期待棉价企稳后盈利改善，拟增11万吨扩产

评级： 买入 事件概述 2022年公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为22.08/1.63/1.19亿元、同比增长1.49%/-30.01%/-47.30%，低于预期，扣非净利低于净利主要由于政府补助5466万元。22Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.90/0.23/0.20亿元、同比下降11.14%/67.14%/71.01%。拟10派2.7元转增2股。 11万吨高品质筒子纱染色建设项目，总投资7亿元，建设周期36个月。 分析判断: 量增价跌，新品类初步拓展。（1）公司22年色纱/贸易纱/加工费业务收入分别为19.72/1.64/0.61亿元、同比增长1.03%/0.69%/19.38%，色纱销量增长不高我们分析主要由于22年受疫情影响下游需求，加工费收入增长19%我们分析得益于新品类拓展，公司首次提出“承接江苏筒子纱产业转移”的目标，并引进了两个新产品技术团队、组建了新销售团队，我们预计新品类有望在23年起量。（2）量价拆分来看，色纱销量同比增长3.86%至6.73万吨，推出单价同比下降2.73%至2.93万元；分拆来看，下半年量增好于上半年（22H销量增长1.2%）。 毛利率大幅下降，受益于政府补助增加、净利率降幅小于毛利率。22年色纱/贸易纱/加工业务毛利率分别为11.98%/4.14%/17.63%、同比下降6.74/3.52/17.37PCT。我们分析，棉价下跌背景下，公司单吨扣非净利降至1714元。（1）22Q4公司毛利率/净利率为7.59%/3.89%、同比下降9.96/6.71PCT，我们分析主要由于价格下降及棉纱存在前期高价库存。（2）22年公司净利率/扣非净利率为7.38%/5.39%，同比下降3.33/4.95PCT，我们分析主要由于所得税/收入减少0.79PCT以及政府补助贡献5588万。 高价棉纱基本消化。22年末存货为3.52亿元，同比减少0.66亿元、环比减少1.0亿元，其中原材料/产成品库存分别为1.52亿元/1.71亿元。存货周转天数为71.14天、同比减少1.08天、环比下降12.64天。公司应收账款为0.22亿元、同比减少15.38%、环比下降29.03%，平均应收账款周转天数为3.97天、同比增加0.35天、环比下降0.8天。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，23年产能快速扩张、新品类拓展顺利、叠加棉价企稳后吨净利改善可期；公司规划23年筒染量年产突破11.2万吨、丝光棉年产突破3000吨，我们预计袜纱/新品类今年分别有望达到8.5/3.5万吨；（2）中期来看，新品类市场大于袜纱，我们预计公司凭借成本优势，有望持续抢占市场份额，预计中期新品类有望达到10万吨以上；（3）公司拟投资11万吨高品质筒子纱有望提供长期产能保证。维持23/24年收入预测为33.60/47.16亿元、新增25年收入为55.92亿元，23/24年归母净利2.69/3.54亿元、新增25年归母净利为4.28亿元，对应23/24/25年EPS 2.15/2.83/3.43元，2023年3月13日收盘价22.46元对应PE分别为10/8/7X，维持“买入”评级。 风险提示 盈利预测与估值