固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 平煤转债，低硫优质焦煤龙头 证券研究报告 2023年03月16日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：神马转债，尼龙上下游一体化企业-建议：积极参与神马转债申购》 2023-03-15 2 《固定收益：300城经济财政数据怎么看？-城 投 数 据 追 踪 （ 一 ） 》 2023-03-15 3 《固定收益：CD利率怎么看？-同业存单专题》 2023-03-14 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购建议：积极参与 申购分析： 1. 平煤转债发行规模29亿元，债项与主体评级为AAA/AAA级；转股价11.79元，截至2023年3月13日转股价值95.67元；各年票息的算术平均值为1.38元，到期补偿利率7%，属于新发行转债较低水平。按2023年3月13日6年期AAA级中债企业到期收益率3.40%的贴现率计算，债底为94.72元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为10.62%，对流通股本的摊薄压力为10.72%，有一定摊薄压力。 2. 截至2023年3月13日，公司前三大股东中国平煤神马控股集团有限公司、中国平煤神马集团-平安证券-22平神E1担保及信托财产专户、香港中央结算有限公司(陆股通)分别持有占总股本43.02%、5.40%、3.92%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在77%左右。剩余网上申购新债规模为6.67亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0064%-0.0070%左右。 3. 公司所处行业为煤炭开采III（申万三级），从估值角度来看，截至2023年3月13日收盘，公司PE(TTM)为4.56倍，在收入相近的10家同业企业中处于较低水平，市值261.16亿元，处于同业一般水平。截至2023年3月13日，公司今年以来正股上涨4.35%，同期行业指数上涨5.61%，万得全A上涨5.61%，上市以来年化波动率为53.89%，股票弹性较大。公司目前股权质押比例为27.64%，股权质押风险较高。其他风险点：1. 宏观环境风险；2. 行业政策风险；3. 煤炭价格波动风险；4. 销售区域集中度较高风险; 5.募集资金运用的风险等。 4. 平煤转债规模较大，债底保护较高，平价低于面值，市场或给予23%的溢价，预计上市价格为118元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 平煤转债要素表 ............................................................................................................................ 3 2. 平煤转债价值分析........................................................................................................................ 3 3. 平煤股份基本面分析 ................................................................................................................... 4 图表目录 图1：2022年1-6月公司营收结构 ....................................................................................................... 4 图2：平煤股份股权关系示意图（截至2022年9月30日） ...................................................... 4 图3：营业收入、营业成本与营收增长情况 ......................................................................................... 4 图4：归母净利润、毛利率与净利率变动情况 ..................................................................................... 4 图5：期间费用率变动情况 .......................................................................................................................... 5 图6：流动性情况 ............................................................................................................................................ 5 图7：2018-2022中国动力煤、炼焦煤产量 ...................................................................................... 5 图8：2022年中国主要产煤地区原煤产量及占比 ............................................................................. 5 图9：2011-2021中国煤炭消费总量及原煤占能源消费总量比重 ............................................ 6 图10：2019-2022制造业固定资产投资同比增速及用电量 ....................................................... 6 图11：2021-2022中国基建投资同比增速及粗钢总产量 ............................................................ 6 图12：2022-2023中国动力煤、炼焦煤均价 ................................................................................... 7 图13：2011-2022中国煤炭行业固定资产投资完成额同比变化 .............................................. 8 图14：2021年四家焦煤龙头公司原煤产量 单位：万吨 ............................................................... 8 图15：2021年1-9月四家焦煤龙头公司毛利率及ROE ............................................................ 8 图16：平煤股份近3年PB-Band ......................................................................................................... 8 表1：平煤转债发行要素表 .......................................................................................................................... 3 表2：头部煤企兼并重组情况 ..................................................................................................................... 7 表3：募集资金使用计划（单位：万元） .............................................................................................. 8 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 平煤转债要素表 表1：平煤转债发行要素表 代码 113066.SH 证券简称 平煤转债 公司代码 601666.SH 公司名称 平煤股份 外部评级: 债项/主体 AAA/AAA 发行额 29亿元 期限（年） 6年 利率 0.50%、0.80%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50% 预计发行/起息日期 2023-03-16 转股起始日期 2023-09-22 转股价 11.79元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：107元 原始股东股权登记日 2023-03-15 网上申购及配售日期 2023-03-16 申购代码/配售代码 783666 / 764666 主承销商 华泰联合证券 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2. 平煤转债价值分析 转债基本情况分析 平煤转债发行规模29亿元，债项与主体评级为AAA/AAA级；转股价11.79元，截至2023年3月13日转股价值95.67元；各年票息的算术平均值为1.38元，到期补偿利率7%，属于新发行转债较低水平。按2023年3月13日6年期AAA级中债企业到期收益率3.40%的贴现率计算，债底为94.72元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为10.62%，对流通股本的摊薄压力为10.72%，有一定摊薄压力。 中签率分析 截至2023年3月13日，公司前三大股东中国平煤神马控股集团有限公司、中国平煤神马集团-平安证券-22平神E1担保及信托财产专户、香港中央结算有限公司(陆股通)分别持有占总股本43.02%、5.40%、3.92%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在77%左右。剩余网上申购新债规模为6.67亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0064%-0.0070%左右。 申购价值分析 公司所处行业为煤炭开采III（申万三级），从估值角度来看，截至2023年3月13日收盘，公司PE(TTM)为4.56倍，在收入相近的10家同业企业中处于较低水平，市值261.16亿元，处于同业一般水平。截至2023年3月13日，公司今年以来正股上涨4.35%，同期行业指数上涨5.61%，万得全A上涨5.61%，上市以来年化波动率为53.89%，股票弹性较大。公司目前股权质押比例为27.64%，股权质押风险较高。其他风险点：1. 宏观环境风险；2. 行业政策风险；3. 煤炭价格波动风险；4. 销售区域集中度较高风险; 5.募集资金运用的风险