1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 晨会纪要  核心结论 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 国内市场主要指数 指数名称 收盘 涨跌(%) 上证指数 3,226.89 -1.12 深证成指 11,237.70 -1.54 沪深300 3,939.15 -1.20 上证180 8,377.32 -1.09 中小板指 7,295.89 -2.13 创业板指 2,302.05 -1.52 资料来源：聚源 主要海外市场指数 指数名称 收盘 涨跌(%) 道琼斯 32,246.55 1.17 标普500 3,960.28 1.76 纳斯达克 11,717.28 2.48 资料来源：聚源 【宏观】1-2月经济数据点评：疫后消费明显恢复，地产改善持续性有待观察 去年底消费和服务业受疫情冲击较大，年初以来明显恢复；固定资产投资增速加快，房地产投资跌幅明显收窄；商品房相关指标总体改善，但待售面积大幅增长；工业生产增速回升，但产销率下滑反映工业品需求仍然偏弱；1-2月经济增速回升，既有疫后自然修复，也有信贷前置和房地产支持政策带来的积极影响。往前看，随着疫后快速增长告一段落，环比增长动能可能放缓，但去年3、4月份基数较低，同比增速可能进一步上涨。 【保险II】2月保费数据点评：节后业务复苏势头强劲，有望受益于国企价值重估逻辑 当前板块估值处于较低水平，综合考虑基本面表现、股东背景、估值性价比，我们推荐中国太保、中国人寿，建议关注新华保险，截至3月15日，三者PEV(23E)分别为0.43x、0.68x、0.32x。 【通信】映翰通2023限制性股权激励点评：股权激励绑定核心技术人员，彰显信心 高度关注董事与核心技术人员，解锁条件彰显业绩信心。本次股权激励计划激励对象范围（覆盖23名激励对象）相比2021年限制性股票激励计划（首次授予覆盖110名激励对象）有所收窄，董事、高管及核心技术人员名单有所变动。本次股权激励计划解锁目标主要考核营业收入增长率，一方面彰显公司对于未来成长的信心，另一方面利于公司留住公司核心骨干人员，激发员工积极性。维持盈利预测。 【美容护理】上海家化（600315.SH）2022年业绩快报：拨云见日，期待百年家化展新姿 公司重视创新研发赋能成长，稳步进阶提升专利数量；同时，加码营销强化社交种草布局，短期有望受益于消费预期回暖，线下渠道复苏。中长期来看，公司重视ESG布局打造可持续发展力，围绕“123经营方针”，在高端化势头延续，品牌力渠道力共振下，百年家化与时代同行，蓄力以期厚积薄发。预计公司2023/2024年EPS分别为1.01/1.20元，对应最新PE分别为29.1/24.6倍，维持“增持”评级。 证券研究报告 2023年03月17日 晨会纪要 西部证券 2023年03月17日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观点评报告 【宏观】1-2月经济数据点评：疫后消费明显恢复，地产改善持续性有待观察 去年底消费和服务业受疫情冲击较大，年初以来明显恢复。1-2月社会消费品零售总额同比增长3.5%，较12月同比增速-1.8%显著回升，高于市场预期的2.9%。其中，餐饮收入同比增速从-14.1%回升至9.2%；商品零售增速从-0.1%加快至2.9%（图表1）。多数商品零售增速加快，但汽车零售同比增速从4.6%下滑至-9.4%，中西药品零售同比增速从39.8%回落至19.3%（图表2）。服务业生产指数同比增速从-0.8%加快至5.5%，其中住宿和餐饮业，信息传输、软件和信息技术服务业、金融业增长较快（图表3、4）。 固定资产投资增速加快，房地产投资跌幅明显收窄。1-2月固定资产投资累计同比增长5.5%，较12月单月增速3.1%加快。其中，房地产开发投资同比跌幅从-12.7%收窄至-5.7%，基建投资增速从10.4%加快至12.2%，制造业投资增速从7.4%加快至8.1%（图表5）。今年以来，信贷投放前置，企业中长期贷款增速加快（图表6），对投资起到支持作用。 商品房相关指标总体改善，但待售面积大幅增长。商品房销售面积同比跌幅从12月-31.5%收窄至1-2月份-3.6%；商品房新开工面积跌幅从-44.3%收窄至-9.4%，商品房竣工面积同比增速由负转正，从-6.6%回升至8%（图表7）。疫情冲击后，保交楼和稳定房地产需求政策共同作用下，房地产市场各项指标有所改善，但是商品房库存明显增长。2月商品房待售面积同比增长14.9%，库存销售比上升至5.8个月（图表8）。房地产市场回升可持续性仍需进一步观察。 工业生产增速回升，但产销率下滑反映工业品需求仍然偏弱。1-2月工业增加值累计同比增长2.4%，较12月同比增速1.3%回升（图表9），低于市场预期的3%。工业产品销售率95.8%，较去年同期下降1.5个百分点，仅高于2020年3月和2022年3月低点水平（图表10）。去年4季度以来出口持续负增长，给工业品需求带来一定压制。 调查失业率季节性上升。2月城镇调查失业率5.6%，较12月5.5%回升，可能受季节性因素影响（图表11）。16-24岁失业率从17.3%回升至18.1%，25-59岁失业率从4.7%微升至4.8%（图表12）。 未来两个月经济同比增速可能继续回升。总体上看，1-2月份经济增速回升，既有疫情后的自然修复，也有信贷前置和房地产支持政策带来的积极影响。往前看，随着疫后快速增长告一段落，环比增长动能可能放缓，但是去年3、4月份基数较低，同比增速可能进一步上涨。 风险提示：疫情反复，房地产市场下滑，海外经济衰退。 联系人： 边泉水（13911826169）bianquanshui@research.xbmail.com.cn; 刘鎏（13811378808）liuliu@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 西部证券 2023年03月17日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业点评 【保险II】2月保费数据点评：节后业务复苏势头强劲，有望受益于国企价值重估逻辑 受益于节后线下展业恢复及基数优势，人身险保费收入同比改善。1-2月人身险保费收入平安寿（yoy+4.9%）、国寿（yoy+1.9%）、新华（yoy-0.1%）、太保寿（yoy-5.6%）、人保寿（yoy-7.1%），同比增速较上期分别+1.1pct、+4.4pct、+1.8pct、+0.1pct、+8.7pct。2月人身险保费收入人保寿（yoy+53.0%）、国寿（yoy+28.8%）、平安寿（yoy+8.4%）、新华（yoy+6.4%）、太保寿（yoy-5.1%）。3月基数优势预计将延续，我们认为新单及NBV同比表现有望保持稳健，头部险企开门红正增长预期有望兑现；同时，近期外部风险事件扰动影响下，权益市场出现较大波动，在一定程度上有望助推储蓄类产品销售。 2月财险业务表现强劲。1-2月财险保费收入太保财（yoy+18.5%）、众安在线（yoy+16.9%）、人保财（yoy+9.2%）、平安财（yoy+5.1%）；2月保费众安在线（yoy+39.8%）、太保财（yoy+34.5%）、人保财（yoy+24.6%）、平安财（yoy+21.3%）。 1）新车产销恢复，车险保费增速环比显著提振：根据中汽协数据，2月汽车产/销量同比+12.1%/+13.7%，增速环比+46.3pct/+48.6pct；2月人保财车险保费收入yoy+18.2%（前值为0.2%），1-2月累计保费yoy+6.3%。 2）非车业务稳健增长：1-2月人保财非车保费收入yoy+11.6%，2月单月保费收入yoy+29.7%；其中，其他险种、农险、信用保证险保费增速位居前三，同比增幅分别达71.3%、55.3%、43.6%。 长端利率略降、权益市场波动，但整体仍优于去年同期。截至3月15日，10年期国债到期收益率为2.87%，较1月高点下降7bps，但较去年同期均值+11.5bps；沪深300指数较22年末水平增长3.0%，较去年同期显著改善。 国企价值重估逻辑有望贯穿全年，建议关注开门红增长预期兑现、权益市场估值修复等多重因素给保险板块带来的估值上修机会。月初，国资委会议强调“国企要突出效益效率，加快转变发展方式，聚焦全员劳动生产率、净资产收益率、经济增加值率等指标...切实提高资产回报水平”；整体来看，提升ROE主要依靠两个抓手：1）提升盈利能力，即开源节流；2）提高分红比率。保险行业作为个人及企业抵御风险的防护网，公司股东中国资持股占比处于较高水平。参考财政部网站披露的中央金融企业名录，中国人保、中国人寿、中国太平、中国再保险位列其中（均为集团公司），新华保险控股股东为汇金公司。当前板块估值处于较低水平，综合考虑基本面表现、股东背景、估值性价比，我们推荐中国太保、中国人寿，建议关注新华保险，截至3月15日，三者PEV(23E)分别为0.43x、0.68x、0.32x。 风险提示：市场波动风险、利率风险、政策风险、疫情反复。 联系人： 罗钻辉（15017940801）luozuanhui@research.xbmail.com.cn; 孙冀齐（13162770049）sunjiqi@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 西部证券 2023年03月17日 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 【通信】映翰通2023限制性股权激励点评：股权激励绑定核心技术人员，彰显信心 事件：映翰通发布2023年限制性股票激励计划，向董事、高级管理人员、核心技术人员等23人授予59.60万股限制性股票，业绩考核目标为以2022年营业收入为基数，2023年、2024年、2025年公司营业收入增长率分别不低于20%、44%、73%。 高度关注董事与核心技术人员，解锁条件彰显业绩信心。本次股权激励计划激励对象范围（覆盖23名激励对象）相比2021年限制性股票激励计划（首次授予覆盖110名激励对象）有所收窄，董事、高管及核心技术人员名单有所变动。在业绩考核指标方面，本次股权激励计划解锁目标主要考核营业收入增长率，一方面彰显公司对于未来成长的信心，另一方面利于公司留住公司核心骨干人员，激发员工积极性。 行业需求逐步复苏，公司加强产品力提升和客户端拓展。①工业物联网通信产品：受益于国内外工业端通信设备的旺盛需求，公司持续丰富产品矩阵，工业交换机、车载网关、边缘路由器等新品打开新成长空间。②智能配电网：“双碳”目标引导下，电力系统亟需提高资源优化配置能力，带动我国配电网智能化改造加速。2022年受制于疫情防控影响，智能配电网系统产品招投标和采购进度放缓，2023年有望逐渐恢复。公司持续升级IWOS系统ADAIA平台及相关的配电网智能终端和服务软件，可实现接地故障检测准确率接近90%，有望受益于配电网智能化改造加速；且目前已在境外十几个国家或地区试点，有望提升海外市场份额。③智能售货系统产品：公司同国内智能售货机头部制造商及运营商粘性较高，发布了一系列基础型LTE工控机和一体机，2023年智能一体柜批量出货将带来新增量。 投资建议：维持盈利预测，预计2023/2024公司归母净利润分别为1.05/1.43亿元，对应PE为23/17倍。看好公司长期发展空间，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复导致公司出货不及预期，海外宏观环境影响，原材料价格波动风险。 联系人： 陈彤（18859272982）chentongg@xbmail.com.cn 晨会纪要 西部证券 2023年03月17日 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 【美容护理】上海家化（600315.SH）2022年业绩快报：拨云见日，期待百年家化展新姿 事件：公司发布2022年业绩快报，预计2022年实现收入71.06亿元，同比-7.06%，归母净利润4.72亿元，同比-27.