中国财险(HK2328) /保险II /公司点评 /2023.03.15 请阅读最后一页的重要声明！ 业绩预增点评：22年归母净利同比+10%~20%，增速环比放缓预计源于多提准备金与减值损失 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-03-14 收盘价(港元) 7.44 流通股本(亿股) 68.99 每股净资产(元) 9.30 总股本(亿股) 222.43 最近12月市场表现 分析师 夏昌盛 SAC证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 相关报告 ❖ 2022年业绩情况： 1）人保集团：公司22年主要经营情况公告显示，22年归母净利润预计为238.02-248.84亿，同比增加21.64-32.46亿，同比增长10%到15%（22Q1-3同比+13.1%），对应22Q4归母净利润为3.07-13.89亿，同比-64%至+61%。整体来看，人保业绩整体符合预期，预计利润增速远高于其他上市同业，主要由中国财险在低基数下实现10%-20%的正增长带来。 2）中国财险：根据中国财险业绩预增公告，财险22年净利润预计同比增长10%至20%（Q1-3同比+29.8%），即为246.02至268.38亿；其中Q4净利润为-13.47至+8.90亿，去年同期为+23.7亿，同比-157%至-62%。我们判断，全年正增长主要源于1）保费收入稳步增长（22年同比+8.3%，其中车险+6.2%，非车险+11.0%）；2）COR大幅优化，①受疫情影响车险出险率降低带动COR改善，②非车险业务结构持续优化（主动压降高风险的雇主责任险等业务，22年责任险同比+1.9%），预计盈利同比好转，③公司践行“承保+减损+赋能+理赔”的新逻辑，加强理赔成本管控，持续推进降本增效，④去年河南水灾造成的低基数，推动承保利润同比大幅增加。预计Q4利润增速放缓主要源于公司准备金及减值损失计提增多，这将为23年业绩高增提供支撑。我们判断，22Q4在与其他三个季度市场环境相似的情况下，公司利润增速放缓，主要源于①22年来权益市场波动加剧，叠加23年将施行IFRS9准则，预计公司计提了部分减值损失，以夯实投资资产账面价值；②公司出于审慎原则，继续增提了未决赔款准备金。 ❖ 2023年展望： 展望2023，预计中国财险利润仍将维持双位数增长。1）承保端：①保费：若汽车消费复苏，预计公司有望实现10%左右增长。a）车险：2023年疫后经济复苏成为主线，当前各地已出台各项汽车消费支持政策，但政策落地体现到车辆销量上尚需时间，若一季度乃至上半年新车销量不能走出低迷态势，则预计车险增速在5%左右，若汽车销量复苏，则车险增速有望高于7%；b）非车险：有望实现15%增长，政府业务如大病保险、农险仍是主要推力，此外，随着经济预期改善，预计健康险、责任险也有望维持较高速增长。②COR方面：预计车险边际抬升，非车险稳中有降，整体COR将有小幅抬升，但仍能实现较好盈利，公司凭借规模效应、定价优势，COR将优于行业。③准备金方面，截至22H1，中国财险未决赔款准备金提取比例（（保险合同未决赔款准备金-应收分保未决赔款准备金/22H1已赚净保费）同比+4.8pct至71.2%，多提的准备金释放将为23年利润提供支撑。2）资产端：市场回暖将带动公司23年利润增速快速增长。当前稳增长政策明确，随着经济转好和企业盈利修复的实质性信号出现，权益市场或将好转，叠加十年国债收益率有望企稳回升，公司综合投资收益及利润情况有望得到改善。 投资建议：中国财险22年全年归母净利同比增长10%-20%，我们判断其2023年利润仍将实现两位数增长，预计约11%左右。一方面，预计23年财险保费仍将维持10%左右增长，COR在低基数下将有小幅抬升但仍将维持较好盈利；另一方面，长端利率抬升与权益市场好转的双轮驱动下，投资收益将好转。截至3月14日，中国财险估值仅0.61XPB，处于上市来的7.6%分-40%-20%0%20%40%2022-03-152022-04-152022-05-152022-06-152022-07-152022-08-152022-09-152022-10-152022-11-152022-12-152023-01-152023-02-15中国财险恒生综合指数 中国财险(HK2328) /保险II /公司点评 /2023.03.15 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 位，2022年股息率有望达7.0%，建议关注财险龙头的长期配置价值。 ❖ 风险提示：新车销量低于预期；车险出险率超预期；非车险市场竞争加剧。 [Table_FinchinaSimple] 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总保费收入(百万元) 449,533 485,434 535,552 592,061 655,919 收入增长率（%） 3.77 7.99 10.32 10.55 10.79 归母净利润（百万元） 22,360 26,565 29,463 32,503 34,650 净利润增长率（%） 7.15 18.81 10.91 10.32 6.60 EPS（元/股） 1.01 1.19 1.32 1.46 1.56 PE 6.51 5.48 4.94 4.48 4.20 ROE（%） 11.45 12.68 13.01 13.10 12.75 PB 0.72 0.67 0.61 0.56 0.51 数据来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 ⚫ 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫ 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫ 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 ⚫ 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 ⚫ 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 信息披露