银行业硅谷银行破产事件点评：期限错配引发流动性危机

银行 /行业专题报告 /2023.03.12 请阅读最后一页的重要声明！ 硅谷银行破产事件点评 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 分析师 夏昌盛 SAC证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 分析师 刘斐然 SAC证书编号：S0160522120003 liufr@ctsec.com 相关报告 1. 《商业银行资本管理办法点评》 2023-02-20 期限错配引发流动性危机 核心观点 ❖ 事件：当地时间3月10日，美国联邦存款保险公司（FDIC）发布声明，美国加州金融保护和创新部（DFPI）当日宣布关闭美国硅谷银行（SVB），并任命FDIC为破产管理人。同时，FDIC建立圣克拉拉存款保险国家银行（DINB）接收硅谷银行所有被保险存款。 ❖ 硅谷银行（SVB）：专注于PE/VC和科创类公司的投贷联动银行。硅谷银行主要服务于PE/VC机构及科技初创企业，SVB两大主营业务是为PE/VC提供资本催缴信贷以及为初创企业提供信用贷款，是一家典型的专注服务于创投领域的特色银行。 ❖ 事件梳理：硅谷银行的问题始于新冠疫情爆发后的投资热潮。 1）疫情期间美联储巨额量化宽松，SVB大量吸收来自硅谷企业的低息存款，并将吸收资金大量配置于长久期美债与抵押贷款支持证券，期限错配下隐含较大的利率风险。 2）2022年以来美联储快速大幅加息叠加美联储缩表因素，导致全球科技初创企业包括硅谷企业融资困难，SVB存款自去年3月后一直流出。今年以来，美联储继续大幅加息，美债利率曲线倒挂，为缓解利率上升压力，近期SVB出售了其拥有的绝大部分可供出售金融资产（AFS），其中包括出售涉及价值210亿美元的债券（造成18亿美元实际亏损）。 3）当地时间3月8日SVB宣布由于投资组合发生巨亏，将发行22.5亿美元股票以增强资本状况。该事项引发市场恐慌，进一步加剧提款挤兑，SVB陷入流动性危机。 ❖ 原因分析：加息环境下期限错配问题暴露，资产端和负债端同频负共振。 1）“借短买长”导致的资产负债期限错配严重。一般而言，商业银行都存在一定程度的“借短买长”，而硅谷银行在流动性宽松时期大量吸收存款并配置长期限的债券资产，最终导致潜在的利率风险大幅提升。 2）存户类型单一导致存款端风险集中。硅谷银行主要服务于高科技初创公司，投贷联动是其核心商业模式。疫情以来美国量化宽松形成科技初创企业投资繁荣期，硅谷银行是加州风险资本家和初创企业的首选银行，2020年-2021年之间硅谷银行存款余额增加了872亿美元。 3）美联储加息加速风险暴露。硅谷银行配置策略和存户类型的潜在风险在美联储转向加息后集中暴露。资产端，美联储加息导致硅谷银行持有的金融资产产生大量浮亏，2022年底硅谷银行可供出售金融资产-19%-14%-8%-2%4%9%银行沪深300 银行 /行业专题报告 /2023.03.12 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 的公允价值为261亿美元，较购入成本下降25亿美元；其持有至到期证券的公允市值为762亿美元，较账面价值下降151亿美元，形成浮亏。负债端，有息存款成本由2021年的0.13%快速上行至2022年的1.13%。资产端和负债端同时出现危机，利润空间压缩。其服务客户在加息期面临仍需大量投资但融资紧缺的困境，为解决融资问题，初创公司不断提取存款导致硅谷银行存款流失。 4）出售亏损资产筹措流动性的自救行动成为流动性危机的导火索。在存款不断流失的情况下，硅谷银行不惜亏损也要出售资产引发市场恐慌，此前出售涉及价值210亿美元的债券，造成18亿美元实际亏损。最终进一步加剧存款挤兑，陷入流动性危机。3月9日，投资者和储户试图从硅谷银行提取420亿美元，而硅谷银行的现金余额为-9.58亿美元。 ❖ 会否形成系统性危机？一是看政府举措。硅谷银行流动性危机三天后，美国联邦存款保险公司（FDIC）即出手接管防止风险蔓延，同时美国财政部长耶伦称美国的银行系统“依旧坚韧”，监管机构“拥有有效的工具”来应对围绕硅谷银行的事态发展。目前来看政府救市态度积极但具体举措仍需后续观察。二是硅谷银行事件具有个体特殊性。硅谷银行主要面向科技型初创企业，此轮流动性危机也主要是由于初创企业在利率上行期融资困难引发的挤兑危机，与其他金融机构的交叉风险较小。 ❖ 风险提示：经济复苏不及预期，银行资产质量恶化。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业专题报告/证券研究报告 表1.硅谷银行资产负债表（部分） 数据来源：公司公告，财通证券研究所 表2.硅谷银行2022年HTM结构 数据来源：公司公告，财通证券研究所 表3.硅谷银行2022年AFS结构 数据来源：公司公告，财通证券研究所 金额单位：百万美元202220212020资产现金及现金等价物13,803 14,586 17,675可供出售金融资产26,069 27,221 30,913持有至到期投资91,321 98,195 16,592非流通证券和其他权益证券2,664 2,543 1,802投资证券总计120,054 127,959 49,307以摊余成本计量的贷款74,250 66,276 45,181贷款信用减值准备-636-422-448贷款净额73,614 65,854 44,733扣除累计折旧和摊销的厂房与设备净值394 270 176商誉375 375 143其他无形资产136 160 61租赁资产335 313 210应计利息和其他资产3,082 1,791 3,206资产总计211,793 211,308 115,511负债无息活期存款80,753 125,851 66,519有息存款92,356 63,352 35,463存款总额173,109 189,203 101,982短期借款13,565 71 21租赁负债413 388 259其他负债3,041 2,467 3,972长期负债5,370 2,570 844负债总计195,498 194,699107,078以成本计量的持有至到期投资摊余成本未实现收益未实现损失公允价值实际损失净账面价值 美国机构债券486 --52 434 -486 住房抵押贷款支持证券 机构住房抵押证券57,705 --9,349 48,356 -57,705 固定利率机构抵押担保债券10,461 --1,885 8,576 -10,461 可变利率机构抵押担保债券79 --2 77 -79 机构商业地产抵押贷款支持证券14,471 --2,494 11,977 -14,471 市政债券及票据7,417 2 -1,269 6,150 1 7,416 公司债券708 --109 599 5 703 合计91,327 2 -15,160 76,169 6 91,321 以公允价值计量的可供出售金融资产摊余成本未实现收益未实现损失账面价值 美国国债17,206 --1,071 16,135 美国机构债券120 --19 101 外国政府债券1,209 --121 1,088 住房抵押贷款支持证券： 机构住房抵押证券7,701 --1,098 6,603 固定利率机构抵押担保债券762 --84 678 机构商业地产抵押贷款支持证券1,604 --140 1,464 合计28,602 --2,533 26,069 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 行业专题报告/证券研究报告 ⚫ 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫ 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫ 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 ⚫ 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 ⚫ 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 信息披露