金融工程重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。风险中性定价原理（risk-neutralvaluation）[Table_Title]国债期货研究框架（一）：基本概念与交易策略[Table_Rank]报告日期：2023年03月17日[Table_Summary]★海外与国内市场主要机构与策略美国国债期货未平仓名义本金约为19.4万亿美金，占美国国债总额之比约62%。我国国债期货市场市场活跃度不断提升，日均成交额2000亿元左右。海外机构策略方面，其中资产管理机构与对冲基金是美债期货最主要的参与者。对冲基金策略以相对价值套利交易为主，其中国债现券与期货的基差交易占主要比例；大型资产管理机构更倾向于通过国债期货进行久期管理，因美债期货流动性更好交易摩擦更低，并且期货保证金交易模式可以释放现金投资于其他提升收益率的产品或作为流动性缓冲。国内方面主要市场参与者包括券商自营、公募基金与专户、券商资管、保险资管、私募基金、银行等，基差交易、曲线套利、套期保值、方向交易是国内机构参与国债期货的主要交易策略。★国债期货相关概念与制度国债期货合约设计采用名义标准券概念，围绕国债期货合约设计衍生出可交割券、转换因子、发票价格、基差净基差、隐含回购利率以及最廉券等概念我们逐一进行梳理。国债期货交易交割制度方面，国债期货上市以来交割规则经历过几次重大调整，对市场影响交易大的制度变化例如空头举手、剔除老券等，另外针对不同类型市场参与者监管也规定了国债期货套期保值管理的相关规则。★国债期货主要策略介绍期债策略类型较为丰富，主流策略包含套期保值、基差套利、跨品种与跨期套利、择时策略等，我们也均有研究覆盖。未来30年国债期货新品种的加入，极大扩充了利率衍生品覆盖久期范围，为资产管理机构提供长久期资产配置与风险管理工具，同时也增加了国债期货收益率曲线套利交易的范围和方向性交易策略的交易空间。[Table_Analyser]王冬黎金融工程首席分析师从业资格号：F3032817投资咨询号：Z0014348Tel：8621-63325888-3975Email：dongli.wang@orientfutures.com专题报告-金融工程 金融工程-专题报告2023-03-172期货研究报告【行业研究】目录1.海外国债期货市场与参与机构.........................................................................................................................................41.1.全球利率衍生品市场概况.............................................................................................................................................41.2.美债期货市场概况与参与机构.....................................................................................................................................41.3.美债市场不同机构主要交易策略.................................................................................................................................71.3.1.对冲基金................................................................................................................................................................71.3.2.资产管理机构........................................................................................................................................................72.国内国债期货市场与参与机构.........................................................................................................................................82.1.国债期货市场概况.........................................................................................................................................................82.2.国债期货主要参与机构...............................................................................................................................................103.国债期货相关概念...........................................................................................................................................................123.1.名义标准券与可交割券...............................................................................................................................................123.2.转换因子.......................................................................................................................................................................123.3.发票价格.......................................................................................................................................................................133.4.基差与净基差...............................................................................................................................................................133.5.隐含回购利率...............................................................................................................................................................143.6.寻找最廉券...................................................................................................................................................................144.国债期货合约与交易交割规则.......................................................................................................................................154.1.国债期货交割制度.......................................................................................................................................................154.2.国债期货持仓限制.......................................................................................................................................................164.3.国债期货套期保值管理...............................................................................................................................................165.国债期货主要策略...........................................................................................................................................................176.风险提示...........................................................................................................................................................................18 金融工程-专题报告2023-03-173期货研究报告图表目录图表1：全球场外利率衍生品持仓量（万亿美金）....................................................................................................................................4图表2：全球场外利率衍生品分品种持仓量.................................