2022年业绩稳健，期待未来高质量可持续增长

公司2022年营收/业绩同比增长14.3%/1.3%，符合预期。公司发布2022年报，受消费环境疲软影响，全年营收同比+14.3%至258亿元，由于直营终端折扣的加深、原材料以及人工成本的上涨等因素，毛利率同比-4.6pcts至48.4%，销售费用率同比+1.2pcts至28.3%，管理费用率同比-0.6pcts至4.3%，考虑利息收入以及政府补助后，公司归母净利率同比-2.1pcts至15.7%，归母净利润同比+1.3%至41亿元。 2022年在波动环境下公司仍实现了稳健的营收以及业绩表现，2023年随着消费环境的向好，公司业绩有望复苏，区分业务来看： 李宁成人装：逆势拓店寻求增长机会，零售效率优化。2022年李宁成人装流水同比增长中单位数，单Q4李宁成人装流水同比下滑10-20%低段。 2022年成人装拓店恢复，零售效率优化。1）渠道恢复净开店，结构升级。截止2022年李宁成人装直营/加盟门店数量较年初+265/+95家至1430/4865家，新开店多为优质高效大店，同时公司着重提升高线城市以及购物中心比重，2022年店铺面积增加10-20%高段，大店数量超过1600家，高线城市流水占比稳定，购物中心流水占比提升中单位数。 2）单店零售效率优化，大电商业务表现亮眼。尽管消费环境低迷，但公司仍持续强化对于单店运营效率的重视，期内整体成交率提升中单位数，连带率提升高单位数，在折扣加深的同时平均件单价仍有低单位数提升。同时公司加强对于电商业务的管控，推动大电商业务开展，2022年公司线上直营流水同比增长中双位数，全渠道O2O营业额增长40%-50%低段。 2）立足专业运动，消费者认可度提升。2022年跑步/篮球品类流水同比增长13%/25%，得益于品牌对于专业运动的重视，期内专业运动品类流水快速增长，中端走量跑鞋超轻19销售表现优异，品牌知名度日趋深入人心。时尚运动中国李宁目前渠道以及货品调整仍在继续，李宁1990门店数量整体较少，长期来看李宁1990将作为提升品牌调性，丰富品牌内涵的重要手段。 2023年拓店+渠道效率优化有望提速，产品保持稳步更新。 随着消费环境好转，2023年我们预计公司全年净开店环比有望提速，同时单店效率的提升效果或更加明显，对于线上业务公司加大对抖音等新平台的推进力度，2023年我们预计公司电商流水仍有望保持快速增长。产品端来看，我们判断2023年公司或将采取矩阵式打法，借由多款产品爆破，推动篮球鞋以及跑鞋销售规模扩大。 童装业务：立足专业运动，2022年业务规模快速增长。2022年李宁童装流水同比增长30%-40%高段，尽管消费环境整体较为疲软，童装业务仍保持高速增长。 2022年童装拓店快速，店效同步提升。李宁以专业运动童装为核心，加速产品矩阵建立以及渠道结构优化，2022年公司童装门店净开106家至1308家，受益于产品结构优化、零售效率提升，同店销售同比增长10%-20%高段。 2023年李宁童装深入校园，提升品牌影响力。随着宏观经济环境好转，同时童装赛道高景气度延续，我们判断2023年童装业务仍有望保持高速增长，同时根据公司披露，目前李宁童装业务和公司校园业务进行业务整合，后续我们判断李宁童装影响力有望实现显著提升。 库销比为4.2个月，整体质量可控，2023年业绩稳健复苏。根据公司披露，截止2022年末渠道库销比在4.2个月，现有渠道存货中6个月及以下新品占比在88%，同比降低4pcts，受消费环境影响，2022年渠道库存销售效率放缓，然而我们判断目前公司整体存货水平仍然处于可控位置。进入2023年随着消费环境好转，公司终端流水环比向好态势明确，全年我们预计公司营收增长16%，利润率同比改善，业绩增长20%+。 七大业务变革合力推进，期待公司长期可持续高质量增长。基于现有架构下，公司就已有业务进行渠道、产品层面效率的提升，拉动净利率稳定在中高双位数的水平。过去三年，消费环境对零售公司提出了更多的挑战，而在着眼长期未来，李宁集团业务的进一步发展壮大需要更为坚实的组织架构和远期规划。公司对2023年规划中提出聚焦七大业务赛道的变革，包括商品与产品双驱动模式、高效零售模式建设并复制、研发的创新驱动力增强、供应链体系升级、大电商业务体系建设、营销整合与消费者闭环运营以及全面的人事制度变革。我们认为坚持变革是公司长盛不衰的核心源泉，面对运动鞋服赛道的高景气度，我们看好公司长期可持续健康增长。 盈利预测和投资建议：基于行业高热度、李宁强劲的产品/品牌力及商品、零售与渠道策略，我们看好公司增长，我们调整公司2023-2025年业绩预期为49.75/59.83/71.85亿元，对应23年PE为27倍，维持“买入”评级。 风险提示：局部地区疫情反复影响终端销售；盈利能力提升速度不达预期；管理层变动带来的运营变化。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）