请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 通用股份(601500.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 张燕生 化工行业首席分析师 执业编号：S1500517050001 联系电话：010-83326847 邮 箱：zhangyansheng@cindasc.com 洪英东 化工行业分析师 执业编号：S1500520080002 联系电话：010-83326848 邮 箱：hongyingdong@cindasc.com 尹 柳 化工行业研究助理 联系电话：+86 010-83326712 邮 箱： yinliu@cindasc.com 尹柳 化工行业研究助理 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 柬埔寨首胎下线+定增完成，海外双引擎时代来临 [Table_ReportDate] 2023年3月19日 [Table_Summary] 事件： （1）3月18日，通用股份柬埔寨工厂首胎成功下线，标志着通用股份海外“双基地”的正式建成、全面启航。在首胎下线仪式上，西哈努克省省长郭宗仁、乔治·布什美中关系基金会创始人兼主席尼尔·布什，中国民营经济国际合作商会会长、红豆集团董事局主席周海江，通用股份董事长顾萃等相关领导和全体员工共同见证了这一历史时刻。 （2）3月18日，通用股份发布《2022年度向特定对象发行A股股票发行情况报告书》，宣告定增发行完成。公告称，本次发行价格为3.48元/股，发行股数2.93亿股，募资资金总额10.18亿元。 点评： ➢ 海外第二引擎落地，柬埔寨工厂实现首胎下线。公司在柬埔寨规划了90万条全钢胎、500万条半钢胎产能。柬埔寨工厂自2022年1月27日奠基，克服了疫情、雨季等多重挑战，快速实现了生产线的全线贯通，在2023年3月18日顺利实现首胎下线。项目计划4月份首柜正式发货，到年底实现50%的产能规模。柬埔寨工厂已与美国、欧洲等当地多家头部客户签订了战略合作，有望在投产后快速消化产能，释放利润。柬埔寨工厂有着双反零税率的优势，且位于公司股东红豆集团所参建的西港特区内，西港特区是“一带一路”上的样板工程，也是中柬唯一一个签订双边政府协定的国家级经贸合作区，拥有显著的投资优势、完善的配套设施和便利的交通运输，为公司海外布局提供了优势。 ➢ 控股股东及多金融机构参与定增，彰显对公司发展的信心。本次定增的发行对象最终确定为17家，包括控股股东红豆集团及财通基金、中庚基金、泰康资产、诺德基金、淳厚基金、瑞华资管、银创资管、UBS AG、国泰基金、诺安基金、兴证基金等内外资机构，展现了实控人及相关机构对公司未来发展的信心，并持续优化公司股东结构。本次募集的资金主要用于柬埔寨项目建设及补充流动资金，资金到位更有利于公司未来建设与发展。 ➢ 国内外轮胎业多指标向好，2023年轮胎企业有望迎来有利发展环境。美国市场方面，美国轮胎制造商协会（USTMA）2月底公布了对美国2023年轮胎出货量的预测，USTMA预计2023年美国轮胎出货量将达到3.342亿条，同比增加0.7%，其中半钢胎配套市场同比增加2.3%，半钢胎替换市场同比增加1.0%。中国市场方面，随着疫情缓和以及节后复工，2月我国轮胎开工率、物流景气指数、重卡销量等多指标回暖。2月中国全钢胎开工率 56.45%，环比增加23.50pct，同比增加32.02pct；半钢胎开工率61.72%，环比增加22.39pct，同比增加30.28pct；2月物流业景气指数为50.10%，重回景气区间；2月我国重卡销量为68000辆，环比增加39.63%，同比增长14.48%，实现环比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 同比双增长，逆转连续数月的同比下降走势。我们认为，2023年美国轮胎市场有望稳健，中国轮胎市场有望复苏，通用股份有望凭借中、泰、柬三基地持续扩大市场份额，实现跨越式发展。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别达到42.63亿元、67.61亿元、81.57亿元，同比增长0.2%、58.6%、20.7%，归属母公司股东的净利润分别达到3204万元、2.97亿元、6.17亿元，同比增长176.0%、826.3%、108.0%，2022-2024年摊薄EPS分别达到0.02元、0.23元和0.48元，当前股价对应2023PE为17x，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素： 1、产能建设不及预期2、下游需求大幅下降风险3、原材料价格大幅上涨的风险 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 3,448 4,256 4,263 6,761 8,157 同比(%) 3.4% 23.4% 0.2% 58.6% 20.7% 归属母公司净利润 91 12 32 297 617 同比(%) -12.6% -87.2% 176.0% 826.3% 108.0% 毛利率(%) 13.1% 10.0% 10.1% 14.0% 16.7% ROE(%) 2.5% 0.3% 0.8% 5.4% 10.1% EPS（摊薄）（元） 0.07 0.01 0.02 0.23 0.48 P/E 55.78 437.29 158.45 17.11 8.22 P/B 1.38 1.19 1.20 0.92 0.83 EV/EBITDA 19.64 18.42 26.47 11.20 8.17 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年3月17日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,682 3,827 4,047 7,043 7,481 营业总收入 3,448 4,256 4,263 6,761 8,157 货币资金 494 1,023 840 2,172 1,726 营业成本 2,995 3,832 3,833 5,816 6,793 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 17 19 18 28 34 应收账款 555 810 1,018 1,615 1,949 销售费用 78 105 120 190 230 预付账款 18 41 50 64 79 管理费用 140 151 159 253 305 存货 1,453 1,698 1,917 2,908 3,397 研发费用 108 108 108 179 216 其他 163 255 222 283 331 财务费用 69 97 63 82 33 非流动资产 4,947 5,082 5,515 6,311 6,989 减值损失合计 -10 -7 0 0 0 长期股权投资 430 425 498 538 582 投资净收益 36 24 30 49 57 固定资产（合计） 2,665 3,798 4,059 4,722 5,279 其他 20 45 33 67 81 无形资产 460 426 487 544 588 营业利润 87 7 25 328 684 其他 1,391 434 471 507 541 营业外收支 1 0 2 2 2 资产总计 7,629 8,909 9,561 13,354 14,470 利润总额 88 7 27 330 686 流动负债 3,051 3,389 4,100 6,592 7,091 所得税 -3 -3 -3 33 69 短期借款 1,322 1,495 2,495 2,695 2,895 净利润 91 11 29 297 617 应付票据 587 622 319 1,229 1,264 少数股东损益 0 -1 -3 0 0 应付账款 936 1,065 1,065 2,382 2,611 归属母公司净利润 91 12 32 297 617 其他 206 206 220 286 321 EBITDA 352 405 301 611 917 非流动负债 905 1,239 1,239 1,239 1,239 EPS (当年)(元) 0.10 0.01 0.02 0.23 0.48 长期借款 834 1,166 1,166 1,166 1,166 其他 72 73 73 73 73 现金流量表 单位:百万元 负债合计 3,957 4,628 5,339 7,831 8,330 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 -3 -3 -3 经营活动现金流 157 -62 -346 1,241 350 归属母公司股东权益 3,672 4,281 4,225 5,525 6,142 净利润 91 11 29 297 617 负债和股东权益 7,629 8,909 9,561 13,354 14,470 折旧摊销 237 355 260 280 294 财务费用 65 84 104 116 120 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -36 -24 -30 -49 -57 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -208 -478 -691 629 -586 营业总收入 3,448 4,256 4,263 6,761 8,157 其它 8 -10 -18 -32 -40 同比（%） 3.4% 23.4% 0.2% 58.6% 20.7% 投资活动现金流 -526 -1,084 -644 -995 -876 归属母公司净利润 91 12 32 297 617 资本支出 -663 -723 -601 -1,004 -889 同比（%） -12.6% -87.2% 176.0% 826.3% 108.0% 长期投资 119 -8 -74 -40 -44 毛利率（%） 13.1% 10.0% 10.1% 14.0% 16.7% 其他 17 -354 30 49 57 ROE% 2.5% 0.3% 0.8% 5.4% 10.1% 筹资活动现金流 409 1,210 807 1,087 80 EPS (摊薄)(元) 0.07 0.01 0.02 0.23 0.48 吸收投资 0 886 -3 1,003 0 P/E 55.78 4