策略定期研究：穿越山丘

1 Tabl e_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 策略研究 策略定期研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 穿越山丘 投资要点： ➢ 当前市场正处于一段震荡颠簸期。各种因素造成的枝枝蔓蔓，随时撩拨着市场情绪，扰动着投资者的预期。过去一周呈现出市场齐跌，但价值股下跌相对较少的状况。 ➢ 这背后的主要原因在于：11月份以来的上涨，是一轮没有经济基础但有经济预期的上涨。从实体经济数据看，11月份的数据比10月份更差，而12月份的数据比11月份数据好的概率并不高。但因为市场预期到2022年经济基数低，2023年会有更好的修复，因此在防疫政策转变后开启了一轮上涨。而这轮上涨在中央经济工作会议召开完毕后开始调整，主要原因在于各种经济向好的预期其实反映在前期的上涨中，而短时间内又没有新的重大政策事件会出现，而经济数据又没有好转，因此市场就开始进入调整。 ➢ 从经济基本面情况来看，当前处于修复期，未来好转是大概率事件。从高频数据上来看，11月份的PMI不及预期，比10月份更低。而在疫情防控放开后，各地居民进入到了自我防御和保护的阶段，主要城市地铁出行量出现明显下行。但是需要指出的是，这些下行都是短暂的、暂时的。因为从海外经验来看，主要国家在疫情管控放开后，经过短暂的经济扰动后，都恢复了原先增长的节奏。同时，中国经济经过了三年防疫，在居民端也积累起了巨量的超额储蓄，这些储蓄如果在未来几年能够被有序释放出来，就能够给中国经济带来很可观的增量推力。 ➢ 投资策略：从投资策略上看，当前市场的主线依然是经济复苏或者说经济复苏的预期，因此与经济复苏相关的主线，特别是房地产产业链，是投资的主流方向。由于房地产产业链包括金融、地产、白酒、家居、建材等多个板块，与价值股、大市值公司重合度较高，因此未来一段时间的投资主线依然是价值股。同时，像旅游出行等防疫放开受益主线，也值得持续关注。 ➢ 风险提示：一是政策落地不及预期；二是明年经济复苏不及预期；三是现阶段疫情的再度反复对经济影响超预期。 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 策略定期研究 2022年12月25日 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师 朱斌 执业证书编号：S0210522050001 邮箱：zb3762@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《中央经济工作会议九大看点》 2022.12.18 2022.10.23 2、《中央经济工作会议将有何看点？》 2022.12.11 2022.10.23 3、《政策发力，稳步修复》 2022.12.06 2022.10.23 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 策略定期研究 正文目录 一、 穿越山丘 .......................................................... 1 二、 本周市场行情 ...................................................... 1 三、 股市流动性追踪 .................................................... 2 四、 板块及行业估值水平 ................................................ 4 五、 新股投资标的梳理 .................................................. 6 六、 重要政策事件回顾 .................................................. 6 七、 风险提示 .......................................................... 9 图表目录 图表1：本周重要指数涨跌幅 .......................................................................................... 2 图表2：本周申万一级行业指数涨跌幅 ............................................................................ 2 图表3：本周北上资金净流入（单位：亿元） ................................................................. 2 图表4：本周增发与IPO募资（单位：亿元） ................................................................ 2 图表5：沪深两市融资余额（单位：亿元） .................................................................... 4 图表6：主要板块及股指当前PE水平 ............................................................................ 5 图表7：申万一级行业当前PE水平 ................................................................................ 5 图表8：本周新股投资标的梳理 ....................................................................................... 6 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 策略定期研究 一、 穿越山丘 当前市场正处于一段震荡颠簸期。各种因素造成的枝枝蔓蔓，随时撩拨着市场情绪，扰动着投资者的预期。过去一周（12月19日-23日），万得全A指数下跌了4.3%，大市值公司下跌相对较少：如上证50下跌2.7%，沪深300下跌3.2%；中小市值公司下跌更甚：中证500下跌5.1%，中证1000下跌5.5%。 这背后的主要原因在于：11月份以来的上涨，是一轮没有经济基础但有经济预期的上涨。从实体经济数据看，11月份的数据比10月份更差，而12月份的数据比11月份数据好的概率并不高。但因为市场预期到2022年经济基数低，2023年会有更好的修复，因此在防疫政策转变后开启了一轮上涨。而这轮上涨在中央经济工作会议召开完毕后，开始进入调整。各种经济向好的预期其实反映在前期的上涨中，而短时间内又没有新的重大政策事件会出现，而经济数据又没有好转，因此市场就开始进入调整。而后续，市场需要静待基本面修复的实际出现，从而再开启新一轮的上涨。 从经济基本面情况来看，当前处于修复期，未来好转是大概率事件。从高频数据上来看，11月份的PMI不及预期，比10月份更低。而在疫情防控放开后，各地居民进入到了自我防御和保护的阶段，主要城市地铁出行量出现明显下行。但是需要指出的是，这些下行都是短暂的、暂时的。因为从海外经验来看，主要国家在疫情管控放开后，经过短暂的经济扰动后，都恢复了原先增长的节奏。同时，中国经济经过了三年防疫，在居民端也积累起了巨量的超额储蓄，这些储蓄如果在未来几年能够被有序释放出来，就能够给中国经济带来很可观的增量推力。具体来看，当前居民储蓄余额为98.1万亿，而三年前仅为70万亿。而通常情况下，居民储蓄额的年化增长率约为5%，2022年底正常的居民储蓄余额约为85.8万亿。但现在仅仅到2022年6月底，居民储蓄余额就接近100万亿了，预计到年底，超额储蓄额将在15万亿以上了。这是一笔巨大的经济推动力。 从这个意义上来看，当前A股正在经历一段“穿越山丘”的旅行。等到穿越过去，经济数据开始有所起色后，市场也会随之上行。 投资策略：从投资策略上看，当前市场的主线依然是经济复苏或者说经济复苏的预期，因此与经济复苏相关的主线，特别是房地产产业链，是投资的主流方向。由于房地产产业链包括金融、地产、白酒、家居、建材等多个板块，与价值股、大市值公司重合度较高，因此未来一段时间的投资主线依然是价值股。同时，像旅游出行等防疫放开受益主线，也值得持续关注。 二、 本周市场行情 本周（12月19日至12月23日），Wind全A下降4.27%。上证综指下降3.85%，深证成指下降3.94%，沪深300下降3.19%，创业板指下降3.69%，科创50下降5.93%。恒生上升0.73%，标普500下降0.20%，纳斯达克指数下降1.94%，道琼 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 策略定期研究 斯工业指数上升0.86%。 申万行业中，美容护理（0.49%）涨幅最大，医药生物（-6.08%）跌幅最大，煤炭（-5.87%），建筑装饰（-5.77%），环保（-4.94%），电力设备（-4.94%）跌幅居前。 三、 股市流动性追踪 北向资金：本周，北向资金累计净流入43.53亿元；其中沪股通净流入49.20亿元，深股通净流出5.66亿元。净买入额居于前三位的分别是五粮液、贵州茅台、中国平安，金额分别为29.28亿元、23.58亿元、13.13亿元。净卖出额居于前三位的分别是伊利股份、宁德时代、比亚迪，金额分别为7.47亿元、6.77亿元、6.68亿元。 基金发行：本周（12月19日至12月23日）共有1只新基金（A、C份额合并计算）发行上市。从基金类型来看，为1只被动指数型基金。 融资融券：截至12月22日，上交所融资余额报7,703.08亿元，较前一交易日减少18.23亿元；深交所融资余额报6,914.37亿元，较前一交易日减少26.71亿元；两市合计14,617.45亿元，较前一交易日减少44.94亿元。 新股上市：本周上市新股12家。 限售股解禁：本周限售股解禁616亿元，预计下周约为974亿元，较本周增加58%。 图表1：本周重要指数涨跌幅 图表2：本周申万一级行业指数涨跌幅 数据来源：Wind，华福证券研究所 数据来源：Choice，华福证券研究所 图表3：本周北上资金净流入（单位：亿元） 图表4：本周增发与IPO募资（单位：亿元） -7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%美容护理食品饮料社会服务纺织服饰农林牧渔银行轻工制造商贸零售传媒家用电器综合非银金融交通运输汽车建筑材料国防军工机械设备石