1 Tabl e_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 策略研究 策略定期研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 不妨乐观一些 投资要点： ➢ 2月1日以来，A股和港股都经历了明显的回调。A股方面，沪深300回落5.7%，创业板指下跌10%；港股方面，香港恒生科技指数下跌了21.3%，恒生指数回落13.5%。 ➢ 市场在担忧什么呢？ ➢ 对外：市场担忧美联储加息超预期，美元指数持续走强，港股与A股价值股承压。同时，在高利率环境下，美国硅谷银行的暴雷，也让投资者担心金融风险会不会传染扩散。 ➢ 对内：市场在担忧经济能不能做到持续强劲的复苏。因为与2020年不同，今年的宏观支撑将主要依靠内需，而非外需、内需同时强劲。 ➢ 从外部环境来看，尽管美国通胀尚在高位，但美元走强大概率是阶段性的。因为通胀趋势向下，而利率不可能持续向上，本身在高位的利率已经对经济产生压力。10日公布的美国非农就业人数虽然继续超预期，但失业率却超预期上升，达到了3.6%。同时硅谷银行的暴雷，也反映出高利率环境下越来越多的经济主体在承受着压力。因此美元或许还能再走强一段时间，但未来回落应该是大势所趋。 ➢ 从内部环境来看，中国的经济复苏一直很强，弱的只是市场的预期。不论是从高频数据PMI值来看，1月、2月的数据已经都持续超预期，而最近公布的2月份社融增速、M2增速与新增人民币贷款数量都显著超预期，显示经济复苏的内生动力非常强劲。 ➢ 投资策略：总体上，2023年“中强美弱”的态势没有变化，中国内需为主、经济复苏的态势没有变化。市场风波终会过去，投资者不妨乐观一些。投资方向上，继续聚焦内需板块，关注食品饮料、旅游、银行、保险、基建、家电回调后的机会，成长板块可以关注内需为主的半导体、军工等行业机会。 ➢ 风险提示：一是美联储加息超预期；二是硅谷银行风险扩散；三是中国经济复苏不及预期。 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 策略定期研究 2023年3月12日 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师 朱斌 执业证书编号：S0210522050001 邮箱：zb3762@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《中央政治局第二次集体学习中的五大看点》 2023.2.1 2022.10.23 2、《美国经济软着陆交易继续助推A股》 2023.1.15 2022.10.23 3、《美国经济软着陆预期有望助推A股继续走强》 2023.1.8 2022.10.23 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 策略定期研究 正文目录 一、 不妨乐观一些 ...................................................... 1 二、 本周市场行情 ...................................................... 3 三、 股市流动性追踪 .................................................... 4 四、 板块及行业估值水平 ................................................ 5 六、 新股投资标的梳理 .................................................. 7 七、 重要政策事件回顾 .................................................. 7 六、 风险提示 .......................................................... 9 图表目录 图表1：美国非农就业人数触底回升 ............................................................................... 1 图表2：美联储加息概率快速提升 ................................................................................... 1 图表3：美国CPI缓慢下行 ............................................................................................. 2 图表4：美国失业率有所回升 .......................................................................................... 2 图表5：SVB的资产负债表情况 ...................................................................................... 3 图表6：本周重要指数涨跌幅 .......................................................................................... 4 图表7：本周申万一级行业指数涨跌幅 ............................................................................ 4 图表8：本周北上资金净流入（单位：亿元） ................................................................. 5 图表9：本周增发与IPO募资（单位：亿元） ................................................................ 5 图表10：沪深两市融资余额（单位：亿元） .................................................................. 5 图表11：主要板块及股指当前PE水平 ........................................................................... 5 图表12：申万一级行业当前PE水平 .............................................................................. 6 图表13：本周新股投资标的梳理 ..................................................................................... 7 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 策略定期研究 一、 不妨乐观一些 2月1日以来，A股和港股都经历了明显的回调。A股方面，沪深300回落5.7%，创业板指下跌10%；港股方面，香港恒生科技指数下跌了21.3%，恒生指数回落13.5%。 市场在担忧什么呢？ 对外：市场担忧美联储加息超预期，美元指数持续走强，港股与A股价值股承压。同时，在高利率环境下，美国硅谷银行的暴雷，也让投资者担心金融风险会不会传染扩散。 对内：市场在担忧经济能不能做到持续强劲的复苏。因为与2020年不同，今年的宏观支撑将主要依靠内需，而非外需、内需同时强劲。 从外部环境来看，尽管美国通胀尚在高位，但美元走强大概率是阶段性的。因为通胀趋势向下，而利率不可能持续向上，本身在高位的利率已经对经济产生压力。实际上美元走强从2月2日就开始了：从当时最低的100.8，上涨到了3月8日最高的108.9。与之对应，人民币兑美元汇率也从2月2日最高6.7，贬值到了3月8日接近7。 这一轮的美元走强主要来自于美国经济与通胀数据的超预期走势。首先是2月3日公布的美国1月非农就业数据大超预期，而失业率却不及预期（市场提前一天交易了这一信息）。其中，1月美国非农就业人数预期18.5万人，前值22.3万人，实际51.7万人。1月失业率为3.4%，预期3.6%，前值3.5%。然后是2月14日公布的美国1月份CPI超预期，预期6.2%，实际6.4%，前值6.5%。这两项数据的公布，使得美联储3月加息50个BP的概率迅速从2月10日的9.2%，上升到了当前的68.3%。加息概率上升，使得美元走强、人民币走弱，人民币资产调整。 当然，随着时间推移，美国数据也开始显示出一些疲态。2月份的非农就业人数虽然继续超预期，但失业率却超预期上升，达到了3.6%。同时硅谷银行的暴雷，也反映出高利率环境下越来越多的经济主体在承受着压力。因此美元或许还能再走强一图表1：美国非农就业人数触底回升 图表2：美联储加息概率快速提升 数据来源：Wind，华福证券研究所 数据来源：芝商所Fed Watch工具，华福证券研究所 200300400500600700800美国新增非农就业人数（5个月移动平均，千人）现在2023/3/92022/3/32022/2/10475-50031.7%31.7%71.6%90.8%500-52568.3%68.3%28.4%9.2%目标利率3月加息概率（%）更新时间2023/3/11 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 策略定期研究 段时间，但未来回落应该是大势所趋。 从硅谷银行事件来看，我们认为其破产会对新兴产业创投企业构成一定冲击，但是对美国整个银行系统的风险冲击可控。从美国的监管应对来看，硅谷银行被加州勒令关闭后，便由联邦存款保险公司进行了接任。其总部和分行将于周一（3月13日）重新开门，所有受保储户将完全获得受保存款，而未投保的存款人也将收到其未投保资金剩余金额的破产管理证书。美国财长耶伦周五（3月10日）召集美联储、联邦存款保险公司和货币监理署领导人召开会议，讨论如何应对硅谷银行破产。耶伦称：美国银行系统依旧坚韧，监管机构拥有有效工具来应对硅谷银行的事态发展。而从硅谷银行自身状况来看，其陷入困境有其自身独特原因，在银行业不具备普遍性。该银行的证券敞口太大：2100亿美元总资产中，有1200亿美元是证券。硅谷银行也误判了美联储加息节奏，积累了大量抵押贷款支持证券和其他债券，随着美联储快速大力加息，这些债券价值大跌。而其他大部分银行并没有把大量存款投入到这类证券中，因此美国银行体系整体是稳固的。此外硅谷银行的主要客