境外自办展龙头，疫后迎加速发展新机遇

评级及分析师信息 评级： 上次评级：目标价格：最新收盘价： 增持首次覆盖62.40 56.29 出境自办展龙头企业，创新驱动困境反转 公司致力于打造“中国制造出口”会展营销平台，数十年精耕细作成为少有在海外独立办展、拥有自主IP的会展龙头企业，核心聚焦在“一带一路”、RCEP等国家或地区。疫情中线下会展受冲击显著，公司积极创新求变，持续加大对数字会展研发，并开创性推出“双线双展”产品，22年迎来业务率先恢复拐点，转危为机，广受客户认可。同时，公司重视人才发展，疫情中先后推出3期股权激励方案，深度绑定核心管理层及员工利益，深知会展业“人才战略”的重要性，反映出公司立足长远、人才为王的战略格局。 股票代码： 300795 60.32/15.94 56.86 28.07 49.86 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿)自由流通股数(百万) 未来增长看点颇多，疫后有望迎来持续高增长 看点一：政策扶持，一带一路、RCEP区域会展有望充分受益。一带一路、RCEP地区成为我国未来贸易发展重要战略市场，政策积极引导鼓励企业参展、开拓市场，公司具备强大先发优势，且拥有独立自办展IP，自主可控，有望持续受益于政策和市场红利。 看点二：从“国别综合展”到“国别专业展”，办展规模有望持续扩大。公司开启发展第二阶段，全面升级产品形成8大专业展。专业展对参展方、采购方吸引力持续增强，未来单展会规模有望持续扩大，带动品牌影响力及经济效益双提升。看点三：构建战略合作平台，内生+外延双驱动。公司疫情中初步试水外延并购，并借助平台完成复制裂变，乘数效应初现。未来公司内生+外延有望持续发力，延伸更多专业展领域，模块化办展模式不断走向成熟。 分析师：许光辉 邮箱：xugh@hx168.com.cn SACNO：S1120523020002联系电话： 相关研究 投资建议 预计公司22-24年实现营业收入分别为312/710/895百万元，实现归母净利润37/158/221百万元，EPS分别为0.37/1.56/2.18元，对应最新PE分别为154/36/26倍（参考2023年3月15日收盘价56.29元），参考可比公司估值并综合考虑公司未来2-3年较高成长性，给予公司23年40XPE，目标价62.40元，首次覆盖，给予“增持”评级。 138675 风险提示 （1）疫情反复带来的出入境受限、会展延期等风险；（2）国际政治冲突，对“一带一路”、RCEP等国家或地区经济、会展带来的冲击风险；（3）出口贸易下滑风险。 1.公司概况：出境自办展龙头企业，创新驱动困境反转 1.1.公司发展历程 浙江米奥兰特商务会展股份有限公司成立于2010年，并于2019年10月22日在深交所创业板挂牌，成为“中国会展第一股”。公司主营境外会展策划、组织、推广及运营服务，聚焦中国企业走出去，打造“自主产权、自主品牌、独立运营”且布局全球的互联网展览公司，是为“中国制造”量身打造拓展全球市场，特别是“一带一路”、RCEP市场的数字营销方案的综合服务商。 米奥会展专注于境外独立办展。作为会展服务企业，在境外举办自主展会之多、规模之大、体系之全是行业相对稀缺的。公司每年固定在土耳其、波兰、埃及、南非、尼日利亚、肯尼亚、约旦、墨西哥、巴西、哈萨克斯坦、印度、阿联酋、印尼等13个国家举办展览会。每年超过5000家次企业参加米奥会展的展览，同时有近30万买家参观米奥举办的展览会，达成交易超过10亿美元。 米奥会展是国内唯一一家民营体制会展上市公司。公司具有高度灵活的经营决策权、高度灵活的资产支配权、高度灵活的用人选择权、高度灵活的内部分配权，根据市场的竞争环节，灵活应变，不断适应新的市场环境，寻求最好的发展机会，可以最大限度的规避市场所带来的风险。 1.2.公司股权结构及管理层 公司核心管理团队为方欢胜、潘建军和姚宪宗，三者持股比例超过50%。2016年1月29日三人签署《一致行动人协议》，并于2022年10月21日到期，由于单个股东持股比例未超过总股本的30%，目前公司无实际控制人。2022年11月9日，三人公告将股票锁定期延长半年至2023年5月8日。 公司管理层长期专注于会展领域。公司董事长潘建军为公司创始人，曾担任浙江省嘉善县档案局科员，阿联酋中国商品交易中心驻华代表，上广展总经理、董事长等职位，2010年创办米奥会展，持续专注于会展行业，主要负责公司战略规划、政府合作等方面。总经理方欢胜为公司联合创始人，长期负责会展行业管理工作，2010年担任公司总经理，负责公司各项业务管理、运营工作。 1.3.疫情前，境外办展优势显著 我国境外独立办展提升空间充分，米奥优势显著。我国企业海外独立办展能力相对缺乏，更多为海外代理展业务居多，米奥自成立之日起便致力于创办中国自主品牌的海外独立展IP（其中核心为Homelife、Machine X两个综合展），经过多年的发展沉淀，成为极少数能够在海外独立办展的中国会展企业，市场占有率较高。中国展览数据统计报告显示 ，2016年~2019年我国企业境外独立办展的数量分别为19/24/34/38场，相比于海外头部机构展览数量，我国境外独立办展数量仍有较大提升空间。2020年受到疫情冲击，我国企业走出境外办展业务受到冲击。2021年，随着境内外流通逐步放开，境外独立办展数量恢复至9场。历年来，米奥会展始终保持了领先的海外独立办展竞争力 ，2016~2019年境外独立办展数量占比分别为47%/46%/35%/53%；2021年，米奥境外独立办展恢复至3场，占比达到33%，依旧彰显本土会展服务商龙头的实力。 1.4.业态创新，率先走出疫情困境 主动创新，“双线双展”率先迎来疫后复苏。疫情前公司会展主要以海外线下展为主+线上数字展为辅的商业模式。疫情发生后，公司积极谋求变革，基于自身在数字化领域（MAX数字展）的积累以及线下办展的优势，21年创新推出“双线双展”模式，“双线双展”模式满足了疫情背景下参展人员流动受限的困局，受到政府以及参展方的广泛认可，在全球尤其是中国会展还处于困扰期的时候，米奥率先迎来了业务的全面复苏，其品牌影响力进一步得到提升，抓住了疫后率先复苏的发展机遇。 根据公司业绩预告，2022年公司在印尼、巴西、埃及、土耳其、迪拜、墨西哥、波兰、日本、越南、印度和南非11个国家共举办了17场双线双展，同比实现大幅增长，会展数量逐步恢复至疫情前水平。2022年上半年，公司共举办9场双线双展，共1100家次企业参展，45000个买家在展会现场与展商进行了近35000场即时商洽，共产生近3000个样品单，展会现场买家与展商达成采购意向金额近5亿美元。 1.5.财务表现：22Q4经营迎来拐点 疫情中受冲击较大。疫情前，公司业务发展相对平稳，17-19年期间收入及利润变化不大，主要系平稳上市要求。20年突发疫情，公司会展业务受冲击巨大，20年实现营收0.94亿元，同比-77.84%，原因在于公司深耕线下会展业务，疫情造成线下会展活动无法正常举行，因而为公司整体收入的发展带来不利影响，同时20年实现归母净利润-0.65亿元，主要原因在于在疫情期间业务发展不及预期的情况下，公司调整发展策略，不急于削减开支，为疫情结束后公司的稳定发展做准备，另外非经常性损益也为公司整体业绩带来较大影响。21年公司实现营收1.82亿元，同比+92.51%，通过线上数字展实现了恢复性增长。 22年业绩迎来困境反转。22年前三季度公司营收同比+45.66%，主要原因在于公司大力发展双线展，新模式一经问世就得到了参展客户的认可。公司在特殊时期积极求变，加大对科技和创新模式的投入，在疫情初步缓和的情况下，便抓住会展复苏机遇，危中寻机，疫后迎来了加速发展期。根据公司的业绩预告，2022年全年公司预计实现归母净利润3000-4500万元，单Q4预计实现归母净利润为4279-5779万元，同比大幅扭亏为盈。 疫情中逆势加大研发投入，展现出长期战略眼光。除了财务费用之外，公司管理、销售和研发费用占比逐年提升，投入逐渐加大，21年提升较明显，主要原因在于公司20年数字会展业务大力发展，新业务的发展需要高投入来支撑，为后面的稳定发展打下基础。 1.6.股权激励充分，绑定核心员工利益 公司先后发布三期股权激励，积极绑定核心管理层及员工利益。会展行业对核心人才依赖较大，公司积极绑定核心员工利益，上市后先后发布三期股权激励方案，解锁方案相对理性，起到了很好的激励效果。目前23年解锁目标为收入不低于6亿元（触发解锁最低值为完成率不低于75%），或将进一步激发公司经营积极性，确保23年业绩恢复性增长。 2.未来增长看点颇多，疫后有望迎来持续高增长 2.1.看点一：政策扶持，一带一路、RCEP区域会展有望充分受益 出口边际增速放缓，贸易摩擦加剧，一带一路、RCEP等国家贸易有望迎来新的发展机遇，为境外办展企业带来更多发展空间。截至2022年10月中国贸易出口额累计近3万亿美元，单10月同比-0.3%，低于前值5.7%和三季度合并的10.1%；2022年7-9月出口同比增速分别为17.8%、7.1%、5.7%，呈逐步下滑态势。从出口国分布来看，美国仍然占比第一，截至2022年10月，中国出口美国贸易额占比为16.53%，较2021全年占比17.13%有所下滑。欧盟为中国第二出口国，贸易额占比为15.80%，与2021全年占比15.41%略微上扬。 扩大一带一路、RCEP地区贸易发展成为国家战略意志，政策积极引导。我们认为在疫情影响尚未完全消除、地缘政治冲突不断的背景下，一带一路、RCEP的政策引导将在未来缓解中美贸易摩擦对中国的负面影响，一带一路沿线国家和RCEP成员国经贸发展的成效将逐步释放。近年来，我国也在积极引导企业加大对一带一路、RCEP地区的贸易往来，分散潜在风险，提升贸易链安全性。近期，我国促成沙特与伊朗复交，展现出中国在一带一路国家地区的积极的影响力，地方政局的稳定将进一步增强我国企业出口一带一路国家的信心。目前，各地方政府积极鼓励企业开拓一带一路、RCEP市场，包括参加这些地区的会展都得到了更多的政策及财政补贴倾斜。 以湖南为例，近日湖南省商务厅、财政厅、贸促会发布《2023年重点境外展会目录》，《目录》支持鼓励湖南省外贸企业开拓多元国际市场，抢抓海外订单，重点支持和引导企业开拓“一带一路”沿线、RCEP、非洲等战略新兴市场，巩固和扩大欧美等传统市场。 公司一带一路国家会展业务基础稳固，疫情中进一步拓展RCEP地区，会展业务有望持续受益。疫情前，公司会展平台已基本覆盖“一带一路”重要贸易节点国以及“金砖国家”，在“一带一路”国家已经形成广泛影响力，是“一带一路”市场买家采购中国商品的重要贸易平台。2022年RCEP正式生效，中国与RCEP国家贸易迎来历史性发展新机遇，公司积极把握战略机遇，疫情中拓展RCEP国家会展业务，通过自办+外延（收购AFF中纺），开拓了日本、印尼、越南等市场，相关会展展位销售持续取得高增长。 2.2.看点二：从“国别综合展”到“国别专业展”，办展规模有望持续扩大 公司疫情前主要以综合自办展为主 ， 分成两个主题系列 （Homelife和Machinex）,相关会展仍然属于1.0模式（国别综合展），主题分类不够精细，行业及品类相对杂乱，专业化水平不够。自2023年以来，公司逐步确立从“国别综合展”过渡到“国别专业展”，在前期两大主题系列的基础上进一步专业细分，确定8个专业主题展：纺织服装展，汽车、摩托车零配件展，消费电子展，美容美发展，工业机械展，建材五金展，家居礼品展以及家用电器展。未来5-10年，公司将持续发展“国别专业展”，形成更加专业的品牌IP，吸引更多专业采购商。 “国别专业展”有望带动2023年会展规模和展位数大幅增长。公司23年针对8大行业实行招商，整体展位销售计划增长显著，并根据客户需求提供纯线下展或“双线双展”模式。根据公司公众号公开信息，公司计划23