证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 债券研究 债券日报 2023年03月15日 【债券日报】 低硫优质焦煤主要厂商，加力智能化煤矿改造 ——平煤转债申购价值分析  评级较高，债底保护性较好。 平煤股份于3月13日发布公告，将于2023年3月16日公开发行可转换公司债券，本次发行方式为网上发行和原股东优先配售。平煤股份发行规模29亿元，债项评级AAA，根据3月13日中债同等级企业债到期收益率3.4031%测算，债底约为91.20元，3月13日平煤转债平价为95.67元，平价提供较强安全垫。条款方面，下修条款15/30，80%较为严格，回售及赎回条款中规中矩。  低硫优质焦煤主要厂商，加力智能化煤矿改造 正股平煤股份，主营业务为煤炭开采、洗选加工和销售。公司是国内低硫优质焦煤的第一大生产商和供应商，所在矿区是国内煤类最为齐全的炼焦用煤和电煤生产基地之一。 2022年前三季度，公司实现营业收入281.97亿元，同比+44.07%；归属于上市公司股东的净利润47.27亿元，同比+167.35%。四季度煤价有所下调，带动全年业绩增速小幅放缓，公司近日发布业绩快报，2022年全年实现营业收入360.44亿元，同比+21.37%；归属于上市公司股东的净利润57.25亿元，同比+95.90%，主要系煤炭市场需求旺盛、商品煤价格上涨及大精煤战略带动规模效应。 积极推动智能化改造，升级设备建设标杆项目。募投项目之一“煤矿智能化建设改造项目”是对公司11座矿井和3所选煤厂进行“少人无人”的智能化建设改造，包括购置及改造智能挖掘设备、升级智能化掘进和综采工作面等，以及将七星、田庄以及八矿选煤厂建设成为智能化选煤厂标杆项目，项目预计建设期为3年，税后投资回收期为7.42年（含建设期3年）。此外，募投项目“偿还金融机构借款”拟通过融资还款降低公司资产负债率。  中签率预计在0.00711%左右，预计一级市场申购风险不高 参考近期发行的花园转债（原股东配售比例64.04%，网上有效申购金额10.32万亿）、中旗转债（原股东配售比例85.67%，网上有效申购金额10.21万亿）、测绘转债（原股东配售比例80.48%，网上有效申购金额10.32万亿），假设平煤转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为75%和10.2万亿，则网上中签率预计为0.00711%左右。 根据2023年3月13日平煤股份收盘价测算转债平价为95.67元，参考目前行业相同、平价相近的淮22转债（转股溢价率38.11%）及金能转债（转股溢价率26.96%），预计平煤转债上市首日转股溢价率预计在30-35%区间，对于3月13日平价，平煤转债上市价格预计在124.38元至129.16元。平煤转债发行规模较大，债底提供较强安全垫。平煤股份是是国内低硫优质焦煤的第一大生产商和供应商，产能稳定产销率持续保持高位，募投项目积极推动煤矿智能化改造，升级设备建设标杆项目。预计一级市场申购风险不高，上市后可积极关注。  风险提示： 煤炭价格波动风险、环保政策风险、项目进度不及预期等。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】光伏组件龙头企业，发行转债布局N型一体化产能——天23转债上市定价分析》 2023-03-14 《【华创固收】勿轻视融资需求改善信号——2月金融数据解读20230311》 2023-03-11 《 【华创固收】两会观察：2023年会有“限产”压力吗？》 2023-03-09 《【华创固收】论预期差与消费需求的真实修复——2月通胀数据解读》 2023-03-09 《【华创固收】复苏预期或阶段性兑现——1-2月经济数据预测》 2023-03-08 华创证券研究所 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、评级较高，债底保护性较好 ............................................................................................. 4 1、发行规模较大，摊薄比例一般 ............................................................................... 4 2、债底约91.20元，发行公告挂网日平价为95.67元 ............................................. 4 二、低硫优质焦煤主要厂商，加力智能化煤矿改造 ............................................................. 5 1、重点煤炭生产企业，持续推进精煤战略 ............................................................... 5 2、煤炭占据能源消费主力，焦煤产量及市占率提升 ............................................... 8 3、积极推动智能化改造，升级设备建设标杆项目 ................................................... 9 三、定价分析及申购建议 ......................................................................................................... 9 1、转债申购中签率预计在0.00711%左右 .................................................................. 9 2、预计平煤转债一级市场申购风险不高 ................................................................... 9 四、风险提示 ........................................................................................................................... 10 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 平煤转债发行安排 ..................................................................................................... 4 图表 2 平煤转债发行条款信息 ............................................................................................. 5 图表 3 煤炭行业上下游情况 ................................................................................................. 6 图表 4 公司主营业务分布（亿元） ..................................................................................... 6 图表 5 公司主要产品产量（万吨） ..................................................................................... 6 图表 6 平顶山产主焦煤及1/3焦煤价格（元/吨） ............................................................. 6 图表 7 公司主要矿井情况（万吨） ..................................................................................... 7 图表 8 公司近年营收利润走势（亿元） ............................................................................. 8 图表 9 各项主营业务毛利率情况 ......................................................................................... 8 图表 10 我国煤炭消费量占比（亿吨） ............................................................................... 8 图表 11 我国动力煤及炼焦煤产量（亿吨） ....................................................................... 8 图表 12 平煤转债募投项目 ................................................................................................... 9 图表 13 转债价格相对正股价格敏感性分析 ..................................................................... 10 图表 14 平煤股份PE-band .................................................................................................. 10 图表 15 平煤股份PB-band .................................................................................................. 10 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、评级较高，债底保护性较好 平煤股份于3月13日发布公告，将于2023年3月16日公开发行可转换公司债券，本次发行方式为网上发行和原股东优先配售。平煤股份发行规模29亿元，债项评级AAA，根据3月13日中债同等级企业债到期收益率3.4031%测算，债底约为91.20元，3月13日平煤转债平价为95.67元，平价提供较强安全垫。条款方面，下修条款15/30，80%较为严格，回售及赎回条款中规中矩。 1、发行规模较大，摊薄比例一般 平煤转债本次发行方式为网上发行和原股东优先配售。发行规模为29亿元，初始转股价为11.79元/股，目前公司总股本23.15亿股，本次发行摊薄比例在9.60%左右。原股东可优先配售的平煤转债数量为其在股权登记日（2023年3月15日，T-1日）收市后登记在册的持有平煤股份的股份数量按每股配售1.252元面值可转债的比例计算可配售可转债金额，再按1,000元/手的比例转换为手数，每1手（10张）为一个申购单位，即每股配售0.001252手可转债。原股东优先配售后余额部分（含原股东放弃优先配售部分