本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年03月18日 雪迪龙(002658.SZ) 公司快报 扎根环境监测，拥抱“数字中国” 证券研究报告 环保及公用事业 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价 12.8元 股价 (2023-03-17) 9.08元 交易数据 总市值(百万元) 5,721.42 流通市值(百万元) 3,130.38 总股本(百万股) 630.11 流通股本(百万股) 344.76 12个月价格区间 5.56/10.05元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.6 6.7 32.3 绝对收益 2.7 6.8 25.8 周喆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 朱心怡 联系人 zhuxy@essence.com.cn 相关报告 国内环境监测综合服务领军企业，数字中国框架下智慧监测有望率先受益： 雪迪龙是国内环境监测和分析仪器市场的综合服务商，业务围绕生态环境监测相关的“端+云+服务”展开，主要从事大气领域的环境监测、工业过程分析等，已逐步拓展至水、土壤监测领域，为国内环境监测龙头。公司基于光谱、色谱、质谱、能谱、传感器五大核心技术形成行业前沿的研发平台，实现了环境监测+物联网的布局。2月27日，在《数字中国建设整体布局规划》中着重提出了对生态环境相关领域的数字化建设要求，推动智慧环保发展机遇到来，环境监测作为智慧环保感知层建设中最重要的一环，有望率先受益，根据《生态环境监测规划纲要（2020-2035年）》，要求“十四五”期间大气监测国控点位数量从1436个增加至2000个左右、地表水国控断面数从2050个整合增加至4000个左右，并形成多层次地下水环境质量监测网络。数字中国框架体系下公司作为国内环境监测龙头有望率先受益。 火电核准提速背景下，短期火电行业需求正复苏： 2021年四季度以来，受能源“保供+调峰”双重需求影响，火电作为基荷电源的重要性凸显，新增机组审批大幅提速，根据中电联数据，2022年火电投资额达909亿元，同比增速高达35%，短期内火电行业大气监测业务有望迎来复苏。同时，由于大气监测系统使用寿命一般为5-8年，存在定期更换需求，目前最早一批的烟气监测系统正逐步淘汰，火电行业存量改造市场将稳步释放。存量替换叠加新增火电投资需求释放，凭借在火电行业较高的市场份额，公司大气监测板块有望持续增长。 非电行业及碳监测市场空间广阔，公司长期成长动力充足： 一方面，近年来国家加大对非电行业的大气污染治理力度，推进钢铁、水泥、焦化行业及燃煤锅炉超低排放改造，公司作为大气监测龙头有望充分受益；另一方面，碳交易背景下碳排放监测市场有望加速发展，在2021年10月国务院印发的《2030年前碳达峰行动方案》中重点提出推进碳排放实测技术发展，加快遥感测量、大数据、云计算等新兴技术在碳排放实测技术领域的应用。目前公司在碳排放监测领域产品已较为领先，同时拥有高精度智能碳排放计量系统，可实现自动质控、远程核查、远程维护、动态管控等功能。随着碳排放监测市场的快速发展，公司产品有望充分受益。 -25%-15%-5%5%15%25%35%2022-032022-072022-112023-03雪迪龙沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563316 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/雪迪龙 国产替代进程加速，公司业务毛利率有望持续提升： 随着环境监测设备核心零部件以及相关原材料国产化水平逐步提升，公司近年来采购成本处于下行通道，毛利率提升明显，根据公司公告，公司毛利率水平从2020年的41.8%稳步提升至2022年前三季度的47.1%，后续仍有进一步提升空间。我们判断未来随着国产替代进程的加速、碳排放监测市场订单的快速放量、以及数据经济大主线下传统环保领域智慧化改造进程的加速，公司业绩有望持续稳健增长。 投资建议： 我们预计公司2022年-2024年的收入分别为16.70亿元、19.72亿元、23.28亿元，增速分别为20.9%、18.1%、18.0%，净利润分别为3.13亿元、3.94亿元、4.90亿元，增速分别为41.0%、25.9%、24.4%，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为12.8元。 风险提示：政策推进不及预期，行业竞争加剧，下游需求不及预期。 [Table_Finance1] (百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 1,212.8 1,380.9 1,670.1 1,972.4 2,328.3 净利润 150.4 221.8 312.7 393.8 490.0 每股收益(元) 0.24 0.35 0.50 0.63 0.78 每股净资产(元) 3.53 4.04 4.22 4.56 4.99 盈利和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 38.5 26.1 18.5 14.7 11.8 市净率(倍) 2.6 2.3 2.2 2.0 1.8 净利润率 12.4% 16.1% 18.7% 20.0% 21.0% 净资产收益率 6.8% 8.7% 11.8% 13.7% 15.6% 股息收益率 1.3% 4.9% 2.4% 3.1% 3.8% ROIC 14.5% 21.9% 28.0% 26.6% 33.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 公司快报/雪迪龙 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 12.8 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,212.8 1,380.9 1,670.1 1,972.4 2,328.3 成长性 减:营业成本 705.3 781.3 915.7 1,043.3 1,205.7 营业收入增长率 -2.5% 13.9% 20.9% 18.1% 18.0% 营业税费 9.4 10.8 11.7 14.8 17.3 营业利润增长率 6.6% 44.3% 40.3% 26.2% 24.3% 销售费用 147.6 173.5 200.4 217.0 256.1 净利润增长率 6.9% 47.5% 41.0% 25.9% 24.4% 管理费用 114.6 128.2 142.0 167.7 190.9 EBITDA增长率 14.4% 26.5% 52.1% 25.2% 23.8% 研发费用 68.5 103.0 116.9 134.1 153.7 EBIT增长率 17.8% 29.0% 58.4% 26.9% 25.1% 财务费用 4.8 6.2 -13.2 -14.3 -14.1 NOPLAT增长率 13.5% 46.7% 31.9% 26.9% 25.1% 资产减值损失 -1.3 -0.7 - - - 投资资本增长率 -2.8% 3.1% 33.9% -1.8% 34.1% 加:公允价值变动收益 -19.5 -7.3 20.3 - - 净资产增长率 4.1% 14.4% 4.3% 8.1% 9.3% 投资和汇兑收益 19.5 40.2 41.2 42.2 43.2 营业利润 176.9 255.4 358.2 452.1 562.0 利润率 加:营业外净收支 -0.5 -0.8 - - - 毛利率 41.8% 43.4% 45.2% 47.1% 48.2% 利润总额 176.4 254.6 358.2 452.1 562.0 营业利润率 14.6% 18.5% 21.4% 22.9% 24.1% 减:所得税 26.2 33.7 47.3 59.7 74.2 净利润率 12.4% 16.1% 18.7% 20.0% 21.0% 净利润 150.4 221.8 312.7 393.8 490.0 EBITDA/营业收入 16.0% 17.8% 22.4% 23.7% 24.9% EBIT/营业收入 13.9% 15.8% 20.7% 22.2% 23.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 42 40 36 29 23 货币资金 653.0 624.8 474.6 704.5 461.7 流动营业资本周转天数 236 199 203 207 213 交易性金融资产 902.0 1,017.0 1,037.3 1,037.3 1,037.3 流动资产周转天数 807 754 682 631 568 应收帐款 481.8 532.2 727.6 757.7 982.1 应收帐款周转天数 139 132 136 136 135 应收票据 10.1 13.2 105.3 36.7 60.4 存货周转天数 165 149 145 143 138 预付帐款 63.2 55.1 122.2 63.4 146.8 总资产周转天数 934 870 782 711 633 存货 559.5 581.7 760.3 805.8 973.5 投资资本周转天数 312 274 269 259 254 其他流动资产 153.2 138.4 139.9 143.8 140.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 6.8% 8.7% 11.8% 13.7% 15.6% 长期股权投资 90.7 93.8 93.8 93.8 93.8 ROA 4.6% 6.4% 8.1% 9.9% 11.6% 投资性房地产 6.2 8.4 8.4 8.4 8.4 ROIC 14.5% 21.9% 28.0% 26.6% 33.9% 固定资产 137.1 171.7 165.9 153.8 140.4 费用率 在建工程 12.0 1.4 1.4 1.4 1.4 销售费用率 12.2% 12.6% 12.0% 11.0% 11.0% 无形资产 44.5 59.7 51.8 44.0 36.1 管理费用率 9.4% 9.3% 8.5% 8.5% 8.2% 其他非流动资产 127.5 138.9 130.8 126.4 129.1 研发费用率 5.6% 7.5% 7.0% 6.8% 6.6% 资产总额 3,240.8 3,436.3 3,819.3 3,977.0 4,211.6 财务费用率 0.4% 0.4% -0.8% -0.7% -0.6% 短期债务 3.0 0.7 - - - 四费/营业收入 27.7% 29.8% 26.7% 25.6% 25.2% 应付帐款 132.5 147.3 164.9 202.3 220.1 偿债能力 应付票据 6.3 9.2 7.7 13.4 10.2 资产负债率 31.1% 25.7% 30.3% 27.6% 25.3