敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 焦炭阶段性回调多配，焦煤关注年底低硫资源问题 2020年08月16日 煤焦周度报告20200810-20200816 焦炭价格走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 焦煤价格走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 期货收盘价 标的 08-07 08-14 涨跌% 涨跌% J2005 2072 1992.5 -3.84 +0.82 JM2005 1216.5 1194 -1.85 +1.58 资料来源：文华财经,招商期货研究所 陶锐 0755-82771254 taorui@cmschina.com.cn Z0015475 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 无 无 无 无 本期观点： ❑ 空气质量压力环比减弱：根据最新中国环境监测总站预报内容显示，未来十天，京津冀地区受间歇性降雨影响，总体质量良好；汾渭平原前期以良为主，后期可能出现轻度污染；长三角以良为主。 ❑ 行情回顾：逼仓证伪焦炭回落，蒙煤增加焦煤下跌：前期焦炭的逼仓行情暂告一段落，在价格冲高至2100左右后，市场意识到交割资源并非短缺，只是低利润所致，因此配合着本周钢材需求走弱，焦炭价格回调；焦煤则在蒙煤通关快速恢复的影响下，市场对于高价仓单不再执着，因此高位回落。 ❑ 下半年信贷空间环比并不差，黑色交易关键在于供给以及施工节奏：A）根据年初社融、贷款目标来看，下半年信贷总量环比并不差，但也未更好；B）对于基建，专项债被要求于10月底前发行完毕，根据测算，下半年专项债+特别国债转移支付的总量与上半年大体持平，因此预计自8月起，发行速度将加快，故后续增速料将重启，甚至不排除阶段性赶工的可能；对于地产，除竣工外，7月各项数据均明显向好，且8月第一周销售依旧偏强，故料近一两个月内施工仍有保障，但长期需警惕政策调控趋严的影响；C）对于后市，目前黑色最大的问题一方面在于，“多数品种基差的提前收敛”已经反映了多数“强需求”预期，这尤其使得高库存品种的交易面临着较大困难；另一方面在于供给弹性未被验证，这对后续需求提出了更高的要求。 ❑ 蒙煤通关恢复成定局，长期关注是否存在低硫主焦短缺可能：正如前期不断强调的那样，内矿同比+15%使得短期进口受限的影响明显减弱，因此盘面更多交易仓单资源和价格，其中又以蒙煤通关影响最大。随着“中蒙绿色通道”的落地，蒙煤通关的持续恢复已成定局，甚至不排除后续长期维持在1000车以上水平，即近月仓单价格难涨。操作上，考虑到当前零基差附近（对应蒙煤），而供需矛盾并不突出，建议观望为主，同时关注进口平控以及内矿年底减产背景下，四季度01合约身上低硫主焦短缺的可能交易机会。 ❑ 高炉高开工背景下，10月山西淘汰未证伪前，宜逢低多配焦炭：上周焦炭厂库与总库快速减少，核心在于高炉同比+8%的持续高开工，这使得8-9月的预计投产仅仅是改善，而非扭转供需格局。进一步来看，在10月山西焦炉淘汰未被证伪前，焦炭供给端难有持续走强预期，因此更适合逢低多配。不过由于目前盘面升水、近远合约均高利润，继续做多就是在做多成材需求，盈亏比并不合适。因此操作上短期建议观望为主，待盘面给出低利润或负利润价格时，逢低多配为主。 ❑ 风险提示：终端需求不及预期，焦煤进口增幅明显，环保力度不及预期，焦企投产超预期。 投资标的 当期仓单成本 上期仓单成本 变化 基差 焦炭 2030 1980 +50 +37.5 焦煤 1200-1220 1200-1220 - +6~+26 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、各地空气污染&新冠疫情&澳煤供给 截至2020/08/16，近期空气质量略有好转。根据最新中国环境监测总站预报内容显示，未来十天，京津冀地区受间歇性降雨影响，总体质量良好；汾渭平原前期以良为主，后期可能出现轻度污染；长三角以良为主。 图 1：唐山市PM2.5季节图 图 2：太原市PM2.5季节图 资料来源：真气网,招商期货研究所 资料来源：真气网,招商期货研究所 图 3：邯郸市PM2.5季节图 图 4：长治市PM2.5季节图 资料来源：真气网,招商期货研究所 资料来源: 真气网,招商期货研究所 截至2020/08/16，前期北京、大连、新疆疫情减少，但深圳增加，“外防输入、内防反弹”仍面临挑战。 随着海外经济的重启，美国、印度、日本等国出现疫情明显反弹迹象。但是，由于目前各国致死率多数下滑，医疗挤兑现象未出现，同时具备一定应对经验，因此大概率难看到前期各国“封闭”的情况。 值得注意的是，由于防疫措施、医疗设备条件限制等因素存在，后续印度、南美、非洲等地依旧有可能是下一爆发区域。 图 5：国内新冠病例新增确诊数 图 6：海外主要国家新增确诊数 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%0204060801001201401601802001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月19/18201520162017201820192020-18%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%0204060801001201401601802001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月19/18201520162017201820192020-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%0501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月19/18201520162017201820192020-50%-40%-30%-20%-10%0%10%0501001502001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月19/18201520162017201820192020 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 外围需求继续修复，但步调依旧缓慢。其中，印度连续四周以上未采购澳煤，中低挥发澳煤价差依旧高位震荡，需求仍未明显恢复；日本采购持续走差，低于近四年同期水平；韩国采购略有反弹，但仍处15年来同期最低位水平；中国方面采购略有反弹，但仍低于传统季节性，进口平控影响较大。 表1：全球煤炭主要发运情况（单位：吨） 地区 2020/8/7 2020/7/31 周变化 月变化 季变化 同比 全球发至印度 1960315 2237266 -12.38% -12.38% 34.30% -2.52% 全球发至中国 3433654 3227913 6.37% 6.37% -29.62% -14.90% 澳煤发运量 7954000 6446000 23.39% 23.39% -2.44% -0.70% 至中国 1628000 1077000 51.16% 51.16% -43.69% -12.10% 至印度 0 0 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! -100.00% 至日本 1854000 1925000 -3.69% -3.69% -8.76% -19.04% 至韩国 872000 589000 48.05% 48.05% 81.29% 33.95% 印尼煤发运量 5015352 6788244 -26.12% -26.12% -12.97% -24.32% 至中国 1346654 1860913 -27.63% -26.84% -30.62% -18.63% 至印度 1368315 1276266 7.21% 67.76% -3.98% 47.13% 至日本 121000 445054 -72.81% -72.81% -55.74% -84.72% 至韩国 313950 93000 237.58% 237.58% 9.75% -26.30% 资料来源：彭博,招商期货研究所 图 7：澳煤发至韩国季节图（4周平均） 图 8：澳煤发至日本季节图（4周平均） 资料来源：彭博,招商期货研究所 资料来源: 彭博,招商期货研究所 0102030405060708090100-101030507090110130150非湖北海外输入湖北全部（右轴）010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,00001/2002/2003/2004/2005/2006/2007/20美国巴西印度500,000700,000900,0001,100,0001,300,0001,500,0001,700,00001/0103/0105/0107/0109/0111/012015201620172018201920201,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,00001/0103/0105/0107/0109/0111/01201520162017201820192020 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图 9：澳煤发至印度季节图（4周平均） 资料来源: 彭博,招商期货研究所 二、期现价格及价差分析 （一）煤焦期现价格 本周焦价提涨部分落地，焦企利润再度扩张，焦企心态偏强。当下焦炭产地成交价在1620元/吨左右，环比持平，销售持平；港口焦炭报价在1900元/吨，环比+50，实际成交价在1900-1950元/吨左右；山西低硫配煤价格1289元/吨，环比持平；对于外煤，甘其毛都主焦精环比持平，报1000元/吨，折盘面大体在1295元/吨左右；本周澳洲焦煤（CFR，不含税）发货略有反弹，本周峰景与二线主焦煤中国CFR分别-0.5、-0.25，报118/99美元/吨，折盘面943元/吨。 图 10：焦煤现货价格 图 11：焦炭现货价格 资料来源：Mystee,Wind,招商期货研究所 资料来源: Mystee,Wind,招商期货研究所 柳林4#主焦煤-鹤壁瘦煤价差环比持平，现报220，价差中性偏低；天津港准一级冶金焦-临汾二级冶金焦价差环比持平，现为330，价差中性。 图 12：焦煤品种价差 图 13：焦炭品种价差 0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,00001/0103/0105/0107/0109/0111/012015201620172018201920204006008001,0001,2001,4001,6001,8002016/12016/92017/52018/12018/92019/52020/1山西低硫混煤（元/吨）低挥发澳煤(CFR，元/吨)甘其毛都焦精煤1,2801,4801,6801,8802,0802,2802,4802,6802017/102018/62019/22019/102020/6山东日照准一级焦山西吕梁准一级焦 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 资料来源：Mystee,Wind,招商期货研究所 资料来源: Mystee,Wind,招商期货研究所 根据汾渭数据显示，本周日照港-吕梁准一价差环比+20，报280，贸易商盈利扩大；期货大体平水甚至略有升水，港口库存略有增加，后期港口依旧存在一定补库空间。 图14：焦炭贸易商利润及港口库存变动情况 资料来源：汾渭,招商期货研究所 焦炭普氏价格报价276（CSR62FOB），环比+6。焦炭出口利润较差。但据了解，目前出口询单环比有所增加，进口订单环比转差。 图15：焦炭出口价格及利润情况 资料来源：Wind,招商期货研究所 05010015020025030005001,0001,5002,00016/117/118/119/120/1柳林4#主焦煤车板价元/吨蒙古主焦煤：天津港库提价元/吨澳洲主焦煤：CFR 美元/吨（右轴）05001,0001,5002,0002