏放缓（偏多） 3、 外围风险情绪的不断扩散（偏空）  重点关注 非标基差情况，现货跟随幅度与产业供需矛盾。 国内整体经济修复节奏，货运恢复情况，终端消费情况。 国内外主产区天气状况，进出口数据变化。 能 源 化 工 组 风险情绪扩散，需求跟进不足 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报 2023年3月19日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、橡胶核心观点与策略推荐 RU建议： 短期走势：偏弱。中期走势：震荡调整。 运行区间：RU2305合约运行区间 [11500,11800]。 重要逻辑：供给端，12月底1月初起，海南地区停割；目前产区物候条件较去年同期改善。预计东部、东南部三月底迎来开割，西部、西南部晚半月左右。11月底12月初云南西双版纳地区全面停割；目前产区物候相对正常。预计3月份附近部分片区开割；但是仍要关注接下来天气的变化情况。上周泰国原料胶水价格重心小幅走高。伴随东北部气温降低，原料产出逐渐减少；南部地区进入低产季，原料胶水产出减少。 库存端，天然橡胶期货仓单库存涨跌互现。天然橡胶期货仓单库存总量为18.783万吨（-0.108）。20#仓单库存为3.2649万吨（+0.0302）。青岛 地区天然橡胶总库存阶段性小跌，总库存78.92万吨， 其中保税区内库存18.59万吨；一般贸易库存60.33万吨。近日青岛库存出现了负增长，保税区库存继续微降，但一般贸易库入库依旧大于出库维持增势但增速放缓，本周出现了一般贸易增库不及保税降库的情况，因此总体库存有所下跌，不过不代表累库出现转折，属于阶段性回调。 需求端，山东地区轮胎全钢胎开工负荷68.50%，半钢胎开工负荷为73.67%，春节过后，主要消费下游轮胎开工快速恢复；元宵节后，非轮胎橡胶制品行业开工陆续恢复。周内天胶价格运行偏弱，且呈现破位下跌趋势，下游以贸易商谨慎观望，逢低适量采买，整体放量有限。 利润端，11月底12月初云南产区全面停割，缺乏胶水参考价格。云南停割后加工厂以加工胶块为主，持续至2023年1月中旬附近。2023年1月中旬起，版纳地区胶厂陆续停工放假。2月中上旬起，加工厂陆续恢复生产，以加工轮胎胶为主。新一年开割季预计3月底附近，但是仍要关注接下来天气的变化情况。因云南停割，缺乏胶水参考价格，因此停割期暂停做成本、利润分析。 综合来看，天然橡胶市场或呈现弱势运行，主要原因在于目前从外围宏观气氛来看，市场对于欧美经济衰退的担忧将导致商品市场持续承压，这将成为短期价格走弱的核心压制。同时从产业自身基本面来看，供应方面，虽然新增供应压力伴随着累库节奏放缓而有所减缓，但高库存仍导致价格上涨乏力；需求方面来看，下游轮胎及非轮胎制品行业均面临新订单跟进不足的情况，从而导致企业开工较难持续保持较高水平，原料需求受一定压制。因此短期来看，在宏观与产业的双重施压下，胶价或继续维持偏弱形态。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、橡胶重要图表 RU价格 图1：橡胶期价季节性分析（元/吨） 图2：全乳胶季节性分析（元/吨） 800090001000011000120001300014000150001600017000180001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/220192020202120222023 8000900010000110001200013000140001500016000170001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 图3：全乳胶基差分析（元/吨） 图4：山东市场人民币混合胶基差分析（元/吨） -2000-1500-1000-50005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 ( 2500)( 2000)( 1500)( 1000)( 500)050021/8/1621/9/1621/10/1621/11/1621/12/1622/1/1622/2/1622/3/1622/4/1622/5/1622/6/1622/7/1622/8/1622/9/1622/10/1622/11/1622/12/1623/1/16 图5：泰国原料价格（泰铢/公斤） 图6：国内原料价格（元/吨） 20304050607080胶水平均价杯胶平均价烟胶片平均价 800010000120001400016000180002000021/3/2921/4/2921/5/2921/6/2921/7/2921/8/2921/9/2921/10/2921/11/2921/12/2922/1/2922/2/2822/3/3122/4/3022/5/3122/6/3022/7/3122/8/3122/9/3022/10/3122/11/3022/12/31海南胶水制浓乳海南胶水制全乳 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 RU产量 图7：ANRPC主产国月度产量（千吨） 图8：ANRPC中国月度产量（千吨） 50060070080090010001100120013001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 0204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 RU库存 图9：青岛地区天然橡胶库存（万吨） 图10：天然橡胶期货仓单库存（吨） 01020304050607080总库存青岛保税区库存一般贸易库 01000002000003000004000005000006000001/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5201820192020202120222023 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 RU利润 图11：海南全乳胶交割利润（元/吨） 图12：海南浓乳生产利润（元/吨） -2500-2000-1500-1000-500050010001500200021/3/2921/4/2921/5/2921/6/2921/7/2921/8/2921/9/2921/10/2921/11/2921/12/2922/1/2922/2/2822/3/3122/4/3022/5/3122/6/3022/7/3122/8/3122/9/3022/10/3122/11/30 -400-200020040060080010001200140021/4/2121/5/2121/6/2121/7/2121/8/2121/9/2121/10/2121/11/2121/12/2122/1/2122/2/2122/3/2122/4/2122/5/2122/6/2122/7/2122/8/2122/9/2122/10/2122/11/2122/12/21 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 RU下游开工率 图13：山东全钢胎企业周度开工率（%） 图14：山东半钢胎企业周度开工率（%） -1010305070901101/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/420192020202120222023 -1010305070901101/42/43/44/45/46/47/48/49/42019202020212022 资料来源：卓创、中财期货投资咨询总部 RU下游产量 图15：中国橡胶轮胎外胎产量（万条） 图16：中国橡胶轮胎出口量（万条） 6000650070007500800085003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 1000200030004000500060001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 图17：乘用车销量（万辆） 图18：重卡销量（万辆） 0501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 051015202521/121/221/321/421/521/621/721/821/921/1021/1121/1222/122/222/322/422/522/622/722/822/922/1022/1122/12 资料来源：iFind、 中财期货投资咨询总部 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室 电话：0531-83196200 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层110